春风动力发展历程、治理层、收入利润与股价复盘

零部件-两轮-四轮-电摩的业务扩张+各业务的产品 周期向上。

公司的发展历程是从零部件到整车并持续扩张产品线的过程，几大关键时点：零部件气缸头生 产厂起家，1998年，拓展至两轮车赛道；2005年，切入全地形车赛道，2018年做到全地形车 欧洲市占率第一，2020年，两轮车出海，切入电摩赛道，推出电摩子品牌ZEEHO，2024年， 全地形车高端化周期开始。

公司为家族企业，截至2025年3月31日，实际控制人家族直接或间接合计持有公司37.8%的股 权。同时，总经理等高管也系家族人士担任。

公司自上市之后进行多次股权激励，覆盖多数员工。公司自2018年起累计实行6次股权激励计 划。2024年8月推出的股权激励计划向1310名公司核心管理人员、核心技术（业务）人员授予 股票期权355万份，行权价格106元（截至2025年8月6日收盘，公司股价为244.01元）。

过往股权激励目标均已达成。最近一期股权激励目标为：1）2024年营业收入不低于140亿元 ；2）2024-2025年两年累计营业收入不低于305亿元；3）2024-2026年三年累计营业收入不 低于505亿元。

分产品：全地形车和两轮车为主。近5年公司收入结构较为稳定，24年四轮车/两轮车/极核占比 分别为48%/40%/3%，四轮车+两轮车主导，极核快速增长。

分区域：北美+欧洲+中国大陆为主要收入区域。24年北美/欧洲/中国大陆/亚非拉收入占比分别 为30%/27%/26%/12%。

利润结构：四轮车贡献主要毛利。24年四轮车/两轮车/发动机及配件分别贡献毛利的58.3%/ 29.5%/10.5%。

毛利率：四轮车毛利率高于两轮车，四轮车随产品结构优化毛利率持续提升。24年四轮车/两 轮车/配件毛利率分别为36.5%/22%/46%，四轮车毛利率高于两轮车，两轮车毛利率较四轮车 更稳定，21年受关税影响，四轮车毛利率同比-13.2pct，22年起随UZ系列占比提升+泰国工厂 投产，四轮车毛利率逐渐改善至20年水平以上，24年受北美促销影响再次下滑。

利润结构：北美+欧洲+中国大陆贡献主要毛利。24年北美/欧洲/中国大陆/亚非拉分别占公司 毛利的37%/29%/18%/12%。

毛利率：北美毛利率较高且波动较大，欧洲+亚非拉毛利率持续提升。24年北美/欧洲/中国大 陆/亚非拉毛利率分别为37%/33%/21%/30%，其中北美毛利率持续领先，但受美国关税+市 场促销行为等影响，毛利率较为波动，欧洲+亚非拉毛利率持续提升。

股价走势：春风自2017年上市以至今市值翻13.3倍，年化收益率38%，上市至今第一轮主要行情启动在 19H2，19H2至今年化收益率53%。

股价驱动变量：春风股价是自身产品周期&外部关税+海运+汇率周期的叠加，长期的市值增长来自业务扩张 （两轮-四轮-电摩）及产品周期向上，短期受库存周期影响，外部因素中关税是短期股价的最主要变量，此 外海运费+汇率波动通过影响短期盈利影响股价；驱动因素上，产品周期＞关税＞其他变量。