吉利汽车发展历程、股权结构、销量与利润分析

全面拥抱新能源，科技吉利 4.0 开启新一轮成长。

1.科技吉利 4.0 时代新能源转型成效加速显现，进入新一轮成长周期

国内首家民营轿车企业，深耕整车行业近三十年。公司母公司吉利集团于1997年由创始人李书福带领进入汽车行业，成为中国第一家民营轿车企业。2003年，公司重要股东浙江吉利控股集团有限公司成立，主营汽车业务，随后吉利控股与国润控股合资成立整车制造企业，吉利控股以产线、厂房等生产设备作价出资，2004年，由于国润控股主要营收利润来自于与吉利控股合资的整车制造企业，正式更名为吉利汽车，2004-2005年，吉利集团收购吉利汽车(0175.HK)母公司ProperGlory合计100%股权，实现对吉利汽车的控制权，吉利集团整车业务完成上市。

科技吉利4.0新能源转型成效显现，拥抱电动化、智能化新时代。公司坚持以用户需求为导向的造车理念，纵观公司发展历程，公司经历了四个时代的发展:

①1.0时代(1997年-2007年):该阶段为公司造车起步期，以“造老百姓买得起的车”的理念为导向，打牢公司造车根基，积累丰富的know-how经验;

②2.0时代(2007年-2015年):2007年公司发布《宁波宣言》，提出“从'低价战略’向'技术领先、质量可靠、服务满意、全面领先’战略转型”，实现从“造老百姓买得起的车”到“造最安全、最环保、最节能的好车”的重新定位，标志着公司走向2.0时代，2010年公司母公司吉利集团收购沃尔沃，公司通过与沃尔沃资源整合实现技术积累，产品谱系逐渐丰富;

③3.0时代(2015年-2020年):2014年底公司在“吉利汽车品牌之夜”提出“造每个人的精品车”的发展战略，旗舰车型博瑞亮相，2015年博瑞上市标志着公司3.0时代的开启，基于丰富的造车经验的积累，公司又陆续推出博越、缤越等产品、成立高端品牌领克，凭借出色的产品力引领自主品牌 SUV崛起，销量快速增长，从2014年的36万辆增长至2018年的150万辆，在燃油车时代进入民营自主品牌第一梯队;

④科技吉利4.0时代(2020年至今):2020年公司宣布正式从精品车3.0时代转向科技吉利4.0时代，发布SEA浩瀚架构，迈入全面架构造车时代。公司于2019年开启新能源转型，最早成立几何品牌，经过前期探索，进入科技吉利4.0时代后新能源转型加速，2021-2023年先后成立高端新能源品牌极氪、开启领克品牌新能源转型、发布中高端新能源系列吉利银河、2024年多品牌同步发力，多款新品上市，爆款频出，助力公司新能源销量快速增长，2024年全年公司实现新能源产品销量 88.8万辆，同比+91.9%，新能源占比达到40.8%，同比+12.9pct，新能源转型取得显著成效。2025年上半年公司实现新能源销量72.5万辆，同比+119.7%，新能源占比达到51.5%，同比+16.9pct,新能源转型进一步加速。2025年公司将自研大模型与DeepSeek深度融合、发布“千里浩瀚”安全高阶智能驾驶系统，智能化能力持续进步，并完成对极、领克的吸收合并，全年销量目标由年初271万辆上调至300万辆，持续高速成长。

通过品牌剥离与整合，实现上市公司体内优质整车业务资源集中。公司实际控制人李书福通过旗下吉利控股、吉利汽车集团、吉利科技、吉利汽车投资了众多整车品牌，如吉利控股旗下沃尔沃、smart、路特斯、远程商用车、吉利汽车集团旗下LEVC、雷达汽车等，公司通过与母公司吉利汽车集团、吉利控股进行汽车品牌剥离与资源整合，实现了整车业务优质资产的集中如2023年收购宝腾、2024年剥离容蓝等。目前在公司体内的整车品牌包括吉利(含银河、几何)极氮、领克,以及通过投资入股模式引入的雷诺韩国、宝腾,覆盖了国内主流新能源市场以及欧洲、东南亚等国外市场。近期公司对体内品牌进行资源整合，进一步提升经营效率，2024年10月9日吉利汽车集团CEO家阅在星愿发布会上宣布几何正式并入银河品牌，2024年11月14日，公司发布公告对极氪、领克股权结构优化，交易完成后公司对极氨持股增加11.3%至62.8%，极将对领克持股51%。2025年7月15日，公司公告与极签署合并协议，实现对极100%控股。

公司与多家上下游龙头企业设立联营公司，完善零部件、汽车检测、充电等产业链布局。公司与宁德时代、汉拿万都、上海机动车检测认证技术研究中心、母公司吉利集团等设立了多家联营公司，完善了自身在电池电芯、底盘、汽车电子等关键零部件以及汽车检测、充电系统、充电桩等上下游的产业布局，通过全产业链布局提升了公司的垂直供应链管理能力，增强了公司的供应链稳定性与资源整合能力，实现降本增效。

精品车3.0时代SUV产品放量带动公司股价大幅上涨，科技吉利4.0时代下新能源转型提速有望带动公司销量中枢上移至350-400万辆,驱动公司股价开启新一轮成长周期。公司股价自2009年以来共经历四轮上涨:

首轮上涨(2009年-2010年)的核心驱动因素是母公司吉利集团对沃尔沃的收购;

第二轮上涨(2016年-2017年)的核心驱动因素是公司3.0时代新产品引领自主品牌SUV崛起，销景取得大幅增长，销景中枢由2016年前的50万辆快速提升至130万辆，驱动业绩高增;

