中矿资源业务布局与竞争优势有哪些？

公司是全球铯产业链最完善的制造商，资源+制造=行业龙头地位稳固。

根据公司 2024 年年报内容，公司是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加 工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力，是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。 1）资源方面，公司拥有加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山等世界主要高品质铯资 源；2）制造方面，公司拥有加拿大温尼伯和中国江西省新余市全球两大生产基地；3）循 环利用方面，公司拥有英国阿伯丁和挪威卑尔根甲酸铯回收基地，凭借以上优势，公司为 众多行业优质企业提供多元化、定制型的产品和技术支持。公司铯铷盐业务遍布全球，拥 有众多优质客户资源，包括中国上海奕瑞影像、滨松光子、富士胶卷、美国赢创、杜邦、 希格玛，丹麦托普索，德国巴斯夫、邦泰、默克，瑞士英力士，日本三菱、住友、旭化成， 韩国 LG 化学等。

公司是全球甲酸铯重要的生产商和供应商，占有绝对的市场份额。1）我们在前文中已经 介绍，甲酸铯具有溶解度高、粘度低、无固相、热稳定性好、耐高温、无腐蚀性、生物可 降解、对环境无污染的特性；目前主要用于石油天然气行业，在高温高压油气井的钻井和 完井作业中作为钻井液、完井液使用。与其他传统钻井液和完井液相比，甲酸铯具有大幅 度提高产油率和钻进效率、减小摩擦系数、降低卡钻风险、不易引起金属腐蚀、环保等无 可比拟的优势，具有广阔的应用前景。2）公司甲酸铯业务的运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA（亚洲、中东和非洲）和 北美地区。甲酸铯业务采用的是生产、租售+技术服务、回收和提纯的生态产业链模式， 回收再利用率可达 80%以上, 且回收后的基液性能不发生变化。公司为众多世界知名的油 服企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服务，截至 2024 年年末，公司全球储 备甲酸铯产品 18969.88bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量 4306.31 吨。

高毛利率铯铷盐业务是公司基本盘，未来盈利能力仍有望进一步提升。1）行业层面：在全球绿色转型与科技革命的双重驱动下，铯铷产业正迎来前所未有的发 展机遇，作为战略性稀有金属，铯铷凭借其独特的物理化学性质，在传统领域和高科技新 兴领域均有着不可替代的重要作用，我们可以预见全球对铯铷及其化合物的用量持续上升 的趋势，铯铷及其化合物的应用市场前景广阔。根据公司公开的路演材料内容，2015-2024 年，甲酸铯行业产值从 2938 万美元增长至 9262 万美元，CAGR 为 13.61%。

2）公司层面：2021-2024 年，公司甲酸铯业务收入从 4.2 亿元增长至 6.7 亿元，CAGR 为 16.84%；甲酸铯业务毛利从 2.9 亿元增长至 5.1 亿元，CAGR 为 20.70%；甲酸铯业务 毛利率分别为 69.0%、59.1%、54.8%、76.1%。2021-2024 年，公司铯铷盐业务收入从 3.9 亿元增长至 7.3 亿元，CAGR 为 23.24%；铯铷盐业务毛利从 2.5 亿元增长至 5.8 亿元， CAGR 为 32.38%；铯铷盐业务毛利率分别为 64.1%、69.4%、70.0%、79.5%。总体来 看，公司的铯铷盐业务稳健发展，盈利能力维持在较高水平，是公司业务的基本盘。

3）展望未来，公司掌握核心资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有较强话语权， 铯铷盐业务盈利能力有望进一步提升。公司所属加拿大 Tanco 矿山是全球现有在产的唯一 以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，其生产的铯榴石品位高、 具有较高的经济开采价值。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了公司在铯盐业务 领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。公司所属津巴布 韦 Bikita 矿山锂矿床矿石类型为共生有铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石。Tanco 和 Bikita 两座矿山为公司在铯铷精细化工行业奠定了绝对的资源优势，结合我们在前文中已经介绍，铯铷作为战略性稀有金属，凭借其独特的物理化学性质，未来应用市场前景广阔、使用量 将持续上升，因此我们预计公司的铯铷盐业务未来盈利能力有望进一步提升。

