工业富联主营业务、发展历史、股权架构与业绩分析

全球领先的高端智能制造，凭云计算及机构件构筑增长护城河。

1.公司概况：全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商

工业富联全称富士康工业互联网股份有限公司，是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含从富士康拆分出的相对高端的云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大业务板块。其中，云计算主要包括通用服务器和AI服务器，通信及移动网络设备包括交换机、路由器、5G+智能家居以及终端精密结构件。前两个板块业务商业模式以OEM和ODM模式为主，2024年营收合计超过总营收的99%。高端精密结构件方面，公司在大客户的市场份额占比长期稳定。工业互联网方面，截止至2024年底，公司已累计完成对内建设8座灯塔工厂，对外赋能5座灯塔工厂。

2.历史沿革：脱胎富士康，与英伟达的合作可追溯至2 0 1 7年

鸿海精密体系第一家在A股上市的公司，凭借强大的制造能力和供应链管理能力受到服务器上下游青睐。鸿海于1974年成立，逐渐成为全球3C代工领域规模最大、成长最快的国际集团。1985年，创立自有品牌“富士康”，负责承接中国台湾以外的代工订单。1988年，鸿海开始投资大陆。2015年，富联前身福匠科技成立，于2017年整体变更为股份有限公司，更名工业富联，并于2018年成功上市。2017年，公司联合英伟达推出了全世界第一台AI服务器HGX1，也就是Cha tGPT使用的服务器。2023年，公司成为英伟达AI服务器芯片基板最大供应商。2024年，公司云计算业务营收占比首次过半。

3.股权架构：股权结构稳定无实控人，公司治理市场化

公司的第一大股东为中国香港的中坚企业有限公司（China Ga l axy Ent e rpris e Limit ed），截至2025年3月31日，其通过直接和间接的方式共拥有工业富联61.71%的股份，中坚企业由鸿海精密工业股份有限公司100%间接控制，公司股权结构稳定。根据公司2025年一季报，前10大股东中有8个同受鸿海精密控制，该8位股东持股比例合计达83.21%。据鸿海精密声明，尽管公司持有大量工业富联股份，但并没有直接控制或主导该公司决策，工业富联无实际控制人。

4.公司业绩：云计算受AI拉动已呈现出高速增长态势

2024年业绩增速回升，盈利能力改善显著。2023 年，在营 收增速转负的情况下，归母净利润强势抬升至210.40亿元， 同比增长4.82%。2024年，营收首次突破6000亿大关，同 比+27.88%，归母净利润增速持续上升，达10.34%。

分 行 业 来 看 ， 2 0 2 4年 云 计 算 业 务 高 速 增 长 ， 该 板 块 营 收 3193.77亿元，同比+64.37%，占总营收比重首次过半，提 高了11.6个百分点。其中AI服务器表现尤为亮眼，营收同 比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成。

公司净利率与毛利率基本保持相同变化趋势。2020-2022年，公司毛利率呈持续下滑趋势，主要因毛利较低的云计算业务占总营收的比重持续增长，且占据公司近六成营收的通信及移动网络设备业务毛利率也出现下滑。2023年，公司云计算业务毛利率增至5.08%，实现公司上市以来该板块的毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司云计算整体毛利率。同年，在通信及移动网络设备领域，毛利率同比提升0.55个百分点，达到9.80%。主要业务板块毛利率的提升推升2023年整体毛利率至8.06%。2024年综合毛利率7.28%，主要因AI服务器高研发投入稀释盈利。分业务看，三大业务板块毛利均有所下滑，整体毛利率下滑的主要原因是高毛利的工业互联网业务营收、毛利率双重下滑对其造成拖累。2025Q1盈利能力持续承压，毛利率较2024年继续下滑至6.73%，与高毛利工业互联网业务占比持续下降以及低毛利通用服务器大幅增长有关。

费用率层面，整体表现稳健。1）2020-2024年销售费用分别为8.96/8.96/10.58/10.24/10.36亿元，2022年之后有所上升，但总体持平，占营业收入比重平均为0.20%，2024年因营收大幅增长，销售费用率下降至0.17%，销售效率提升；2）2020-2024年管理费用分别为45.03/41.57/38.28/42.26/51.56亿元，2022年管理费用下降明显，主要是业务员工人效提升带来。2024年，管理费用增长较快，同比增长2 2 . 0 0%，主要是职工薪酬增加导致；3）2020-2024年研发费用分别为100.38/108.35/115.88/108.11/106.31亿元，连续五年研发费用均超过百亿，总体规模在近年来均保持较高水平，但由于2024年业绩较快增长，研发费用占营收比重有所下降；4）2020-2024年财务费用分别为-2.36/-8.26/-7.04/-5.86/-6.56亿元，公司财务费用长期为负。

2025Q1合同负债同比+287.13%，环比+223.80%。公司长期以来保持较高的存货水平，主要由于原材料价格高且波动大，原材料在存货中的占比长期维持在50%的比例。2023Q2-2024Q4，存货周转天数持续下降，下游需求旺盛态势初现。2025Q1，合同负债陡增至11.32亿元，同比+287.13%，环比+223.80%。公司存货水平从2024Q2开始相应提高，2025Q1达到1199.77亿元，同比+56.92%，环比+40.71%，增速远低于合同负债。

公司经营活动“造血”功能稳定。2020-2024年，公司经营活动产生的现金流持续上升并维持在高位，于2023和2024年分别达到431和238亿元。公司主营业务现金回笼能力较强，收入规模增长的同时，应收账款管理、现金流转化效率良好，经营活动的 “造血” 功能稳定。 ● 维持高股息分红，重视回馈股东。公司坚持回馈投资者的理念，致力于通过稳定的经营和持续的发展为股东创造更多价值。2020-2022年，公司股利支付率和股息率呈现逐年递增的趋势，且股利支付率在2022年后持续维持在高位。2024年分红127.1亿元，股利支付率高达54.77%，不仅反映出公司注重回馈全体股东的重要理念，也体现出了公司自身的投资价值。