春风动力产品布局看点在哪？

公司深耕全地形车近二十年，产品力、渠道、产能三方面共促市占率快速提升。

1.打造性价比品牌竞争优势，研发赋能产品迭代持续加快

公司 2005 年开启全地形车业务，至今已有近 20 年，目前产品主要销往欧美市场， 业务遍布 100 多个国家地区，拥有超过 4000 家经销商网点，其中欧洲市场销售以 ATV 为主，并且已达成市占率第一；北美市场主要销售 UTV 以及 SSV 产品。另外 公司积极布局海外产能，泰国工厂于 2021 年投产，主要生产 ATV 产品，墨西哥工 厂于 2023 年投产，一期产能 5 万台，主要生产 U/Z 系列产品。我们看好在公司产品 力提升、渠道深化以及产能扩张托底下，全球市占率不断爬升。

1.1、 基本面：2024 进入渠道补库周期，结构优化带动产品均价进入上行区间

渠道高库存影响预计减弱，看好业务收入及销量恢复增长。公司四轮车主要覆 盖 ATV、UTV、SSV 三大细分市场，涵盖 400-1000CC 排量段，背靠完整的细分市 场布局和产品储备，近年来公司四轮车业务得以快速发展。市占率方面，我们根据 Statistics 全地形车全球销量测算，公司市占率 2023 年达到 15.3%，相较于 2018 年同 比提升 9.3pcts；同时，公司全地形车出口额占国内同类产品出口额 70.79%，稳坐我 国全地形车细分赛道出口龙头交椅。公司收入方面，四轮车业务收入由 2018 年的 15.39 亿元上升至 2022 年的 68.38 亿元，CAGR 为 45.2%，销量由 2018 年的 4.78 万 台上升至 2022 年的 14.65 万台，CAGR 为 36.7%。2023 年，因受到行业需求疲软影 响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，收入及销量分别-4.88%/-12.17%，进入 2024 年，亚太市场开拓持续，欧美渠道进一步清理库存，2024H1 收入及销量分别 -1.55%/+2.65%。根据海关总署数据，全地形高尔夫球机动车 2024 年 1-8 月出口数量 及金额累计同比增长 20.6%/27.1%，我们判断前期行业渠道去库存周期基本结束，全 地形出口或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。

加大 U/Z 系列产品推新享受行业高端化趋势红利，产品单价提升逻辑预计持续 兑现。公司产品均价由2018年的3.22万元上升至2023年的4.44万元，CAGR为6.6%， 即使在渠道库存压力比较大的 2023 年，公司仍坚持维持高端产品比重，产品均价同 比提升 8.23%至 4.44 万元/辆，2024H1 由于公司 ATV 销量占比提升，均价有所承压， 产品均价同比下降 4.1%至 4.34 万元/量。展望公司未来发展，我们看好其产品单价 继续提升：如上文所述，全地形车市场由“速度型”向“质量型”转变，呈现出整 体市场销量平稳、UZ 占比提升的结构性升级趋势，春风或将通过新品推新、深挖市 场潜力，且继续调整高端市场和高端产品的比重，充分承接该行业红利。2024 年公 司加大高价值 U/Z 系列新品推新，产品矩阵进一步完善，2024 年上半年公司发布 2 款 U/Z 系列新品 ZFORCE 950 SPORT 及 ZFORCE 950 SPORT-4，产品价格分别为 93800 元/98800 元，价格均高于 2023 年产品均价。

1.2、 品牌&产品：打造性价比品牌竞争优势，研发持续赋能新品推新节奏加快

公司品牌定位性价比，ATV 及 U/Z 系列产品均具有较强市场竞争力。公司产品 在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。从公 司、北极星、庞巴迪 2023 年 ATV 及 UTV 竞品来看，公司 ATV 产品仅售 75800 元， 其尺寸和轴距在同级别 ATV 代表车型中处于较高水平，其中最小离地间隙 305mm， 仅次于庞巴迪 RENEGADE X MR 1000R 的 318mm，通过性较好。油箱容量 26L，在 四款代表车型中最大。在轴距、尺寸、排量、发动机配置等方面参数同样处于前列。 公司 1000cc以下发动机性能优秀，与北极星、庞巴迪等国际主流厂商差距较小。 公司在全地形车领域的发动机类型主要包括单缸、V 型双缸，覆盖 400cc 至 1000cc 排量段，在发动机最大功率方面与头部厂商差距较小，同样配备 SOHC，液冷四冲 程等技术。

