春风动力主要产品、发展历程、股权结构及财务分析

全地形及大排量摩托国牌领军者，期待新、老产品放量带 动业绩增长。

1、 公司概况：全地形及大排量摩托国牌领军者，全球化产能布局落地

公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，两轮车及四轮车产品持续占 据公司主营业务收入比例超 90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为 辅，其他渠道为补充的全球化销售格局。 （1）四轮车（全地形车）产品：主要包括 ATV、UZ（UTV、SSV）等系列产 品，排量段涵盖 400-1000cc，主要销往欧美市场，2023 年公司全地形车出口额占国 内同类产品出口额 70.8%，在欧洲市场常年处于市占率第一位置，在美国市场经销网 点持续铺设，成长势能强劲。 （2）两轮车产品：摩托车产品涵盖各排量段及类型，主攻 250cc 以上街车、巡 航、摩旅、仿赛等细分市场，250SR 及 450SR 等车型销量处于行业前列；电动车产 品以全新品牌“ZEEHO”极核为核心，推出 AE6+、AE2 等全新电自及电摩产品， 聚焦国内中高端市场，并持续拓展全球渠道，有望成为公司第三成长曲线。

纵观公司的发展历程，我们认为公司发展主要可以分为四个阶段： （1）1989-2004 年：以核心部件切入摩托车整车赛道。1989 年，公司前身春风 摩托配件厂于浙江温州成立，主要从事摩托车配件的生产与销售；1997 年生产出了 第一台大排量水冷发动机，并于次年推出了水冷两轮踏板摩托车，自此正式开启了摩托车整车生产之路。 （2）2005 年-2016 年：摩托车与全地形车共同发展。2005 年公司发布首款全地 形车 CFMOTO ATV500，开启全地形车业务，经历多年发展，公司已经成为国内全 地形车及中大排量摩托车龙头公司。

（3）2017 年-2023 年：全球化产能布局落地，业务规模快速扩张。公司 2017 年于上交所成功登陆上市，2020年公司CFMOTO-KTMR合资新工厂正式建成投产， 2021 年泰国工厂投产（主要生产 ATV 产品），2023 年墨西哥工厂投产（主要生产 UZ 系列产品），自此全球化产能布局逐步落地，业务规模迎来快速扩张期。另外， 公司 2020 年发布“ZEEHO”极核品牌，切入两轮车新能源赛道，有望成为公司第三 成长曲线。 （4）2024 年以来：品牌知名度扩张，硬实力走向行业前列。公司于 2022 年成 为登陆 MOTOGP Moto3 250CC 级别比赛，开启其硬实力竞速之旅，并斩获 3 站领奖 台；2024 年，公司 CFMOTO THUNDER RACING TEAM 四轮车队作为全地形车组 首个中国车队，在 QUAD 组别实现总成绩第五，CFMOTO 厂队前后斩获 4 站 Moto3 冠军，自此公司品牌硬实力以处于行业前列。

2、 股权结构：股权结构集中，多次发布股权激励

公司股权结构集中，管理团队稳定。公司控股股东为春风控股集团，持股 29.91%， 其实际控制人为公司董事长赖国贵，间接持股 16.15%，赖国贵家族合计持股约 40%， 股权结构相对集中。公司高管在公司任职多年，拥有丰富的研发、制造、销售、管 理能力，管理团队稳定，有助于公司的稳健经营。

多次发布股权激励计划，激发员工活力。公司自 2018 年起共发布 5 次股权激励 计划，并均顺利完成其制定业绩考核目标。2021 与 2022 年两次股权激励计划主要覆 盖核心管理及技术（业务）人员，激励对象人数分别为 749 和 544 人;2024 年推出新 一期股权激励计划，激励对象人数为 1310 人，激励对象对比之前覆盖范围更广，能 够充分激发全公司员工活力，调动其工作积极性。

3、 财务分析：营收及业绩稳健增长，2024H1 利润表现超预期

2023 年营收业绩稳健增长，2024H1 利润超预期。公司自 2017 年上市以来业务 规模快速扩张，营业收入由 2017 年的 18.2 亿元上升至 2023 年的 121.1 亿元，CAGR 为 37.2%，归母净利润由 2017 年的 1.0 亿元上升至 2023 年的 10.1 亿元，CAGR 为47.6%。进入 2024 年，受益于新款车型的快速上市，海外渠道下游库存压力降低等 利好因素，公司 2024H1 实现营业收入 44.7 亿元（+23.2%），归母净利润 4.3 亿元 （+26.4%），利润表现超预期。

降本增效持续，公司盈利能力持续提升。公司毛、净利率总体上不断提升， 2021-2024H1 公司毛利率分别为 21.5%/25.4%/33.5%/31.5%，归母净利率分别为 5.2%/6.25%/8.3%/9.7%，毛净利率优化主要系公司产品结构不断优化，全地形车中 U/Z 系列产品（UTV&SSV）销售占比不断提升，公共卫生事件影响逐步减弱所致。 展望未来，公司产品结构优化仍在持续，看好其带动公司盈利能力稳步提升。

公司存货周转回归正常水平，经营性现金流持续改善。由于下游渠道库存压力 加大以及公司泰国及墨西哥工厂投产使得产能上升，公司存货周转天数显著上升， 由 2018 年的 64 天上升至 2023 年的 83 天。进入 2024 年，由于下游库存压力降低， 2024H1 存货周转天数下降至 61 天，回归正常水平；2018-2023 年公司应收账款周转 天数基本维持稳定，应付账款周转天数由于议价能力提高有所增加。另一方面，公 司经营性现金流持续改善，由 2018 年的 2.1 亿元上升至 2023 年的 13.8 亿元，资本 开支方面，由于 2021 年及 2023 年公司泰国、墨西哥工厂相继投产，资本扩张速度 有所放缓，资本支出与折旧摊销之比在 2021 年-2023 年逐年降低。