上市券商收入结构分析

从收入拆分来看，自营、经纪为业绩高增的主要驱动。

1.泛财富管理：经纪两融大幅回升，产品端规模回暖

（一）市场交投活跃，佣金率延续下滑

2025年上半年末沪深两市日均成交额为13933亿元，半年度环比+9%，同比+61%。 为进一步巩固市场回稳向好的势头，证监会明确了下半年资本市场的工作重点，并 联合多部委出台一系列政策措施，力求通过深化改革开放、强化监管执法、推动中 长期资金入市等多措并举，旨在构建一个更加稳健、有活力和韧性的资本市场。

2025上半年，43家券商经纪业务收入合计为637.72亿元，同比+38.3%。

2025H1，经纪业务收入居前的券商有中信证券（64.02亿元，+31.2%）、国泰海 通（57.33亿元，+86.3%）、广发证券（39.21亿元，+42%）、华泰证券（37.54 亿元，+37.8%）、招商证券（37.33亿元，+44.9%）和中国银河（36.47亿元， +45.3%），主要得益于市场交投活跃度提升以及科技赋能下的服务能力提升， 2025年上半年头部券商经纪业务收入显著上升。 2025H1，行业经纪业务收入大部分较去年同期均大幅上涨, 涨幅较大的有国泰海 通、国信证券实现了分别同比增长86%和65%，主要由于市场行情回暖与活跃资本 市场的政策红利持续显现。

（二）产品端规模回暖，结构仍待改善

2025年上半年，因权益市场回暖，公募基金规模和盈利双升。截止2025年6月30 日，公募基金合计净值为33.73万亿元，同比+9.83%，其中股混型基金净值合计为 7.5万亿元，同比+22%，债券型基金净值合计为10.91万亿元，同比+3%。新发基 金结构显著改善，25H1新发基金份额3908亿份，其中股混型基金占比43%，较去 年同期的18%占比明显提升。 据统计，十五家基金公司25H1净利润合计88.17亿元，同比+10.52%。

私募基金发行火热，私募资管产品设立略有回温。当前基金赚钱效应持续显现，无 风险利率震荡下行，增量资金加速入市权益资产。2025年1-7月，私募基金备案规 模达到4236.97亿元，同比+80% ；而以券商资管为代表的私募资管产品，投资类 型以固收类为主，当前规模增速并不显著。2025年1-7月，私募资管产品设立规模 合计4504.79亿元，同比+37%。 截至2025年3月末，证券公司及其资管子公司私募资管产品存续规模为5.93万亿元，较24年末下降3%。从证券公司受托资金规模来看，中信证券、国泰海通、中 金公司25H1管理规模位居前列，分别为15562亿元（同比+7%）、7052亿元（同 比+20%）、6267亿元（同比+7%）；增速来看兴业证券和华泰证券规模增速领 先，分别增长32%和24%。

因固收市场波动，券商资管产品规模及盈利仍待回暖，但资管业务稳定性突出。 2025H1，42家证券公司合并报表的资管业务收入合计为205.92亿元，同比 -7.1%。

券商资管表现分化，2025H1，资管业务收入居前的券商有中信证券（54.44亿 元，+11%）、广发证券（36.69 亿元，+8.0%）、中泰证券（10.78亿元， +8.0%）、国泰君安（25.78亿元，+34.0%），其中华泰证券下滑显著主要是因去年Q3出售Asset mark。

2.资本中介业务：融资余额快速提升

杠杆资金先行活跃，加速提升。上半年月均两融余额为18381亿元，同比增长 21%。截止2025年9月1日，两融余额22970亿元，同比+59%。

因融资成本节约与生息规模扩大，利息净收入快速回升。42家上市券商2025H1利 息净收入合计为197亿元，同比+32%。

42家上市券商中，25H1利息净收入居前的有国泰海通（31.87亿元，同比 +205%）、华泰证券（20.37亿元，同比+187%）。

据半年报数据统计，上市券商中融出资金规模居前的为国泰海通（1875亿元，同比 +126.1%）、中信证券（1432亿元，同比+26.3%）和华泰证券（1310亿元，同比 +26.5%）。

随着增量资金加码入市，两融利率下行趋稳。作为流动性较高、风险相对可控的资 本中介业务，两融业务已成为各大券商争夺机构及高净值客户的关键领域。为提升 市场份额，多家券商主动下调融资利率，一方面旨在吸引更多客户资源，另一方面 也有助于激活杠杆资金入市，进一步提升A股市场整体流动性和活跃度。据中报数 据分析，头部券商的年化两融利率多维持在5%至6%，较往年同期已有明显下滑。

3.投行及资本化业务：随市逐渐回暖

（一）市场回暖打开投行业务回升空间

A股股权融资已成复苏趋势。2025上半年IPO融资规模达374亿元，募资51家，较去 年同期IPO融资规模325亿元，同比上涨15%，再融资规模达7255亿元，同比+509%。

2025年上半年，42家上市券商投行业务实现收入155.5亿元，较去年同期132亿元同 比+17.7%，A股投行项目审批发行有回暖趋势，市场回暖有望打开回升空间。

投行业务收入头部格局基本稳定，规模居前的上市券商分别为中信证券（20.98亿元， +21%）、中金公司（16.68亿元，+30%）、国泰海通（13.92亿元，+19%）。

（二）投行资本化：盈利随市改善

近年来私募股权机构普遍调整基金配置策略，进一步提高项目筛选标准，并积极拓 展多元化退出渠道。当前政策促进“募投管退”良性循环。我国私募股权市场逐渐 回暖，尤其是政府引导基金和国资加大出资力度，银行、保险资金加码入市，推动 一级市场活跃。 2025年上半年，因科创板跟投挂钩科创板市场表现，券商的另类投资子公司均扭亏 为盈；而部分私募股权子公司因项目表现分化，盈利有所分化。

