盛业发展历程、股权结构、管理层与业绩分析

AI+产业供应链龙头企业。

1.深耕产业十余年，管理层经验丰富

公司深耕保理行业十余年。公司于 2013 年在天津成立，随后便专注于保理业务。2015 年公司成为首家与阿里巴巴招财宝合作的商业保理公司；2017 年公司在港交所创业 板上市，并于 2019 年成功转至港交所主板，2020 年公司纳入恒生综指、深港通、恒 生港股通中小型股指数等重要指数，交易流动性改善；2021 年公司收购无锡国金商 业保理，2022 年与宁波开投成立宁波国富、与联合象屿金象控股成立象盛保理，国 企合资模式逐步成熟；2023 年公司正式纳入沪港通下港股通名单。截至 2024 年末， 公司累计处理供应链资产总额达到 2490 亿元，同比增长 29%；累计服务中小微企业 数超 1.81 万家，同比增长 18.3%；资金合作方达到 163 家，同比+24.4%。

公司创始人为实控人，股东利益保障强。从公司股权结构来看，2024 年末公司大股 东为慧普有限公司，持有公司 56.85%股权。而慧普则由公司创始人董志锋设立的 TMF 信托全资持有，也即公司实控人为公司创始人。董志锋先生在行业深耕多年，对行业 具备较深理解，这能有效保证公司长期战略的有力执行以及长期目标的逐步实现。机 构投资者方面，2025 年 5 月公司引入战略投资者晶泰科技与交个朋友，加快 AI Agent 与电商产业布局。整体来看公司股权结构合理，可有效保障公司稳健运营与股东利益。

核心管理层具备深刻的行业理解与丰富的资本运作经验。盛业为中国首批供应链金 融公司之一，主席董志锋先生自 2013 年创立盛业以来持续专注于保理行业，带领公 司成为大陆首家在港交所主板上市的商业保理公司；首席战略官原野先生曾任职于 美国泰山投资控股集团，专注于中国籍东南亚金融科技、物流、电商、商业服务等领 域，具备丰富的资本运作经验与管理经验。整体来看，公司管理层经验较为丰富，有 望带领公司实现进一步发展。

2.三大驱动力保证公司业绩高成长

公司战略清晰，后期主要方向为平台化转型。2014-2017 年公司成立初期，公司核心 定位为供应链金融服务公司，核心目标为保持盈利；随着企业逐步发展，2017 年-2022 年公司定位转变为供应链金融科技平台，核心目标为规模化、平台化；2023 年以来， 随着 AI、大数据、大模型等技术快速更迭，公司也逐步将自身定位转变为供应链科 技平台，业务重心逐步向平台化转变，核心目标为通过科技引领来逐步构建整体的供 应链金融生态。公司战略转型也带动公司收入结构转变，2024 年公司主营业务收入 中数字金融解决方案收入与平台科技服务收入占比分别为 56.77%、37.70%，占比较 2020 年末分别-15.91PCT、+32.17PCT。

2.1 重资产业务逐步减少，平台化转型快速推进

公司数字金融解决方案主要以自有资金为客户融资，以利息收入为主。公司过去近七成收入来源于数字金融解决方案，这部分业务主要为公司从金融机构获取资金，随 后以自有资金为供应链上下游企业提供资金融通，在此过程中公司收取利息收入以 及担保撮合费用。从公司数字金融解决方案的收入结构来看，2024 年公司数字金融 解决方案中利息收入、担保收入分别占比 92.81%、6.87%。同时伴随着公司平台化转 型，2024 年公司数字金融收入下滑。2024 年公司数字金融解决方案收入约为 5.22 亿 元，同比-27.8%。

自有资金资产收益率水平有所下滑。从利息收入对应的资产规模来看，2024 年公司 自有资金放款的供应链资产日均约为 57.79 亿元，同比-27.22%。对应的资产收益率为 8.38%，较 2023 年-45bp。资产收益率下滑一方面主要系利率下行带动整体资产收 益率下行，另一方面为银行等持续下沉，导致竞争更加激烈，从而进一步推动资产端 收益率及净利差收窄。若考虑公司 2024 年 6.07%的平均计息负债成本率，公司净利 差为 2.31%，同比-24bp。

