合康新能经营看点在哪？

深耕工业传动领域二十余载，高压变频器龙头。

1.变频器是工业自动化领域重要的能源优化设备

变频器是工业自动化领域关键设备，是把电压和频率固定不变的交流电变成电压和频率可变 的交流电的装置。上游主要为变压器、IGBT、PCB 材料等零部件，下游根据电压等级的不同， 可应用于电力、石油化工、造纸、煤炭、电器等多个领域。在工业自动化的驱动系统中，变 频器作为核心组件，其性能的稳定性和高效性对保障生产流程的顺畅运行、优化能源利用起 到了举足轻重的作用。

我国变频器市场近 500 亿元，高压变频器占比约三分之一。2015 年-2023 年，我国变频器市 场规模由 226.39 亿元增长至 461.45 亿元，期间复合年增长率为 9.31%，其中，中低压变频 器的市场规模占比约为 64.98%；高压变频器占比 35.02%。根据中国电器工业协会变频器分 会，2024 年，全球变频器市场规模为 328.6 亿美元，预计 2025-2029 年行业复合年增长率为 9.1%，而亚太地区预计将成为增长最快的地区市场，复合年增长率达到 11.3%。

高压变频器行业整合加速，海外市场有望贡献良好增量。目前，高压变频器的市场集中度较 高，行业进入了以服务与价格为主导的高度竞争阶段，行业整合加速。与此同时，海外诸多 市场电网建设、化工项目建设等需求持续提升，公司有望凭借在高压变频器领域多年积累和 市占率领先优势把握海外市场机遇，实现业绩进一步突破。 低压变频器市场规模广阔，国产企业占比持续提升。从市场规模看，低压变频器市场规模较 高压更大。根据格物致胜数据，2023 年，低压变频器市场规模约为 300 亿元，预计到 2027 年，市场规模达 332 亿元，行业呈稳健增长趋势。市场格局看，2017 年以来，我国低压变频 器市场已演变为欧美品牌与本土品牌双主导的态势，日系品牌竞争力持续下降。2017-2023 年，国内品牌市场份额从 32.1%增长至 42.9%，增幅达 10.8pct，欧美品牌市占率约为 47%， 仍占主导地位。2023 年，市占率前三的分别是汇川技术、ABB、西门子，合计达 51.8%。

政策驱动节能降耗成为刚性需求。我国工业领域能源消费量约占全国能源消费量的 2/3，工 业领域的节能减碳是全国能耗“双控”的重点。2024 年 3 月，国务院发布《推动大规模设备 更新和消费品以旧换新行动方案》，其中明确提出：以节能降碳、超低排放、安全生产、数字 化转型、智能化升级为重要方向，大力推进生产设备、用能设备、发输配电设备等关键领域 的更新和技术改造。对于钢铁、冶金的行业企业来说，关键负荷设备能耗居高不下是节能降 碳的关键问题。变频器作为工业自动化的核心设备，在节能减排、提高生产效率等方面，具 有显著的优势。在设备更新大潮中，“节能改造”有望成为变频器市场的重要增长点。

2.公司高压变频器产品丰富，市占率领先

公司高压变频器产品种类丰富，涵盖通用系列高压变频器、水冷型高压变频器、海外专机单 面维护型高压变频器、暖通专机高压变频器，以及全新的四象限能量回馈高压变频器，广泛 应用于电力、市政、冶金、煤矿、石化、建材等关键行业。

高压变频器市占率领先，项目经验丰富。在国内高压变频器市场上，公司在装机量、保有量、 运行量市占率均位列第一，在煤矿、钢铁两大细分行业中，公司高压变频器市占率均领先， 并作为主要修订人参与了高压变频器相关国家标准的修订工作，行业地位领先。依托于良好 的市场地位，公司顺利完成多个代表性项目，如公司承担的鄂尔多斯集团电力事业部电力一 公司两期节能改造升级项目，提出了业内首创的“高速电机直驱+变频调速解决方案”，两期 项目完成后，项目全年节电费用可达 900 多万，厂用电率下降 1.2%。

研发投入持续增长，美的赋能更上一层楼。公司持续加大研发投入，2024 年研发费用达 3.2 亿元，同比增幅达 117%，近五年研发费用率均在 5%以上。2024 年，公司新增申请专利 348 项，其中发明专利 139 项，新增授权专利 91 项。公司目前设立北京、苏州两大研发基地，积 极与美的集团各级研究院、第三方认证机构、科研院校等展开技术交流与合作。有望借助美 的集团的科研、供应链平台，公司能够将创新成果深度融合进工业产业中，为产业升级注入 强劲动力。

客户矩阵丰富，涵盖行业广泛。截至 2024 年，公司已累计服务客户 5000 余家，市场保有量 22000 台，场景涵盖水泥、石化、矿山、电力、轻工、冶金、市政等上百个行业，下游客户覆 盖大型电力企业、钢铁企业和石化企业等。

高压变频器优化渠道布局，聚焦高壁垒领域实现突破。2017-2021 年，凭借着高市占率和产 品优势，公司高压变频器业务获得持续增长，销量由 801 提升至 2354 台，年复合增长率达 31%，行业聚焦矿业、电力、冶金、水泥等领域。2022 年后受到经济形势、原料价格上涨、行 业需求略有下滑的影响，公司高压变频器业务有所下降，2023 年收入为 5.03 亿元，较 2022 年下滑 36.03%。2023 年起公司更改了高压变频器业务国内销售模式，由直销转为“行业区域 代理”模式，形成了一批长期稳定合作的优质代理商群体，并突破了核电等高毛利行业的订 单，重新实现业务增长，2024 年公司高压变频器业务实现收入 5.5 亿元，同比增长 9%；毛利 率为 30.30%，同比提升 11.37pct。