渤海租赁机队规模、业务布局与财务分析

订单飞机数量优势显著，资产端收益弹性可期。

1.全球第二大租赁商，订单飞机优势显著

渤海租赁机队规模整体稳健，平均机龄有所抬升，剩余租期相对稳定。2017 年至 2024 年， 渤海租赁自有飞机数量从 602 架小幅缩减至 551 架，2025Q1CAL 收购完成后，自有飞机数量又升 至 600 架以上，超过此前最高水平；订单飞机方面，疫情期间为控制成本公司取消原定于 2020- 2023 年交付的 100 架飞机订单，2023 年则新增 200 架飞机订单，2024 年末订单飞机 571 架。 渤海租赁机队平均机龄自 2019 年以来呈现持续抬升的态势，从 2019 年 4.9 年的低位升至 2024 年 6.7 年，一定程度上受飞机制造商产能受阻新飞机交付变缓影响；平均剩余租期相对稳 定，整体稳定在 6.8 年附近，2024 年为 6.7 年。

Avolon 跻身全球第二大租赁商，机队结构符合主流趋势。截至 2025 年一季度末，Avolon 机 队规模为 1096 架，服务于全球 60 个国家的 141 家航空公司客户，目前是全球第二大飞机租赁公 司（以自有、管理及订单飞机数量计算）。Avolon 机队结构如下：自有飞机 604 架，管理飞机 35 架，机型以空客A320系列和波音737系列等飞机资产价值相对稳定的主流单通道窄体客机为主。 订单飞机 457 架，主要机型为 A320NEO 和波音 737MAX，符合市场对于主流机型选择趋势。 今年一季度，Avolon 完成了对 CAL 机队的收购，继续巩固全球第二大飞机租赁公司地位。 Avolon 于 2024 年 9 月签署相关协议收购 Castlelake Aviation Limited 100%股权并于 2025 年 1 月完成交割。CAL 主要资产包括 105 架飞机（平均机龄 4.7 年，平均剩余租期 8.4 年）及 2 台 飞机发动机。

从全球头部飞机租赁商以及中资飞机租赁商的机队对比来看，截至 2025 年一季度末，Avolon 机队数量领跑中资租赁商，且飞机订单数量为 457，是全球头部飞机租赁商中订单数量最多的。 Avolon 订单/自有飞机比例为 76%，远高于外资租赁商，也表明未来引进新飞机对于原有机队而 言弹性较大。

2.业务布局聚焦亚太，机队出租率维持高位

公司飞机业务布局以亚太地区为主，其他地区分布均衡。以自有飞机投放地区来看，亚太地 区是渤海租赁业务布局的主要地区，2017 年以来投放占比均值约 50.5%；公司对美洲地区的飞机 投放占比则有所下滑，从 2018 年 27%的高位震荡下行至 2024 年的 23%；与此同时，公司对欧洲、 中东及非洲的投放占比则有所上行，2024 年为 28%。 渤海租赁机队出租率整体维持较高的水平，虽然受到疫情影响在 2021 年回落至 95%，但此 后迅速攀升，2024 年渤海租赁机队出租率为 100%，并且计划于 2025、2026 年交付的新飞机已全 部落实租约，未来机队出租率仍将保持高位。

疫后租金收益率稳步回升，飞机账面价值相对稳健。公司飞机账面价值主要受到机队数量变 化以及减值等因素影响。2020 年公司机队账面价值回落主要是由于疫情影响下计提较多飞机资 产减值，2022 年公司机队账面价值显著恢复并且超过 2019 年的水平，2023 年公司机队账面价值 进一步增加 2.2%至 1736.49 亿元。2024 年飞机账面价值回落 5.3%至 1644.38 亿元，公司在 2024 年销售 55 架自有飞机，数量较此前攀升明显，飞机账面净值的回落或主要由于飞机出售导致。 在飞机租赁租金收益率方面，2020-2022 年间航空业遭受负面冲击，租金收益率下行至 10% 以下，2023 年以来，伴随着航空业需求持续复苏，租金收益率恢复至 11%以上，2024 年进一步 恢复至约 11.4%的水平。

3. 公司财务费用占比较高，负债以长期借款和应付债券为主

渤海租赁营业总成本变动趋势整体与营收相当，在 2019-2021 年间受疫情影响回落较多， 2022 年有所回升，2023 年基本持平，2024 年营业总成本进一步上行至 342.80 亿元，同比增长 15.0%。 从结构上看，渤海租赁营业成本主要以飞机租赁和销售成本以及财务费用为主。分行业来 看，2024 年营业总成本的 56.5%来自于飞机租赁和销售，集装箱租赁和销售成本占比为 9.4%； 此外，财务费用是另一大主要支出项，2024 年占比为 28.0%，管理及销售费用占比 5.5%，其他 成本和融资租赁成本合计占比约 1%。

渤海租赁负债结构以长期借款和应付债券为主。截至 2024 年末，渤海租赁负债合计为 2376.29 亿元，同比增长 10.0%；其中长期借款、应付债券占总负债比重分别为 27.2%、53.8%， 合计占比超过 80%，是最主要的资金来源，一年内到期非流动负债占比 8.5%，其他负债占比约 10%。 从利率类型上看，渤海租赁固定利率负债占比高。截至 2024 年末，公司通过短期和长期债 务融资结合的方式为业务发展提供资金，其中固定利率占比 87.62%，浮动利率占比 12.38%。

由于渤海租赁的飞机和集装箱业务主要通过境外子公司展开，因此境外负债占比相对较高。 自 2019 年以来，渤海租赁有息负债中 80%以上由境外子公司承担。截至 2024 年末，公司有息负 债中约 82.38%由境外子公司 Avolon 和 GSCL 承担。 公司境外负债占比高，因此受海外加息、降息周期影响较大。2018 年美联储大幅加息，受 此影响公司融资成本显著攀升；2019-2021 年间，美联储开启降息周期，公司融资成本显著下行； 自 2022 年以来在海外加息周期拖累下公司融资成本持续提升，2024 年海外主要经济体陆续开始 降息，但短期内高利率环境仍将延续，2024 年公司融资成本接近 5%。

自 2020 年以来，渤海租赁资产负债率基本围绕在 83.5%附近波动，截至 2024 年末，公司资 产负债率为 82.97%。2025 年，资产负债结构优化是公司重点发力的方向，例如集装箱资产出售 获得的资金将能够化解部分债务压力。 未来，在境外业务方面，公司将继续密切关注美元利率变化情况，结合自身业务需求及债务 结构情况，适时开展融资业务。境内市场方面，公司将继续通过债务展续、重组等方式持续化解 流动性风险，加快市场信用恢复。