RWA代币化价值、产业链、市场规模与发展现状如何？

截至 1H25，全球代币化资产（不含稳定币）总市值已超过 230 亿美元，同比增长约 260%， 主要得益于更清晰的监管框架以及区块链技术的迭代。

1.RWA 代币化经济价值：提高资产流转效率，降低交易成本

RWA 代币化核心价值在于：1）提升资产交易的流动性和灵活性：公链上代币化资产可支 持 7x24 小时全天候无国界的实时交易，有效提升资产交易的流动性和灵活性；2）降低交 易成本，提高交易效率：区块链+智能合约机制能够减少中介环节，能够以低成本、低时延 的方式提升交易效率；3）优化价格发现机制：尤其是对于部分流动性低的资产而言（例如 房地产、艺术品等），资产代币化能够提供更好的价格发现机制，降低中介成本。

2.RWA 产业链：生态逐渐完善，关注 RWA 发行/交易/技术服务提供方

随着 DeFi 快速发展，RWA 代币化已经形成较为完善的生态系统，同时也衍生出新的市场 参与方（例如 RWA发行平台、RWA交易平台等）：1）上游为资产所有方，包括商品、设 备、地产等类型资产的持有人；2）中游为 RWA 代币化解决方案提供商，包括资产代币化 发行服务提供方（如 Securitize、Ondo 等）、RWA 交易流通服务提供方（DigiFT、Mauve 等）、区块链基础设施服务提供方（Ethereum、Solana等）；3）下游为RWA投资者，包 括个人与机构投资者。

RWA 发行平台可进一步细分为专注于不同类型资产代币化的平台，包括：1）专注于国债 和证券代币化的 Archax、Backed、Ondo 等；2）专注于商品代币化的 TetherGold、 Paxos；3）专注于私募债代币化的 Centrifuge、Figure、Credix。区块链基础设施服务提 供方亦可划分为公链（Ethereum、Solana 等）以及许可链（如 Kinexys、Canton Network 等）。

3.RWA 代币化市场规模与空间：2033 年有望超 18 万亿美元

截至 1H25，全球代币化资产（不含稳定币）总市值已超过 230 亿美元，同比增长约 260%， 主要得益于更清晰的监管框架以及区块链技术的迭代。更多资产管理机构和金融科技公司 正在推动各类不同资产的代币化，包括美国国债、私募债、商品、股票、基金等。目前美 国国债和私募债是占比最高的两类代币化资产，占据超过 80%份额，随着未来监管框架的 进一步明确，商品和权益类资产的占比有望持续提升。

展望 RWA 代币化市场长期空间，理论上商品/债券/权益/货币/房地产/私募债（全球总规模 分别达到 139/128/109/21/11/2 万亿美元）均能够作为 RWA 代币化市场的基础资产，合计 规模约 410 万亿美元。根据 BCG 预测，2033 年全球代币化资产总规模（含稳定币）有望 达到 18.9 万亿美元（按照 2024 年潜在可代币化传统资产规模计，市场渗透率约 5%）， 2025-2033 年复合增速达到 53%。

4.RWA 代币化：海外发展趋势

RWA 代币化发行平台：增量发行收入

代币化资产发行与投资需求的持续增长有望为 RWA 发行平台带来增量的发行/技术服务收 入，目前全球领先的RWA发行平台包括Securitize、Tradable、Ondo等，分别专注于多资 产、私募债、美国国债的资产代币化项目，占据约 28%、16%、11%的市场份额。

Securitize 是全球领先的 RWA 发行平台，与全球头部金融机构 BlackRock 、KKR 、 Hamilton Lane等合作，发行了多个不同资产类别的头部项目，包括代币化货币基金BUIDL （BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）、代币化私募债 ACRED（Apollo Diversified Credit Fund）。公司在业务上强调为投资者提供高流动性、高安全性的投资选 择，同时通过降低最小投资金额以及锁定期从而降低投资者门槛。

Tradable 是全球领先的私募债代币化平台，公司发行超 30 个链上项目，总规模超 20 亿美 元。机构端，公司提供代币化发行项目，能够帮助机构高效完成融资；投资者端，公司提 供丰富合规的投资项目，帮助投资者提高投资收益。

Backed是目前全球领先的股票代币化平台之一，公司在链上提供全球头部股票的代币化产 品，1:1 以对应股票作为储备资产，以预言机机制锚定链下资产价值，投资者可在 Bybit、 Kraken、Jupiter 等交易所进行交易。公司目前已建立了一个较为完善的股票代币化生态系 统，与头部金融机构和加密货币交易所达成合作，包括 Kraken、Bybit、Solana 等。

RWA 交易平台：增量交易佣金收入

虚拟资产交易平台有望受益于 RWA生态发展，虚拟资产种类的丰富以及投资需求的增加有 望推动虚拟资产交易平台的交易额增加，带来增量交易佣金收入。 随着数字资产监管框架进一步明确，尤其是美国等国家和地区对于数字资产更加友好的监 管态度，2025 年代币化股票迎来快速发展：1）虚拟资产交易平台 Coinbase ：2025 年 6 月路透社报道称 Coinbase 正寻求 SEC 批准以提供代币化股票交易服务，我们认为这有望 帮助Coinbase进一步切入传统金融市场，获取代币化股票交易的增量收入；2）虚拟资产& 证券交易平台 Robinhood：公司是海外领先的互联网券商之一，立足于传统股票业务的基 本盘，加速渗透加密货币交易市场。2025 年 6 月， Robinhood 在欧洲推出股票代币化服 务，提供超 200 种美国股票和 ETF 的代币交易，支持每周 5 天 24 小时的交易模式。代币化 股票业务的推出有望进一步加速 Robinhood 切入加密货币市场。截至 2024 年 11 月，公司 托管的加密资产价值达到 380 亿美元，过去一年加密货币交易额达到 1190 亿美元。 随着监管发展以及产品进一步丰富，我们看好代币化股票长期市场空间。目前代币化股票 在 RWA 代币化市场份额不足 1%，在链下股票市场规模占比也不足 1%，长期看仍有较大 增长空间。

RWA 基础设施&技术服务商：增量技术服务收入

RWA 代币化生态的发展带动机构对于基础设施&技术服务的需求提升，RWA 基础设施&技 术服务商有望获取增量技术服务费。 目前 RWA 区块链主要可分为公有链和许可链两类：1）公有链具备去中心化程度高、数据 公开透明、访问门槛低等优势，但可能存在一定合规和数据隐私的问题；2）许可链则通过 限制区块链参与者读取和修改区块链的权限，实现更好的合规和数据隐私管理，能够更好 满足部分机构的合规要求。 在公有链领域，Ethereum（以太坊）仍然是 RWA 规模最大的区块链平台，超 300 种不同 资产承载约 75 亿美元市值（约占 59%的市场份额）。考虑 Ethereum 广泛的用户基础和完 善的 DeFi 生态，多家头部机构选择其作为 RWA 发行的区块链，包括 Blackrock BUIDL 基 金等。

在许可链领域，考虑到许可链的合规性等因素，更多机构倾向于在许可链上发行其 RWA。 典型的许可链解决方案提供商包括 Canton Network、Stellar、Kinexys、Ondo Chain 等。 Kinexys 是 JP Morgan 打造的基于以太坊的 L1 许可链，主要为机构级 RWA 代币化和结算 而设计。该平台建立在 JP Morgan 多年打造的内部基础设施之上，整合了隐私保护等机制、 并于 JP Morgan 的 Onyx 系统实现原生集成。