担保费率下行，担保比例降低。从担保收入来看，2024 年末公司平台普惠撮合资产 中有担保的资产日均余额大约为 30 亿元，对应的担保比例 17.65%。该部分资产对应 的是银行等金融机构对于部分资质偏差的客户要求公司提供担保，公司对应的收取 一部分担保费。近年来担保比例明显下降，主要系公司为银行等金融机构推介的客户 资源优质，逾期率低，因而金融机构逐步降低了对公司的担保要求。2024 年公司担 保费率为 1.19%，较 2023 年+15bp，但整体水平相较 2020 年仍有明显下降。

平台化转型推动公司平台科技服务板块收入快速增长。2022 年以来公司持续推进平 台化转型，平台科技服务收入占比持续提升，预计 2025 年平台科技服务收入占营收 比重达到 50%。平台科技服务收入相较公司数字金融解决方案业务而言为轻资产业务， 公司自身不提供资金融通，更多起到一个撮合的作用。对于金融机构等出资方而言， 公司为其寻找合适的资产及客户，为金融机构做“第一道风控”；对于供应链上下游 企业而言，公司为其寻找出资方，并为其提供一些必需的增信措施。2024 年公司平 台科技服务收入达到 3.47 亿元，同比+103.59%。其中平台普惠撮合科技服务收入、 推介费占比分别为 60.73%、37.83%。

平台撮合费率基本稳定。公司平台科技服务收入快速增长，对应的平台普惠撮合资产 日均余额也快速增长。截至 2024 年末，公司普惠撮合资产日均余额为 170 亿元，同 比+184.75%。从收益水平来看，2023 年起公司平台科技服务撮合费率基本稳定在 1.2%-1.4%的水平，2024 年公司撮合费率为 1.24%，同比-10bp。

2.2 公司积极开拓跨境电商等业务领域

公司过去业务主要围绕基建、医疗以及能源三大板块。公司过去业务主要围绕基建、 医疗以及能源三大板块十余家核心央国企企业，其中包括中国交建、中国建筑、重药 集团等，链接其上下游超 150 万家供应商数量，对应约 4.3 万亿元的潜在市场规模。 经过过去多年深耕，当前公司已在这三大板块积累了大量产业数据，其中包括超 2.4 万条合同数据、1.66 亿条发票数据、5.6 万条单据数据以及 502 万条中登网监控记 录等。

2023 年以来公司开拓出海电商、智算服务以及机器人等创新业务。公司平台化转型 后积极开拓新兴业务领域，2024 年公司已开拓出海电商、智算服务以及机器人等业 务，对应的潜在市场规模超 10 万亿元，潜在客户数量超 1000 万。根据公司测算，1） 以交易额测算的中国电商市场规模 2025 年或将达到 60 万亿元，2021-2025 的 CAGR 达到 9%，潜在客户约有 2500 万家平台商户；2）中国智算服务市场规模 2025 年有望 达到 1356 亿元，2021-2025CAGR 约为 31%；3）中国机器人市场规模 2025 年有望达 到 1903 亿元，2019-2025CAGR 约为 21%。通过对上述创新业务领域的持续开拓，后期 公司业绩有望迎来新增长极。2025 年 3 月公司已与辛巴达达成战略合作，布局 SHEIN 供应链生态。SHEIN 在全球范围内拥有超 2.5 亿活跃用户，2025 年 GMV 预计超 800 亿 美元；同时 3 月还与东南亚最大的电商平台 Shopee 达成战略合作，Shopee 覆盖新加 坡、菲律宾、马来西亚等 10 多个市场，2023 年订单总量达到 82 亿，GMV 达到 785 亿 美元。

