新兴产业渗透率指标跟踪

我认为，从4G手机、新能源汽车历史经验上看，衡量新兴产业景气度的最 优指标是“渗透率”，但是这类指标很难标准化，并不适用全部新兴产业，我们针 对这种侧重需求提升的指标概念做了优化，大致可以归为三类指标：

1.产业渗透率：关注渗透率一阶导

我们以AI为例，当前AI技术在多领域加速渗透，部分商业模式较为明确、产品 落地能力较强、技术仍持续突破的应用领域主要包含： （1）渗透率有望于2025年突破20%的领域，如AI手机、AIPC。根据Canalys 数据，24年全球AI手机渗透率为18%，25年预计将升至34%；25年AI PC全球渗透 率将达到34%，与AI手机渗透率持平。 （2）渗透程度处于“0-1”的起步阶段，但未来需求确定性较高的领域，如高 等级智驾、人形机器人、AI眼镜。根据如祺出行招股书，预计2030年中国L4-L5级 智驾渗透率将达到9.5%；根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人 中的渗透率有望达到3.5%；根据IDC预测，到2030年全球AI眼镜的渗透率将达到 20%。

2.海外渗透率：关注全球市占率与海外收入占比

第一，我们以创新药为例，用海外License-out交易的市占率衡量产业景气 度。根据医药魔方，中国药企在海外市场的License-out交易实现了跨越式发展， 24年交易金额为519亿美元，而仅25年上半年的交易金额就达到600亿美元。 一方面，25上半年License-out重大交易频繁出现；5月三生制药与辉瑞达成首 付款12.5亿美元、里程碑付款最高达48亿美元、以及两位数梯度销售分成的重磅出 海交易。另一方面，相较21-24年，25H1中国创新药相关交易占全球不同规模交易 数量的比例显著提升（从23%-32%），其中中国license-out交易在全球创新药重磅 交易（≥10亿美元）的占比已从22%跃迁至40%，中国创新药的国际话语权逐渐增 强。

第二，我们以新消费为例，用海外收入占比看全球扩散的景气程度。老铺黄金 的海外营收占比从1.11%升至10.05%，而泡泡玛特凭借积极布局海外以及爆火IP出 圈，海外营收占比4.09%暴涨至38.85%。海外分地区来看，泡泡玛特的海外业务收 入主要来自东南亚，占比47.4%，北美地区加速渗透，增速超550%。 此外，海外门店数量比重可以是营收比重的替代指标。

3.国产替代率：关注直接与间接评价指标

第一，可跟踪第三方发布的“直接替代率”大致数据。以半导体设备为例，根 据观研天下数据，细分领域中国产替代率呈现结构性分化，去胶设备国产替代率超 80%，代表我国已基本实现自给自足，无需以来海外进口。而像光刻机（国产替代 率低于3%）、检测与量测设备（国产替代率低于5%）等方向仍高度依赖进口。

第二，可跟踪国内龙头企业营收规模占比的“间接替代率”数据。一般而言， 国内龙头企业营收规模占比越高，代表国内龙头在该领域的竞争力及话语权越强。 整体来看，中国在高附加值、高技术密集环节的龙头公司竞争力相对较弱，尤其是 人工智能相关的存储、AI芯片等环节。而部分环节如新能源领域在技术赶超下已实 现突破，可关注“国内竞争力较低+营收占比快速提升”的环节，如AI服务器、医 疗设备、半导体设备等。