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黄金珠宝行业专题研究：中国黄金及钻石占据全球70%以上份额。中国为全球最大珠宝消费市场，黄金及钻石占据 70%以上份额。①根据欧睿数 据，2021 年全球珠宝零售额 20631 亿元/+12.4%，中国市场占比 37%达 7642 亿元/+18%；根据国家统计局，2021 年限额以上的珠宝零售额 3041 亿元 /+28.0%。总体而言，黄金珠宝行业市场规模维持稳健增长，2020 年受疫情影 响有所下降，但限额以上金银珠宝类零售额同比增幅自 2020 年 7 月份开始转正， 并在此后直至 2022 年 2 月保持了较高增速，2022 年 3 月受疫情加重影响同比 再度出现下滑。②根据中宝协数据，2021 年我国珠宝行业零售总额中黄金 4176 亿 元 /+23.5% ，占比 58.3%/+2.6pcts ；钻石 1001 亿 元 /+25% ，占比 13.9%/+0.8pcts。2021 年全国黄金实际消费量较 2020 年同比增长 36.5%至 1120.9 吨，其中首饰用金达到 711.3 吨/+45.0%；2021 年我国钻石进口数量为 2525 千克，同比大幅增长 60%。

价格趋势总体向上，多维因素驱动需求增长。①黄金定价机制复杂，兼具投资 属性与消费属性，总体而言黄金价格仍处上升通道：在当前市场环境下，经济增 速预期放缓、通货膨胀预期增强，虽然美元指数走强但黄金的投资价值明显；同 时俄乌战争持续、新冠疫情仍在蔓延，全球性的风险事件使投资者避险情绪提升， 我们认为黄金价格仍处上升通道；金价提升金质珠宝终端零售价不断上涨，估算 2021 年达 587 元/克。②钻石价格因金价上涨及供给减少驱动价格明显上涨，培 育钻石产能扩张驱动价格向下。③技术演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等 驱动需求增长：工艺创新提升黄金消费渗透率，满足更大范围客群更多元需求； 结婚对数下降为婚庆市场带来压力，渗透率提升与悦己需求带来珠宝增量；疫情 驱动线上流量入口崛起，带动增量消费；国潮崛起，古法金深受市场追捧。

产业链价值呈微笑曲线分布。黄金珠宝产业链主要可分为原料生产环节、原料 交易环节、制造加工环节和终端零售环节。①黄金产业链价值量分配：原材料价 值占比 32%，开采企业加价占比 32%，加工环节平均加价占比 2%，零售环节 加价占比 34%，其中零售环节包含整个零售体系，包括品牌商、分销商、终端 加盟商等各个参与方，根据其不同合作模式形成不同的价值分配结果。②钻石产 业链价值量分配：原材料价值占比 40%，开采企业加价占比 21%，加工环节平 均加价占比 6%，零售环节加价占比 33%。

渠道模式复杂呈强线下粘性，下沉成为新增长点。①渠道以线下实体店铺为主， 2021 年线下销售渠道（即门店渠道）占比达 85%，非门店渠道占比 15%；尽管 近年来线上经济发展迅速，同时在疫情影响下消费者购物习惯线上化加速形成， 但黄金珠宝行业由于其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性。②疫情后 线上成为重要的引流渠道，但占比仍低主系珠宝线上销售以低价走量为主。③“省 代”模式助力品牌加速下沉：自 2018 年起，周大福、周大生、老凤祥陆续跟进 省代计划，效果显著；以中国黄金为例，截至 2020H1，中国黄金有 32 个省级 代理商，对应 1623 个终端加盟商，对应 2385 个店面，2017-2019 年，平均每 个省级代理商管理 53/58/79 个终端代理商，38/42/54 家门店，这可以看出省代 模式对终端门店开店具有积极作用。