公司不断强化技术研发能力建设，持续保持研发高投入。2023 年公司投入研发 费用 9.2 亿元（同比+22.9%），研发费用率为 11.10%，研发投入力度领先行业。2023 年公司新增 37 项发明专利、215 项实用新型专利和 19 项外观设计专利，进一步拓宽 研发护城河。研发赋能下，产品迭代持续升级，2024 公司迎来新品大年。2022-2023 年公司分别推出 5/4 款全地形车产品面向全球售卖，截止 2024 年 6 月，公司推出已 ZFORCE 950 SPORT、CFORCE 520 L、CFORCE 1000 TOURING 等 5 款产品，其中 3 款 ATV 产品，2 款 UTV&SSV 产品，推新速度加快，同时新品在驾驶舒适性、动 力、底盘等方面都做了有效升级。另一方面，根据美国官网信息，公司美国市场在 售产品也均推出 2024 改款。

我们以 CFORCE 520 L 新品分析为例，作为 CFORCE 450L 的孪生版本，该产 品在多方面都进行了升级：（1）底盘升级，制动方式由“左手联动，前轮轮边制动+ 后轮单边制动”升级为四轮液压碟刹，最小离地间隙由 250mm 提升至 265mm，全 地形车通过性有效增强。（2）发动机升级，发动机排量由 400cc 上升至 495cc，对应 最大功率和最大扭矩分别提升 4hp/6N*m。但在售价方面，CFORCE 520 L 的官方指 导价为 33800 元，对比 CFORCE 450 L 仅提升 2000 元。

2.产品势能向上，国外低基数下拐点清晰、国内 2024 进入 产品周期大年

公司两轮车产销两旺，单车价格稳步提升。公司 2019-2023 年销售量及生产量 CAGR 分别达 35.82%/39.97%，2023 年销售量为 19.70 万量（+35.65%），实现收入 22.91 亿元（+78.22%）。单车 ASP 方面，公司不断完善两轮车产品谱系和排量段， 产品单价稳步提升，2019-2023 年单价从 1.99 万元复合增长 3.4%至 2.27 万元。销售 结构方面，公司内销维持稳健增长，外销业务实现高速发展，2019-2023 年内销及外 销收入 CAGR 分别为 7.84%/169.67%，2023 年公司两轮车外销业务收入超过内销， 实现销量 9.77 万台，营业收入实现 22.91 亿元（+78.22%）。

公司品牌矩阵完善，以“CFMOTO”为主力品牌，并完成搭建覆盖北美洲、欧 洲、南美洲、东南亚及大洋州等 100 多个国家和地区的 4000 家零售网点。2018 年与 奥地利知名越野摩托车品牌 KTM AG 合资创立浙江春风凯特摩机车有限公司，将 “KTM”、“KTMR2R”纳入销售版图，截至 2023 年底公司拥有 35 家“KTMR2R” 经销网点。 “极核”品牌势能持续向上，产品放量潜力十足。2020 年，公司新增成立新能源子品牌“极核”，并于 2023 年 11 月举行 2024 极核品牌战略发布会，宣布未来三 年会将极核打造为电动行业高端一线品牌。2024 年初，公司限量发售 ZEEHO 极核 穿越机 AE2，上架即售罄；ZEEHO 极核天猫官方旗舰店在 2024 年天猫 618 全周期 （5 月 20 日-6 月 20 日）汽车品牌成交排行榜中名列 top5（两轮车品牌名列 top3）， 品牌势能持续向上，产品放量潜力十足。

2.1、 国外：产品加快上新+品牌势能释放+渠道共享，低基数下释放增量

时隔十年重返北美市场，产品布局逐步完善。公司两轮车产品战略从国内为主， 向深耕国内与拓展海外并重转变，2022 年时隔十年重新进入北美市场，加快大排量 产品推新、积极参加包括米兰展会在内的国际展会，打开全球化新格局。产品方面， 目前公司在欧洲市场推出了五大系列，将近 20 款车型，同时在美国市场推出了六大 系列 11 款车型，产品矩阵逐步丰富。同时，相较于市场强势的外资品牌，公司产品 在同等的最大输出功率、最大扭矩性能下，售价明显偏低，和外资品牌形成差异化 竞争。

