浦发银行财务表现如何？

业绩向好，未来可期。

1、盈利能力：触底反弹，业绩反转

公司新一届管理层上任后业绩表现亮眼，体现出改革取得了一定成效。2024 年， 公司实现营业收入 1,707.48 亿元，同比下降 1.55%；剔除上年同期出售上投摩 根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长 0.92%。净利润上，2024 年，浦 发银行实现归母净利润 452.57 亿元，同比增长 23.31%，较 2023 年上升。从业 绩驱动因素上看，2024 年净利润的高增长主要来自于规模增长、其他非息、拨 备少提和有效税率降低，而净息差下降则是对利润的主要拖累。25Q1 浦发营收 增长 1.31%，实现了 2022 年底以来的首次回正，随着公司战略的不断深化以及 资产质量的逐步改善，浦发银行的营收及利润的正增有望持续，将逐步开启业绩 增长新局面。

ROE 方面，纵向来看，浦发银行 ROE 长期承压，但 2024 年实现边际改善。其 中营业支出、资产减值损失对浦发银行 ROE 拖累的改善较为显著。2024 年浦发 银行 ROE 为 6.27%，较 2023 年提升了 1.01 个百分点，其中营业支出和拨备计 提对浦发 ROE 的负向贡献分别从 0.6%和 0.87%下降到了 0.56%和 0.75%，体 现出公司资产质量和运营效率改善对提升盈利能力的作用。不过公司营收端的贡 献还在降低，未来在做大做深客群的带动下有望突破收入端瓶颈，构筑可持续的 盈利增长级。 横向来看，浦发银行的盈利能力在行业中仍然偏低，不过 2024 年浦发银行 ROE同比回升，环比实现明显改善，与行业均值差距也有所收窄，显示战略调整初显 成效。2024 年浦发银行 ROE 低于股份行平均水平 2.16 个百分点，浦发银行在 营收方面和股份行平均水平相比还有差距，不过浦发在成本管控端展现相对优势， 24A 营业支出显著低于股份行均值，提升公司运营效率部分对冲了收入端压力。

2、资负结构：量质并进，韧性筑基

从资负两端来看，（1）资产端，贷款占比提升，对公客群下沉效果显现，零售端 仍有发力空间。2024 年浦发银行贷款占生息资产比重为 59.3%，超过股份行平 均水平 0.5 个百分点，且连续 4 年提升，其中对公和零售贷款占总贷款比重 24 年末为 59%和 35%，分别较股份行平均水平高 3.3 和-3.9 个百分点，对公特征仍较为明显。2024 年测算生息资产收益率 3.48%，低于股份行平均水平 13bp， 其中对公贷款收益率为 3.61%，低于股份行平均水平 19bp，客群下沉之后收益 率差距逐年缩小，零售贷款收益率为 4.76%，与股份行平均水平差距仍然较大， 为 28bp，有进一步改善的空间。 （2）负债端，战略起效还需要一定时间。2024 年浦发银行存款占计息负债比重 为 61.6%，低于股份行平均水平 4.5 个百分点，显示出浦发负债端整体仍较弱， 不过 24 年和股份行平均水平的差已经有所缩小。浦发的存款以对公为主，占比 为 68%，其中活期存款占总存款比重 24 年末为 45%，高于股份行平均水平 5.3 个百分点，对公存款活化程度还可以。2024 年测算计息负债成本率 2.09%，高 于股份行平均水平 2bp，其中存款成本率为 1.97%，低于股份行平均水平 1bp， 近年来有所改善但不明显，客群经营的作用主要体现在负债端，可见浦发战略起 效预计还需要一定时间。浦发对公存款成本率为 1.93%，其中活期存款的成本率 与股份行平均水平的差距逐年缩小，体现出对公端议价能力有所增强。