第三轮上涨(2020年-2021年)的核心驱动因素是中国新能源汽车产业进入发展快车道，新能源浪潮为自主品牌弯道超车带来良机，市场预期自主品牌产品销量、市场份额、经营规模、盈利能力有望在新能源时代取得全面提升，推动自主品牌主机厂股价普涨;

第四轮上涨(2024年下半年以来)的核心驱动因素是公司新能源转型成效显现带来的销量快速增长和新能源销量占比的快速提升，2024年全年公司实现新能源产品销量88.8万辆，同比+91.9%，渗透率达到40.8%，同比+12.9pct;

相比第二轮上涨，新能源产业加速发展所驱动的公司股价第三轮上涨经历了更深的回调，从长期角度来看，公司在新能源产业发展初期相对滞后的转型反而造成了公司历史累计收益率的回落.因此我们认为，公司股价的核心驱动因素在于市场竞争力提升带来的销量中枢上移以及基于销量增长而带来的公司业绩的全面提升。展望未来，我们认为公司在科技吉利4.0时代的新能源转型成效将加速显现，基于银河+极気+领克三大品牌矩阵对新能源主力市场的全方位产品覆盖，公司新能源转型将进入提速期，新能源时代公司出色的平台化、电动化、智能化能力将构成核心竞争壁垒，为公司带来市场竞争力的进一步提升。2024年公司实现汽车销量217.7万辆，2025年公司销量目标由年初的271万辆调整为300万辆，同比2024年提升37.8%，预计新能源销量为180万辆，同比+102.6%，对公司销量的增最贡献超过110%,我们认为新能源时代更高的平台化、电动化、智能化壁垒有望驱动公司销量中枢出3.0时代的130万辆提升至4.0时代的350-400万辆，带动公司业绩迈向新的台阶，推动公司在第四轮上涨周期的快速成长。

2.多品牌战略实现对新能源主力市场覆盖，新能源转型行业领先

新能源多品牌战略提升公司品牌价值与形象，对10-40万元消费主力价格区间形成完备覆盖。燃油车时代民营品牌产品力落后于合资品牌，公司主力产品主要集中于3-15万元的中低端价格带新能源时代自主品牌全面崛起,公司通过多品牌战略成功提升产品价值,其中几何覆盖5-15万元价格带,吉利银河覆盖10-25万元价格带,领克覆盖10-40万元价格带,极氮覆盖15-80万元价格带在形成对主力消费价格区间的完备覆盖的同时将产品矩阵成功带入中高端价格带，实现品牌形象的提升。

新能源开启公司销量的第二次成长周期，新能源销量占比加速提升。公司销量的第一轮增长周期为 2014-2018年,受益于国内乘用车市场加速扩容以及公司SUV产品出色的产品力,销量从 2014年 35.9万辆增长至2018年的150.1万辆，年复合增长率为43.0%，2019-2021年受整体市场销量低迷影响,公司销量有所下滑，2022年以来在新能源驱动下公司销量开启第二次成长周期、2023年公司销售乘用车166.0万辆，同比+20.6%，其中新能源乘用车销售46.3万辆，渗透率为 27.9%,同比+6.5pct，2024年新能源强产品周期带动公司销量增速进一步增长，实现乘用车销售217.7万辆，同比+31.1%,其中新能源乘用车销售88.8万辆,新能源占比同比提升12.9pct至40.8%。2025年H1新能源产品矩阵丰富带动公司销量增长动能进一步增强,上半年实现乘用车销售142.1万辆同比+47.9%，其中新能源乘用车销售73.7万辆，占比同比提升18.0pct至51.9%。

3.新能源转型带来产品量利齐升，2025年H1核心净利润翻倍增长

得益于新能源转型加速带来的产品热销，2025年H1公司营收延续高增。2025年H1公司实现营业收入1502.9亿元，同比+26.5%，得益于公司新能源转型的全面加速，产品热销助力公司营收高增。从结构来看，2025年H1公司销售汽车业务收入为1346.0亿元，同比增长28.4%，占公司总营收比重的89.7%，同比+1.3pct。

新能源转型实现公司品牌形象的提升，2025年日1单车均价受市场竞争影响有所下滑。2024年，公司单车均价为10.74万元，同比+2.5%，连续4年实现正增长，2021年之前，公司产品销售结构中主要为燃油车,单车均价长期位于10万元以下,2022年以来公司新能源品牌取得快速发展带动公司产品均价快速上涨至10万元之上，新能源转型对提升品牌形象发挥了至关重要的作用，2025年H1公司单车均价同比-12.9%至96万元，主要是由于新能源市场竞争加剧带来的“价格战”影响。

规模效应提升公司盈利能力，2025年H1核心归母净利润翻倍增长。2025年H1公司实现归母净利润 92.9亿元，同比-13.9%,扣除外汇汇兑损益、非金融资产减值亏损、出售附属公司收益、分类为持有待售资产减值亏损后的核心归母净利润为66.6亿元，同比增长102%，规模效应带动公司盈利能力的明显提升。2025年H1公司毛利率为16.45%，同比-0.28pct,“价格战”影响了公司的毛利率水平。

研发投入高增支撑公司新能源转型提速，期间费用管控能力出色。2025年H1，公司研发费用为 73.3亿元，同比+21.3%，研发费用率同比降低0.21pct至4.88%，持续增长的研发费用支撑了公司在电动化、智能化技术上的飞速进步，助力公司加速推进新能源转型。期间费用方面，2025年H1，公司销售费用与管理费用分别为83.9亿元和49.0亿元(剔除研发费用)，销售费用率同比1.06pct至5.58%，管理费用率同比-0.67pct至1.93%，公司费用管控能力出色，费用率受益于规模效应继续下行。