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合康新能研究报告：美的赋能，聚焦能源，踏浪前行。多轮业务整合轻装上阵，聚焦新能源与变频器业务，2024 年实 现扭亏： 公司前身北京合康亿盛科技有限公司创建于 2003 年，主攻高压变 频器。2020 年美的集团通过下属子公司美的暖通收购公司，公司 成为美的集团旗下新能源业务发展平台，2021 年公司对 11 家子 公司进行剥离或注销，聚焦新能源与变频器业务发展。公司新能 源业务涵盖绿色能源解决方案、户用储能及光伏并网逆变器两大 领域，2024 年实现收入 39.15 亿元，同比增长 512.04%，占营业 收入比重达 81.98%。变频器业务方面，公司在以高压变频器为主 的工业传动领域深耕多年，稳居国内高压变频器品牌第一梯队， 整体稳健。随着光伏 EPC 规模的迅速扩大，公司近年收入高增， 2024 年，受益于光伏 EPC 业务的持续高增、高压变频器业务盈利 能力回暖、以及费用的有效管控，公司利润扭亏为盈。

背靠美的集团，新能源业务有望快速发展： 户储与光伏逆变器业务上，近年来，在鼓励政策与经济性驱动下，海 外户储需求提升，2024 年全球户储累计装机量为 51GWh，同比增长 48%，新增装机超过 16GWh。公司重产品研发，打造了第一代自研户储 单相一体机、第一代自研三相堆叠一体机系列产品，并正式面向市场 量产。公司瞄准海外市场，产品获国际最高安全等级认证。同时，公 司控股股东美的集团在品牌、渠道、供应链、制造等方面有望为公司 带来强有力的赋能，助力公司持续夯实产业基础，降低运营成本，提 升价值链运营效率，快速把握全球客户商机。在品牌方面，公司获得 美的集团的品牌授权，凭借品牌的知名度与信誉，有利于迅速赢得客 户信任，减少市场推广初期的信任成本。在销售渠道方面，公司与美 的集团楼宇科技事业部就热泵海外销售渠道展开协同合作，户用储能 产品可与美的集团热泵产品配套销售，同时利用其技术支持优势，助 力公司的户储产品快速触达目标客户群体。光伏 EPC 业务上，美的集 团自身具备较多的分布式光伏安装需求；同时公司可协同美的集团的 上下游供应链客户体系资源，开发工商业光伏 EPC 客户。虚拟电厂方 面，公司针对“531”新政后光伏 EPC 行业的盈利模式转型需求，发 布虚拟电厂聚合平台，已在华东、华南等五大区域完成售电资质申请， 并在部分省份取得突破，虚拟电厂商业化运营蓄势待发。

紧抓新能源全面入市机遇，布局虚拟电厂蓄势待发： “136 号文”后，新能源项目的收益模式从过去的固定电价转向市场 化定价，倒逼企业从“规模化扩展”转向“精细化运营”，企业需要 参与电力交易、调度、储能协同等复杂运营，对管理水平和信息化能力提出更高要求。虚拟电厂能够实现分布式发电、储能和可控负荷的 聚合、优化及控制的主体或系统，在新能源全面入市背景下迎来发展 机遇。公司依托综合多资源的企业实体和产品矩阵，推出虚拟电厂聚 合平台，从全链条控制管理各个单元，使光储电站和虚拟电站更加敏 捷、多元化、规模化和柔性化。平台附属搭载“电力交易 AI 辅助系 统”，基于先进算法的预测模型处于行业领先水平，其中价格预算精 度达到 92%，负荷预测精度达到 97%。公司已在华东、华南等五大区 域完成售电资质申请，并在部分省份取得突破，为虚拟电厂平台的商 业化运营奠定了基础。