渤海租赁发展历程、业务模式与经营情况如何？

剥离集装箱业务，资产价值重估可期。

1. 渤海租赁发展历程：从多元扩张到聚焦租赁主业

从渤海租赁发展历程来看，主要经历了 2007-2011 年间的成立初期、2011-2017 年间的快速 扩张期以及 2018 年后聚焦租赁主业这三个主要阶段。 2007 年，天津渤海租赁在天津注册成立。2011 年，通过重大资产重组，汇通集团持有天津 渤海 100%股权，重组后更名为渤海租赁，成为国内 A 股首家上市的租赁公司。 在 2011 至 2017 年间，公司通过资产并购进行海外扩张与多向布局，先后收购集装箱租赁公 司 Seaco 和 Cronos，飞机租赁公司 Avolon，以及 CIT 集团旗下飞机租赁业务等优质境外资产， 跻身全球第三大飞机租赁集团。 2018 年，公司正式更名为“渤海租赁股份有限公司”，进一步聚焦租赁主业。2019-2022 年 间，公司在海航集团破产重组、航空业下行以及俄乌冲突等影响下业绩有所波动，但 2023 年以 来伴随全球航空业复苏，公司扭亏为盈，回归健康发展轨道。2024 年 Aovolon 收购 Castlelake 下属飞机租赁公司 CAL 100%股权，进一步巩固全球第二大飞机租赁商的地位。目前渤海租赁是 中国 A 股市场最大的以经营租赁为主业的上市公司。

海航集团破产重整后，公司目前无实控人。渤海租赁母公司为海航资本集团有限公司，海航 集团“重整计划”执行完毕后，海航资本的控股股东由海航集团变更为破产重整专项信托计划项 下的二号信管，目前公司已无实际控制人。 截至 2024 年底，信托计划间接持有公司 42.97%股份；由于信托计划受益人高度分散，可能 影响上市公司决策的机构（受托受益人大会、信托管理委员会、信管董事会）不被任何主体控制 或施加重大影响。

渤海租赁为中国 A 股市场最大的以经营租赁为主业的上市公司。公司主营业务包括飞机租 赁业务，集装箱租赁业务以及境内融资租赁等。 飞机租赁业务主要通过子公司 Avolon 及天津渤海开展。业务模式为以经营租赁为主、售后 回租为辅的方式向全球范围内的航空公司及其他客户提供飞机中长期租赁服务。Avolon 目前为 60 个国家的 141 家航空公司提供服务，客户多元且分散，客户群体包括全球领先的航空公司如 DELTA、QATAR、American Airlines 等，廉价航空公司如 AirAsia、Indigo、Frontier、Spirit 等，多元化的客户渠道展现了公司强大的实力，也有助于分散风险。 集装箱租赁业务主要通过子公司 GSCL（含 Seaco、Cronos）开展。业务模式为以经营租赁为 主、融资租赁为辅的方式将集装箱出租给船运公司等客户，获得租金收益。 境内融资租赁业务主要通过子公司天津渤海和横琴租赁开展。经营模式为向客户提供售后回 租和直接租赁服务。

2.渤海租赁营业收入持续改善，飞机业务为核心收入来源

随着航空业持续复苏，渤海租赁营业收入持续改善。2020 年以来，在疫情影响下全球航空 业景气度整体下行，渤海租赁营业收入大幅回落，2021 年营业收入录得 267.91 亿元的低位水平。 之后伴随着经济和航空业的持续复苏，渤海租赁营业收入在 2022 年大幅改善，逐渐走出疫情以 来的阴霾，2024 公司营业收入 384.31 亿元，同比增长 14.12%，基本回升至 2019 年水平，但较 2018 年高位仍有一定距离。 渤海租赁净利润修复路径较为曲折，飞机资产减值和商誉减值对净利润有所拖累。2020 年 至 2022 年间，渤海租赁归母净利润均录得亏损，其中 2020 年、2021 年受疫情影响下飞机资产 减值损失计提较多，2022 年受俄乌冲突计提相关飞机资产减值较多；2023 年扭亏为盈录得 12.81 亿元；2024 年归母净利润下行 29.4%至 9.04 亿元，主要受集装箱租赁业务商誉减值影响。

从营收结构来看，公司营业收入的核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约 80%。飞机 租赁业务主要以经营租赁展开，2024 年飞机租赁收入占比为 50%；飞机销售收入占比则呈现一定 波动性，在 2022 年达到 29.2%的高位，之后有所回落，2024 年为 33.0%；集装箱业务收入占比 则持续走低，2024 年降至 16.0%；融资租赁和其他收入占比较少，约 1%。 从营收地区分布来看，由于渤海租赁主要通过境外子公司开展飞机租赁业务，因此境外收入 占营收比例一直处于较高水平，自 2018 年以来便超过 85%，2024 年公司境外收入占比达到 89%， 较 2023 年提升 3pct。

3.飞机供不应求带动租金上行，飞机租赁毛利率持续改善

疫后居民出行需求恢复，但飞机制造商产能不足，飞机供需错配下租金上行。公司飞机租赁 收入自 2022 年以来持续回暖，2023 年显著回升 19.8%至 193.09 亿元，2024 年则基本持平。2024 年公司出售飞机数量显著攀升至 55 架，较 2023 年的 31 架增加 24 架，飞机销售收入在 2024 年 大幅抬升 61.1%至 126.69 亿元。总体来看，2024 年公司飞机租赁和销售收入 319.8 亿元，较 2023 年同比增长 17.7%。 在飞机销售方面，公司在出售飞机资产时会考虑包括价格、机队调整、客户集中度把控及资 产收益率调整等多方面因素，综合评估以达到各方面调整目的。根据公司一季度主要运营数据， 2025年一季度子公司Avolon已出售34架飞机，并且已同意出售但尚未完成交割的飞机为 66架， 今年仍将会是飞机出售数量较多的一年。 渤海租赁飞机租赁毛利率稳健回升，销售毛利率有所波动。2024 年，公司飞机租赁和销售 毛利率为 39.5%，较 2023 年小幅回落，主要由于飞机销售毛利率回落 1.2pct 至 5.9%；受益于飞 机租金的持续攀升，公司飞机租赁毛利率自疫情以来呈现稳步回升的态势，2024 年飞机租赁毛 利率回升 4.0pct 至 61.5%的高位水平。