在 2024 年年报中，公司首次提出“重点构建以铜为核心、稀有战略金属为特色、海外优 质矿权为储备的多金属矿产资源池”，将铜资源业务上升至公司战略高度。1）收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65%股权：2024 年，公司启动了投资建设 Kitumba 铜矿采选冶一体化 项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年。 截至 2025 年上半年，Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿 厂工程已于 2025 年 3 月、7 月开工建设；330KV 输变电线路完成 EPC 招标工作；生活 区完成一期建设，具备使用条件，项目整体建设进度按计划正常推进。2）收购纳米比亚 Tsumeb 项目 98%股权：2024 年 8 月，公司启动了投资建设 20 万吨/年多金属综合循环 回收项目，设计产能为锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年。截至 2024 年 年末，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。

收购并开发赞比亚 Kitumba 铜矿项目。1）2024 年 7 月，公司全资子公司 Afmin 以 5850 万美元收购 Junction 公司 65%股权，Junction 的主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目，收购完成后，公司拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。根据资 源量估算报告显示，Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2790 万吨，铜 金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。2）2024 年 12 月，公司公告，投资建设 Kitumba 铜矿采、选、冶联合工程项目，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项 目设计产能为阴极铜 6 万吨/年。项目计划总投资额 5.63 亿美元，其中建设投资 5.06 亿美元，资金来源为自有资金及其自筹资金。3）根据可研报告，预计项目达产后， 可实现销售收入 4.29 亿美元/年，利润总额为 1.56 亿美元/年，项目税后财务内部收 益率为 25.21%，在 10%折现率水平下，净现值为 5.03 亿美元，投资回收期为 5.10 年 (含建设期)。4）Kitumba 项目的收购和开发符合公司加快布局铜资源矿业开发的战略 方向，有助于将铜矿产资源开发与利用业务发展成公司新的利润增长点，且矿区内已探获区域之外仍存在 Kakozhi、Mushingashi 和 Mutoya 等数处重力和磁异常与激电 异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的 IOCG 型铜矿化， 具有良好的成矿潜力与找矿远景。

收购并投资建设 Tsumeb 冶炼厂综合循环回收项目。1）2024 年 3 月，公司全资子 公司香港中矿稀有以 4900 万美元，收购 DPM 公司持有的 Tsumeb 公司 98%股权， Tsumeb主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb 冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣 堆。根据资源量估算报告，截至 2024 年 9 月 1 日，以锗大于 50 克/吨为边界品位估 算，Tsumeb 冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制） 类别资源量共计 294.35 万吨矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源， 其中锗金属含量 746.21 吨，平均品位 253.51 克/吨；镓金属含量 409.62 吨，平均品 位 139.16 克/吨；锌金属含量 20.95 万吨，平均品位 7.12%。Tsumeb 冶炼厂是全球 少数几家能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，冶炼厂基础设施完善， 交通运输便利，工厂通过铁路与大西洋港口鲸湾（Walvis Bay）相连。2）2024 年 12 月，公司公告，控股子公司 Tsumeb 冶炼厂投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收 项目，项目估算投资总额 2.23 亿美元，其中建设投资 2.05 亿美元，资金来源为 Tsumeb 冶炼厂自有资金、自筹资金等方式。项目处理的主要原料为 Tsumeb 冶炼厂拥有的含 锗、镓、锌等有价金属锗锌渣，主要产品为锗锭、工业镓、锌锭等，设计产能为锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年。3）根据可研报告，项目达产后预计 收入为 1.35 亿美元/年，利润总额为 0.54 亿美元/年，项目投资财务内部收益率 21.76%， 投资回收期 5.74 年（含建设期）。4）冶炼厂的锗锌渣堆和铜渣堆合计拥有 294.35 万 吨多金属熔炼尾渣资源，其中锗金属量达 746.21 吨。根据美国地质调查局（USGS） 的公开数据显示，全球探明锗金属储量约 8600 吨。锗金属广泛应用于半导体、航空 航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、新能源、化学催化剂和生物医学等领 域，产品市场需求持续增长，中国将锗金属列为战略性关键矿产，美国、欧盟也将锗 金属列为关键矿种。金属镓的应用领域包括半导体和光电材料、太阳能电池、合金、 医疗器械以及磁性材料等，其中半导体行业已成为镓最大的消费领域，约占总消费量 的 80%。随着镓下游应用行业的快速发展，尤其是半导体和太阳能电池行业，未来金 属镓的需求也将稳步增长。