中金资本、中信金石是在管理规模及盈利能力上均有较大竞争优势的私募子公司。 据公司财报，中金公司私募股权业务通过多种方式在管的资产规模达到4898亿 元，市场龙头地位进一步巩固。2025年上半年，公司与各地政府、国内外产业集 团、金融机构携手落地多支直投基金和母基金，以股权投资探索金融“五篇大文 章”的最佳实践，为科技创新和区域产业发展提供长期风险资本。依托投资专业化 优势，深耕战略新兴产业，系统性布局高新技术、先进制造、新能源、新材料、医 疗健康等重点领域，助力优质企业高质量发展。 据公司财报，中信金石投资为公司募集并管理私募股权投资基金的平台，中信金石 在募资端持续发挥自身优势，管理规模进一步提高，投资人结构持续优化，投资策 略不断丰富。2025 年上半年，中信金石加大了财务投资人开发力度，新增并购策 略并落地并购基金。未来将布局服务实体经济、承担国家重大项目建设、突破“卡 脖子”关键技术、保障供应链稳定、践行“双碳”战略等科技创新型企业，并积极 把握并购基金发展的重大机遇。

4.国际业务顺风突破，分化显著

港股一二级市场自2022年起承压以来，今年显著回暖，为中资券商国际化布局和 业务拓展提供重要机遇。2023年至2025年8月底，恒生指数与恒生科技指数累计涨 跌幅分别为37%和27%，同期纳斯达克综合指数大幅上涨105%。 伴随内地政策利好持续释放以及南向资金、跨境资金流动性改善，港股市场活跃度 有所提升。香港IPO市场复苏态势明显，融资规模与上市家数均实现显著增长。 2025H1港股IPO融资总额累计达1089亿港元，上市家数高达43家，体现出香港作 为全球融资中心的韧性和活力。随着港股市场重视提升融资功能和交投活跃、参与 业务渠道不断拓宽，中资券商跨境业务仍有望把握结构性机会，持续受益于香港资 本市场复苏及人民币国际化进程。

2025年上半年，头部券商持续推进国际化战略，海外业务已成为重要的业绩增长极 和差异化竞争优势来源。从海外子公司的财务表现来看，各公司在营收贡献和利润 实现上呈现出不同的发展态势，国际化布局进一步深化，业务结构持续优化。

据公司定期报告披露，中金公司作为国内领先的投资银行，始终将国际化作为其核 心战略，致力于构建以中金国际为中心、辐射全球主要金融市场的综合金融服务体 系。25H1中金国际净利润达24.23亿元，同比增长171%。公司凭借前瞻性的全球 网络布局，已在香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福等国际金融中心设立分支机 构，形成辐射全球的综合金融服务能力。2025年上半年，中金公司在跨境业务执行 上表现突出，巩固了在互联互通领域的领先地位，H股全流通项目执行数量保持第 一，并为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务。此外，在财富管理与资产管理领域，中金通过中金香港证券等平台为全球客户提供资产配置和投资解决方 案，2025年上半年在亚太市场取得显著进展，重点客户群体规模稳步扩大。公司还 通过中金国际资本引导国际资本投向中国的高端制造、新能源、生物科技等战略性 新兴产业，同时布局海外一级市场，促进双循环发展格局。报告期内，公司还协助 完成多项重大国际项目，包括中华人民共和国财政部首笔境外绿色主权债券发行， 以及作为唯一中资投行协助香港特区政府发行离岸人民币绿色债券，显著提升了其 在全球人民币业务市场的影响力。

据公司定期报告披露，中信证券通过系统化、专业化的全球业务布局，为中国企业 "走出去"和境外资本"引进来"搭建高效金融桥梁。公司凭借强大的客户网络、产品 创新能力和风控体系，积极把握资本市场双向开放机遇，境外业务保持稳健发展， 2025年上半年报告期内净利润达27.57亿元，同比增长67%。公司深入推进国际化 战略，2025年上半年共完成30单境外股权项目，承销规模29.89亿美元，其中包括 18单港股IPO和9单再融资。同时，公司在中资离岸债券市场承销规模24亿美元， 市场份额4.36%，排名第二。依托香港与新加坡“双簿记中心”，中信证券持续推进 境外财富管理全球化布局，相关产品销售规模与收入实现同比翻倍增长。公司国际 业务已突破传统投行与FICC业务范畴，形成涵盖财富管理、资产管理、机构经 纪、研究服务等多维度业务矩阵。财富管理与机构经纪业务持续优化，境外财富管 理以香港、新加坡为核心，构建跨区域、多资产类别的综合服务平台等。

据公司定期报告披露，华泰证券则坚持科技驱动国际化发展的路径，通过深化科技 赋能与数字化建设提升跨境服务效能。25H1华泰国际净利润达10.54亿元，同比增 长27%。公司依托境内外一体化平台，积极将AI技术融入前中后台业务流程，持续 优化客户分层服务体系。华泰国际作为集团海外控股平台，全面对接集团业务资 源，构建以客户为中心的一体化跨境服务生态。依托金融科技支撑，华泰持续优化 客户分层服务体系，提升大众客户、财富客户、高净值及企业家客户的服务精准度 和差异化水平，推动客户规模与资产规模稳步增长。公司自主研发的全球交易平台 (GTP)已全面上线运行，为客户提供连接多个国际金融中心的全方位金融资产交易 服务；FICC大象交易平台已初步建成FICC境内外一体化自营投资和风险管理体 系，有效支撑跨境业务的高效运行。