3、资产质量：持续改善，稳中向好

公司持续强化风险压降，资产质量稳步向好，实现不良贷款率连续 5 年下降。公 司秉承“早预测、早判断、早设防、早暴露、早处置、早出清”的“六早”原则， 建立从新投放监测到风险处置出清的全流程风险资产管理模式。截至 2024 年末， 公司不良贷款率 1.36%，较上年末下降 0.12 个百分点，较近年来高点 2.35% （2017 年 9 月末）下降 0.99 个百分点，已实现不良贷款率连续 5 年下降。同时 通过我们前期构建的广义不良资产率来看，浦发银行从 2023 年中 3.34%的峰值 持续下降，2024 年全年下降了 18bp，资产质量改善幅度较大。【广义不良资产 率即以 MAX（逾期贷款额+重组贷款额，关注贷款额+不良贷款额）来表征银行 “广义风险贷款额”，以（广义风险贷款额+非信贷资产阶段三）/总生息资产来 表征银行广义不良资产率】（详见前期报告《银行研思录 10：如何评估资产质 量？》）。浦发银行三阶段贷款余额 2024 年末为 925 亿元，超过 732 亿元不良 贷款额，不过预计三阶段中包括了以地产为主的重组贷款，根据《商业银行金融 资产风险分类办法》，重组贷款不再强制纳入不良，而是设置观察期来延缓确认， 因此预计公司将稳步压降三阶段，与不良的差额预计不会一次性确认。 公司风险抵补能力稳步提升，拨备覆盖率持续提升。集团拨备覆盖率 186.96%， 较上年末上升 13.45 个百分点，实现拨备覆盖率持续 3 年上升，为 2015 年以来 的最高水平，风险抵补能力显著提升。同时我们对所有风险资产（信贷和非信贷） 进行 30%、50%、70%回收率模拟测算后的超额拨备利润倍数来衡量浦发银行的资产质量以及可改善空间。在可回收率 30%、50%、70%情形下，超额拨备 利润倍数分别提升 183pct、306pct、428pct。像浦发这种高广义不良资产率的 银行对不良回收率情况更加敏感。浦发近年来每年基本上均有 500 亿的核销和处 置规模，现金回收规模也逐年上升。2024年收回原核销贷款和垫款117.39亿元， 现金清收金额创历史新高，如果清收力度可以保持，预计能对浦发业绩形成有效 反哺。

分行业来看，对公与零售不良逐渐分化，对公端逐步改善，零售端依旧承压。截 至 2024 年末，对公贷款不良率 1.34%，相比 2023 年下降 34bp，其中，制造业、 批发和零售业、采矿业、农林牧渔业、科学研究和技术服务业不良贷款率大幅下 降，贡献显著，而金融业、教育仍形成较大拖累；零售端仍有较大压力，不良率 1.61%，相比 2023 年上升 19bp，受居民有效需求不足制约，除其他个人贷款外， 个人住房贷款、信用卡应收账款、经营性贷款不良率均呈上行趋势，但随着一系 列提振内需的政策的陆续出台，零售端压力或会改善。 对于重点领域，对公端主要集中在房地产和平台类贷款。重组贷款预计以房地产 和平台类贷款为主，因此我们用【 (房地产和平台类贷款不良+重组贷款)/ 房地 产和平台类贷款余额】来衡量加回重组后的广义地产和平台不良率。2024 末该 指标为 3.24%，相比招行 3%的水平也没有高出很多，总体风险可控。浦发零售 业务风险主要集中在信用卡领域，尤其是信用卡资金用于套现。因此我们用信用 卡贷款余额/(信用卡贷款余额+信用卡未使用的额度)来计算银行信用卡额度的使 用率，信用卡额度使用率较高意味着资金用于套现而不是消费的可能性更大，则 越有可能产生风险。浦发 2024 年末的信用卡额度使用率为 38.69%，较招行高 出 1.78 个百分点，风险已经有所收敛。

