爱科赛博发展历程与经营情况如何？

深耕特种电源领域二十年，公司具备强技术能力。

长期技术积淀支撑特种电源迭代：公司前身爱科电子于 1996 年在西安成立，至今具备接近 30 年发 展历史。公司创立之初以航保电源主营产品形成逆变/变频等交流电源变换及控制核心技术。以航保 电源技术为基础，2004 年公司进行上海光源大功率高精度加速器电源的研制工作，进入加速器电源 市场，形成特种电源产品线。2010 年以来，公司承担多项国家大科学装置电源及特种装备型号工程 电源项目，为核工业领域的电源关键组件批量配套，并拓展了轨道交通和新能源测试新应用领域。 2023 年公司于上交所上市，截至目前已经形成精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备三大主 要产品。

公司股权结构稳定：公司实控人为白小青、王琳夫妇，截至 2024 年末，实控人直接持股比例约 22.24%。 与此同时，白小青为西安博智汇企业咨询服务有限合伙企业的执行事务合伙人，截至 2025 年一季度 末，白小青持有其 39.83%的份额。李辉、石涛、苏红梅等个人股东为公司核心管理人员，公司股权 结构稳定。

管理团队具备强技术背景，为公司研发属性打下坚实基础：公司高管团队具备深厚技术背景，从业 经验丰富。公司董事长、总经理白小青先生 1987 年本科毕业于北京航空航天大学电气技术专业，毕 业后进入原航空航天部 623 研究所（现中国飞机强度研究所）工作，后于 1992 年硕士毕业于西安交 通大学电气工程学院工业自动化专业，1996年创办爱科电子。公司核心管理人员均具备强研发背景。

股权激励进一步提升公司凝聚力：2024 年公司发布限制性股票激励计划，以公司 2024-2026 年营业 收入或净利润设置考核目标。2025 年股票激励触发值为营业收入 13 亿元或实现净利润 1.80 亿元； 2026 年股票激励触发值为实现营业收入 16 亿元或实现净利润 2.24 亿元。

乘新能源东风，公司业务收入呈增长趋势：根据公司公告，2019-2024 年公司营业收入由 2.38 亿元 提升至 9.72 亿元，复合增速达 32.50%。精密测试电源销售规模快速提升，推动公司营业收入增长， 2024 年公司精密测试电源实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 36.02%，占 2024 年总收入比例约 68.16%。 2024年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长17.70%；实现归母净利润0.73亿元，同比降低47.26%。

公司坚持高毛利产品，新能源测试业务毛利率下降阶段性影响业绩：2019-2024 年，公司实现平均毛 利率 40.73%，高综合毛利对公司净利率形成有效支撑；2019-2024 年公司实现平均净利率 7.75%。 2024 年公司实现毛利率 35.08%，同比减少 10.15pct，净利率 7.43%，同比减少 8.80pct。我们认为， 2024 年公司毛利率、净利率下降的主要原因系测试电源价格竞争明显，2024 年公司新能源测试板块 实现毛利率 33.68%,同比减少 19.48pct，公司有望受益于新能源行业整体企稳回升。

研发投入稳步增长，三费用率持续下降：公司坚持高比例研发投入，2019-2024 年公司实现平均研发 费用率 11.37%，2024 年公司研发费用率提升至 14.60%。公司持续布局半导体电源、小功率测试电 源以及模块电源等新方向，导致研发费用规模提升。在管理、财务、销售费用方面，公司三费总体 稳中有降，2019-2024 年公司实现平均三费用率 19.61%，2024 年公司三费用率为 12.44%，同比减少 4.78pct。长期看，公司坚持业务模式转型升级，由“项目”型转向“产品+平台”型，持续完善支撑业务 持续发展的技术平台和产品平台，有望推动毛利率提升，以及摊薄费用支出。

测试电源需求稳步增长：2024 年精密测试电源业务销售收入达 6.63 亿元，同比增长 36.02%，占公 司营业收入的 68.16%。2019-2024 年，精密测试电源业务毛利率较为稳定，实现平均毛利率 45.17%。 公司精密测试电源客户主要覆盖光伏储能、新能源汽车两大领域。光伏储能方面，目前客户已涵盖 全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业，在该领域已形成较强的知名度。在新能源汽车领域， 公司客户包括新能源汽车销量排名第一的整车生产商，以及国内新能源汽车头部部件厂商汇川技术。 在科研试验认证领域，公司客户包括国内检验认证领域具有较大影响力的上海电器科学研究所、进 出口产品检测认证机构南德认证，以及中国电力科学研究院等。随着光伏储能、动力电池技术迭代， 新能源测试电源需求不减。

测试电源集中度有望提升，通用型测试电源有望提升毛利率：测试电源广泛应用于科研试验、航空 航天、医疗设备、通信电子、消费电子、电子元器件等行业。在传统工业领域发展较早的欧美日以 及中国台湾地区，积累了一批具备较强先发优势的厂商，包括 AMETEK、EA、致茂电子等。在我 国新能源渗透率快速提升的背景下，以爱科赛博为代表的国内具备较好的技术基础和定制化能力的 电源厂商，通过研发大功率测试电源切入新能源领域，并逐步开发通用测试电源产品，形成对传统 测试电源厂商的差异化竞争。爱科赛博已经形成了较为完整的测试电源产品线，形成对外资及台资 品牌的替代趋势，长期看公司发展通用型测试电源有望摊薄制造成本并推动毛利率提升。

特种电源毛利率稳中有进，客户群辐射广泛：2024 年特种电源业务实现营业收入 1.20 亿元，同比减 少 19.93%，占公司营业收入的 12.38%。2024 年特种电源业务毛利率达 40.77%，同比增长 9.44pct。 公司特种电源覆盖航空保障、轨道交通、加速器、定制特种装备等领域。根据公司公告，2025 年特 种装备领域市场需求逐步释放，公司在手订单充裕，2025 年度业务将实现快速增长。

深入参与加速器与核聚变项目，具备远期订单想象空间：爱科赛博具备丰富的高能粒子加速器用特 种电源制备经验。根据公司公告，爱科赛博早在 2004 年已经为上海同步辐射光源（SSRF）提供大功 率静态和动态电源，并为全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）提供动态电源，并承担环流三号 （HL-2M）的 RMP 电源及控制系统研制任务。在励磁的电流源领域，爱科赛博的技术水平已经达到 国际先进，且具有一定的市场地位和相对稳定的订单。公司具备核聚变电源供货经验，随着后续大 小项目落地，有望获得批量订单。