拿下中国车厂于 MotoGP 赛事首冠、春风 800NK 获红点设计大奖，产品性能及 外观设计广获肯定。2024 年 3 月，公司在 2024 Moto 3（世界三大摩托车赛事）新赛 季揭幕战卡塔尔站的比赛中，公司打破了欧洲、日本制造商对 MotoGP 赛场的垄断， 获得冠军，这也是中国车厂在 MotoGP 赛事中的首个冠军。另一方面，2024 年 6 月，CFMOTO 春风动力旗下的 800NK 获得了红点设计奖 2024 年摩托车组别的设计大奖 （雅马哈 XMAX、MT-09 也于同期获奖），春风成为该奖项设立 35 年来的第一家获 奖的中国摩托车企业。频繁在国际赛事及品牌中获奖，体现了公司产品在外观设计 和性能上的优异表现，同时也有助于公司品牌知名度在国际市场的进一步提升。全 球关注度方面，我们参考 CFMOTO 词条谷歌搜索热度，合计词条热度于 2021 年以 来持续上涨，2024 年 6 月 16 日综合热度值同比提升 75.4%，品牌势能逐步释放。

2.2、 国内：品牌差异化竞争优势明显，2024 进入产品周期大年

品牌端：差异化竞争明显，公司主打精品爆款战略

根据摩托范数据，我们整理了各个品牌在售产品价格区间，进口品牌价格带聚 焦在 5 万元-45 万元，明显高于国产品牌 0.5-8 万元的价格区间，价格区间的差异使 得进口和国产品牌的目标人群区分开来，国产品牌与进口品牌形成差异化竞争。再 拆分看国内摩托车品牌，春风专注于中大排产品。目前春风主打精品爆款战略，价 格区间更聚集，产品数量较少，爆款车型 250SR、450SR 分别于 2020 年/2022 年上 市，均成为当年的现象级产品，且销量热度持续至今，截至 2024 年 6 月 20 日，春 风 450SR 仍排名在摩托范人气榜第二名。爆款产品的打造，一方面能够短时间提升品牌的知名度和信任值，另一方面为后续的产品推新打下基础，2023 年 8 月，春风 发布 2023 新款 250SR-FUN，主打轻量化设计，在保证产品性能同时降低整车质量 10kg、降低产品坐高 15MM，目标人群范围扩大至新手及身高相对较矮女性群体， 再度掀起市场销售热潮。

国宾护卫专用摩托车指定生产商，重视新社交平台持续为品牌拓展赋能。 CFMOTO 春风动力为国宾护卫专用摩托车指定生产商，截至目前“春风”摩托车已 参与执行阅兵庆典、外交护卫、APEC 会议、G20 峰会、9.3 大阅兵等护卫任务上百 场。其中，公司推出的春风 650G 摩托车采用 650cc 并列双缸发动机，最高极速达到 177km/h，秉首次采用的摩托车 ABS 防抱死系统，使得安全性能得到极大的提升， 该车被工业和信息化部誉为“代表国产摩托车制造水平的最高成就”。同时，公司重视以 B 站、抖音为代表的新社交平台，融合官网、APP、电商商城、KOL 自媒体、 社交平台等多元化媒体矩阵，持续为品牌拓展赋能。2024 年 10 月 16 日，公司以 379.6 万人气指数，位列摩托品牌排行榜第二名。

产品端：进入产品大年周期，新品初具爆款潜力

2024 年为公司产品大年，2023 年 8 月起，公司加快产品推新节奏，推出了春风 250CL-C、春风 450SR-S、春风 450CL-C 等产品，产品结构方面，坚持以消费型玩 乐产品为核心，优化大排量车型占比。与市面竞品相比，公司产品外观呈现出轻量 化、性价比特征，相同排量的产品价格相比较低，整车质量更轻。此外，新品在最 大扭矩及最大功率上等性能上也展现了较好的竞争力。