4、资本情况：“光大+中信”模式转股增厚资本

AMC 转债转股有效补充资本。截至 2025 年一季度末，浦发银行核心一级资本 充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.79%、9.88%、12.98%，核心 一级资本充足率距离监管底线仅 79bp，资本情况较为紧张。不过在 2025 年 6 月 30 日晚，浦发银行公告称中国信达旗下信达投资有限公司将持有约 1.1785 亿张浦发转债（面值 117.85 亿元）全部转为浦发银行 A 股普通股，转股数量达 9.12 亿股。转股后，信达投资持股 3%，跻身前十大股东。6 月 30 日，浦发银 行董事会提名信达投资董事长林华喆为董事候选人。AMC 转股类似于光大转债， 是浦发实现资本补充的有效途径，转股后按照 25Q1 数据静态测算核心一级资本 充足率将提升 16bp 至 8.95%。 后续转股除信达继续转股外，可能采用中信模式维持转股溢价率为负。截止 2025 年 7 月 11 日，浦发银行转债余额为 381.7 亿元，转股价为 12.92 元，浦发银行 已 经 公 告 24 年 每 股 派 送 现 金 股 利 0.41 元 ， 即 之 后 转 股 价 格 预 计 为12.92-0.41=12.51 元，若想达到强赎则股价需要达到 16.26 元，而正股收盘价为 13.80，强赎空间还有 17.8%，全部强赎难度较大。不过如果参考中信模式，按 7 月 11 日收盘价计算，转债转股价下修后转股的价值为 100/12.51*13.80=110.31 元，已经接近了目前转债的价格 113.63 元，假设股价可以一直维持在使得转股 溢价率为负的水平上，那么预计剩余的转债将逐步转股，若全部转股后核心一级 资本充足率将再度提升 52bp 至 9.47%，公司资本约束将进一步减轻。

5、盈利预测：业绩拥有可持续性

展望未来，规模增速方面，（1）资产端，在新一届管理层就任后经过百日攻坚、 春季攻坚、夏季攻坚等一系列营销活动之后，2023 年和 2024 年的信贷增速均较 往年有明显起色，2025 年一季度也延续了 7%以上的同比增速。展望未来，五大 赛道推动公司将客群做深做小，在财政货币双宽松环境下，企业利润感知有望改 善，经济需求端有望回暖，预计贷款增速将有所回升。我们预计 25 年全年银行 贷款增速为 8%。（2）负债端，2024 年存款增长受手工补息整改增速略有下降， 25 年一季度实现高增，2025 年随着经济修复以及客群经营的逐渐起效，存款有 望提高，总体预计 25 年存款增速为 6%。 净息差方面，（1）生息资产收益率，浦发银行战略已逐渐起效，Q1 集中重定价 的压力也已经过去，预计未来几个季度公司贷款收益率的降幅将逐步缩小，总体 我们预计 2025 年测算生息资产收益率为 3.05%（2024 年为 3.19%，2023 年为 3.42%）。（2）计息负债成本率， 2025 年存款成本率或将继续压降，一方面得 益于利率兜底条款的引入以及前期多轮存款挂牌利率下调成效的释放，且若后续 降息落地，存款挂牌利率也有望进一步对称下调；另一方面市场利率下行和同业 自律也会带动主动负债成本改善。预计 2025 年测算计息负债成本率为 2%（2024 年为 2.09%，2023 年为 2.26%）。综合资负两端，我们预计 2025 年测算净息差 为 1.23%（2024 年为 1.27%，2023 年为 1.36%）。

非息收入方面，（1）手续费及佣金净收入，2024 年 924 新政之后资本市场回暖， 叠加中收的低基数，中收有望实现恢复性增长，我们预计 2025 年中收增速为 7%。 （2）其他非息，2024 年得益于市场利率下行，公司其他非息收入高增，2025 考虑到积极的政策基调，经济基本面边际上有望出现一些积极信号，市场利率继 续如此大幅度下行的概率不高，一季度债市已经出现了调整，不过二季度有所恢 复，预计 25 年其他非息收入增速回落至 5%。 拨备支出方面，公司资产质量的低谷已经过去，目前处于持续向好的阶段，我们 预计 2025 年不良生成率，信用成本保持下行趋势，2025 年预测值为 1.17%， 对应 2025 年不良率为 1.30%。 综合以上，预计 2025 年浦发银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 3.40%、 11.24%。