电力市场行情与用电量情况如何？

板块盈利稳健，市场表现跑输大盘。

2025 年上半年，公用事业(SW)板块下跌 1.20%，位列全行业第 24 名，跑输沪深 300 指数 1.23pcts。整个电力板块 2025 年 1-3 月实现营业收入 4316.82 亿元，同比增长 16.59%；营 业成本 3285.67 亿元，同比增加 8.86%；实现归母净利 476.93 亿元，同比增长 56.54%。

火电板块行情演绎脉络明晰，2025 年以来，一方面受益于煤价超预期下行，成本端大幅下 降，对冲电价下跌导致的营收端下降，板块盈利仍持续提升，另一方面 3-4 月美国关税政策 引发市场整体风险偏好降低，电力板块作为典型红利资产整体上涨。2025 年 Q1 火电板块 （SW）实现营业收入 2931.69 亿元，同比下降 7.94%；营业成本 2463.91 亿元，同比下降 9.82%；实现归母净利 212.06 亿元，同比增长 7.72%。

新能源发电板块，政策推动新能源全面入市，装机发电均高增。“136”号文全面推进新能源 入市交易，新能源市场化定价预期落地，上半年光伏出现抢装潮。绿电直连、绿证等政策频 出，新能源盈利模式逐步清晰。2025 年 1-3 月光伏板块（SW）实现营业收入 80.50 亿，同 比下降 11.31%；营业成本 54.12 亿元，同比减少 13.41%；实现归母净利 5.35 亿元，同比 增长 50.28%。2025 年 1-3 月风电板块（SW）实现营业收入 302.70 亿，同比降低 6.68%； 营业成本 177.36 亿元，同比下降 5.35%；实现归母净利 72.03 亿元，同比下降 3.18%。

水电板块，超额收益领先其他子版块，防御优势尽显。水电其高股息、高 ROE 的红利资产属 性相比其他电力板块更强，二季度在市场波动较大且缺乏主题赛道时优势尤为凸显；另外今 年来水情况持续较好，且水电价格受市场化因素影响较小，水电业绩稳中有升。2025 年 1-3 月水电板块（SW）实现营业收入 418.03 亿元，同比增长 8.72%；营业成本 216.81 亿元， 同比增长 0.42%；实现归母净利 113.38 亿元，同比增长 27.93%。

核电板块，成长加速，前沿技术持续突破。国内核电机组核准迈入常态化，中美竞争或进一 步加速国内核电建设，行业景气度上升预期稳定，同时行业前沿可控核聚变、SMR 等技术持 续突破，推动行业价值重估。2025 年 1-3 月核电板块（SW）实现营业收入 403.01 亿，同比 增长 8.42%；营业成本 232.71 亿元，同比增长 11.93%；实现归母净利 61.63 亿元，同比下 降 7.51%。

2025H1 用电量增速不及 4%，电力消费弹性系数明显下滑。2025 年 1-6 月，全社会 用电量累计 48418 亿千瓦时，同比增长 3.7%，增速较历史相对较低。今年上半年国内 生产总值（GDP）同比增长 5.3%，而上半年全社会用电增速仅 3.7%，电力消费弹性系 数显著下滑至 0.7。

二产用电需求疲软拖累整体用电，一、三产业及居民用电仍具韧性。分产业来看，二产 用电量占比显著突出的结构特点仍然存在，1-6 月二产用电量占比为 76%，但同时其增 速较一产和三产用电明显偏低，1-6 月第一产业用电量 676 亿千瓦时，同比增长 8.7%； 第二产业用电量 31485 亿千瓦时，同比增长 2.4%；第三产业用电量 9164 亿千瓦时，同 比增长 7.1%。

三产中的信息类行业是用电的主要增量，二产中的建筑业为主要拖累。大类行业的角度， 农林牧渔业用电量占比稳定提升，截至今年 5 月为 2.8%，相比去年同期增加 0.1 个百 分点；批发零售业用电占比也逐年提升，今年 5 月占比为 5.1%，相比去年同期增加 0.5 个百分点。各大类行业的用电增长主要由第三产业中的信息类行业、批发零售业以及租 赁和商务服务业贡献，今年 5 月用电同比增长均超过 10%。而二产中的建筑行业是用电 的主要拖累项，今年 5 月用电同比-7%。

二产用电中其他制造业、废弃资源利用业增速较高，非金属矿物制造、文教、工美、体 育和娱乐用品制造业用电增速下降显著。5 月二产用电量增速主要来源于其他制造业（5 月用电量同比+14.4%）、废弃资源综合利用业（5 月用电量同比+11.5%）、石油、煤炭 及其他燃料加工（5 月用电量同比+10.4%）以及汽车制造业（5 月用电量同比+7.7%） 等行业的拉动。与之相比，非金属矿物制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业以 及纺织业为 5 月二产用电的主要拖累项，5 月用电同比分别下降 6.6%、3.1%以及 2.7%。 二产用电增量主要由化学原料和化学制品制造、石油煤炭及其燃料加工业以及其他制造 业贡献。从第二产业各细分方向的用电增量贡献率来看，5 月增量贡献最大的行业是化 学原料和化学制品制造、石油煤炭及其燃料加工业以及其他制造业，贡献率分别达到 5.0%、5.0%以及 3.0%；而非金属矿物制造业、纺织业以及橡胶和塑料制品业拖累第二 产业整体用电增量。

预计下半年电力需求改善，2025 年全社会用电量增速为 5%，电力消费弹性系数 1。 2024 年，我国经济呈先升后降再反弹的“N”字型走势，全年 GDP 实现 5%；2025 年预 计政策继续加码、推动经济进一步修复，全年可能继续“保 5%”。2025 年上半年，电力 消费略显疲软，不及较年初预期，主要系二产用电略显疲软拖累以及一季度暖冬影响居 民用电。预计下半年在迎峰度夏和迎峰度冬的催化下用电需求有明显提升，同时产业复 苏有望提振电力消费。假设 2025 年 GDP 目标定在 5%，预计全年用电量增速为 5%， 对应电力消费弹性系数 1。