2.3 国企合资模式成功验证并复制

近年公司对多家合资公司完成增资且业绩均超预期。近年来公司持续与地方国企合 资设立保理公司，2022 年 12 月与厦门象屿集团合资成立厦门象盛商业保理有限公 司，注册资本金 3 亿元，2024 年业务规模预计可达 28 亿元；2022 年 6 月与宁波开 投合资成立宁波国富商业保理有限公司，2023 年 9 月完成 3 亿元增资，增资后净资 产超 5.3 亿元，2024 年业务规模预计将达到 50 亿元；此外公司还与青岛西海岸新区 海洋控股集团合资运营青岛海控商业保理有限公司，2024 年业务规模预计突破 60 亿 元；2024 年 2 月公司与太湖新城集团达成战略合作，太湖新城向无锡国金保理注资 5.7 亿元并获得控股股东地位，增资后无锡国金保理净资产约 10 亿元，未来三年规模有望突破百亿，净利润有望增长 123%。无锡国金 2024 年出表导致公司业绩短期有 所下滑，但后续随着无锡国金保理业绩增长，公司 ROE 也有望随之提升。整体来看， 公司国企合资模式基本得到验证且后续可以逐步复制，预计未来将撬动超 200 亿元 增量资金，带动公司整体业绩持续增长。

国企合资模式对公司利润贡献度持续提升。通过多家国企合资公司的注资，国企合资 公司对盛业利润贡献度持续提升。2024 年公司应占联营企业利润为 1.25 亿元，占公 司整体营业利润的 31.49%，占比较 2023 年末+25.68pct。

3.数据优势显著，AI 赋能下风险与效率兼顾

3.1 AI 赋能保障公司资产质量

金融科技赋能下公司通过与核心企业数据直连实现“弱确权”模式，直击传统银行保 理痛点。对于传统商业银行而言，开展保理业务需要满足主体征信、企业规模、抵押 物、担保、完整财务审计报告、纳税申报表以及经营流水等多个材料，仍旧是传统融 资方式，因而其开展保理业务需要“强确权”。也即供应链上下游企业通过银行开展 保理业务需要前往银行面签并提供核心企业盖章的确权文件，因此大多数供应链上 的中小微企业难以通过传统银行保理业务融资。盛业通过搭建金融科技系统盛易通 云平台与供应链核心企业实现数据直连并基于此验证应收账款的真实性，从而实现 “弱确权”模式。通过金融科技赋能，公司可以在规避风险的同时将业务范围拓展至 整个供应链结算周期。

金融科技赋能下公司能够精准判断交易真实性。以公司智慧工地项目为例，通过公司 金融科技系统，公司可以掌握供应商为工地提供原材料的种类、重量、时间以及对应 的车牌号等多方面数据，再通过原材料市场行情价可以与核心企业数据交叉比对验 证合理性，从而有效控制业务风险。

金融科技赋能下公司资产质量优异。金融科技赋能下公司风控能力优异，不良率、逾 期率均处于较低水平。2022-2023 年公司不良率为 0%。2024 年公司逾期率、不良率 分别为 0.18%、0.10%，同期商业银行不良率为 1.50%，资产质量优异。

3.2 AI 明显提升员工能效

AI 赋能明显提升公司运作效率。AI 不仅为公司提供多维风控数据，还明显提升公司 获客效率。公司营销团队不足百人，人均创收超 1400 万。对比同业人均百万级的创收，公司获客效率明显优于同业。此外，公司还将 AI 应用于合同文件录入及自动审 核，处理效率是人工的 8 倍，5 分钟内可以完成对 200 页合同的深度分析，提取准确 率超 90%。

AI 帮助公司实现“降本”与“增效”。AI 赋能下，公司人均为客户解决的资金周转额 由 2021 年的 1800 万元提升至 2024 年的 6300 万，CAGR 达到 52%。与此同时，公司 成本收入比不断下降，2024 年公司成本收入比为 23.24%，较 2021 年-2.10pct。