蓝晓科技发展历程、战略布局、股权结构与业绩分析

公司为吸附分离材料龙头，产能扩张及国际化战略助力公 司成长。

1、 公司为吸附分离材料龙头，终端涉及生物医药、水处理等多个领域

公司为吸附分离材料行业龙头，所属行业具备蓬勃发展趋势。西安蓝晓科技新 材料股份有限公司（以下简称“蓝晓科技”或“公司”）于 2015 年在深交所创业板 上市，为吸附分离材料行业的龙头企业，是国家火炬计划重点高新技术企业，第二 批国家级专精特新“小巨人”企业，曾荣获国家科技进步二等奖。 公司以吸附分离技术为核心，打造吸附分离材料销售、系统装置销售及技术服 务三大业务，终端广泛应用于生物医药、金属、水处理、环保、食品、化工等领域。 吸附技术不断迭代更新，叠加下游新兴应用领域不断拓展，吸附分离材料行业具备 蓬勃发展趋势。据公司公告，截至 2024 年年底，公司具备年产 5 万吨吸附分离材料 （树脂类）、7 万升吸附分离材料（色谱填料/层析介质类）等产品产能，具备离子交 换树脂、螯合树脂、吸附分离树脂、均粒树脂及固定化酶载体、固相合成载体、层 析介质等多种原料体系的吸附分离材料。

公司以技术研发为核心，不断拓宽下游应用领域，持续打开成长空间。公司前 身西安蓝晓科技有限公司成立于 2001 年，彼时公司仅将吸附树脂产品应用于化工与 环保领域，公司以技术研发为核心，不断拓宽公司下游应用向食品加工、制药、湿 法冶金、系统装置、水处理/超纯水领域拓展，打开公司持续成长空间。纵观公司发 展历程，公司独有的企业特征在于，以吸附树脂为基础，以解决客户棘手问题为导 向，打造自身独有的成长曲线，推动相关行业实现里程碑式进步。 2002 年，进入果汁提纯行业。公司成立之初规模较小，在要求产品量大利薄的 化工与环保领域中发展较为艰难。由于吸附分离树脂在果汁脱色、脱酸、脱苦、脱 异味、脱农残、脱棒曲霉素等方面起着尤为重要的作用，而陕西又是果汁大省，因 此 2002 年公司切入果汁提纯行业。公司进入这个行业之后，迅速改变了行业以前以 活性炭等粗放提纯技术为主的现状，使中国的果汁质量控制技术走向了世界前列。 2003 年，进入制药行业。头孢菌素 C(即 CPC)是头孢类抗生素的原料，由发酵 法制备 CPC 时除了生成 CPC 外，还生成一系列其他产物，这给从发酵液中分离纯化 CPC 造成一定的因难。当时 CPC 提取使用的吸附分离树脂严重依赖进口（主要是美 国罗门哈斯公司产品)，产品价格高，我国内头孢菌素生产成本居高不下。2003 年起， 公司着手研发用于 CPC 提取的大孔吸附树脂，并于 2004 年与石药集团合作，最终 成功实现该产品的国产替代。2008 年，公司开始介入头孢的吸附提纯，开创了头孢 生产中 7-ACA 的酶法工艺，解决了传统化学法高污染、高能耗的问题，推动行业实 现里程碑式的技术进步，带动中国的头孢中间体生产成为世界第一。 2007 年，进入湿法冶金行业。90%的原生镓是由氧化铝工业副产生产，作为氧 化铝工业的伴生产品，几种提取镓的方法中树脂提镓法工艺对氧化铝的生产没有任 何影响，并且不会影响污染环境。但由于当时国产树脂吸附选择性低，而国外树脂 产品售价较高，树脂提稼技术未能得到充分发展。2007 年起，公司以高性能吸附分离树脂为基础，配合酸、碱法树脂应用工艺，集成连续离交自动化设备，为氧化铝 企业提供整体应用解决方案，推动国内树脂法提取镓生产工艺的升级。 2011 年，提供系统装置。自 2011 年以来，公司集成树脂材料、应用工艺和设备 方面的核心技术，开始结合重点客户的需求，研发、设计、销售系统应用装置，并 于 2012 年起形成规模化销售。专业化的应用工艺和装置能够更好地发挥材料的使用 效果，进一步降低公司产品生产成本。 2019 年，进入水处理/超纯水行业。核能领域对水质纯度要求特别高，我国在核 电、芯片、面板等行业的超纯水制备核心材料一直为杜邦等少数跨国公司垄断，其 中喷射法均粒技术一直是行业重要的技术难题。公司自 2015 年起开始立项开发该项 技术，并于 2019 年 7 月实现量产，打破了国外少数厂家的技术垄断，为芯片、核电 国产化提供保障。

公司以技术研发加码发展动力，多领域技术位于领先地位。公司重视基础技术 研究，从原理上突破材料合成、官能团化、连续吸附工艺等，从工业化角度实现对 进口材料和技术的替代，在部分新兴应用领域实现原创技术的产业化，并推动了相 关领域的工艺革新。据公司公告，截止 2024 年年底，公司获得国内授权专利 66 项、 国外发明授权专利 13 项，处于申请阶段国内专利 74 项，国外专利 103 项。据陕西 日报、中国食药促进会绿色原料委员会等公众号，化工领域，公司的多晶硅除硼树 脂在国际市场占有率 80%以上；食品加工领域，市面上 98%浓缩果汁都有蓝晓科技 的吸附技术参与服务；湿法冶金领域，目前公司氧化铝母液提稼技术市占率达 80% 以上；抗生素领域，公司为国内最大的固定化酶载体产业化供应企业，有 6 个系列 20 多个品种被广泛使用；生命科学领域，公司研发和销售表现活跃，多肽合成载体 用于胸腺多肽、GLP-1 药物固相合成、核酸合成载体等产品，粉末树脂系列用于医 用；超纯水领域，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术和国际领先的树 脂生产线系统，生产出的高纯度离子交换树脂，与国外竞品树脂性能相当，出水质量达到 ASTM（美国材料与试验协会）的技术标准。

新产能规划叠加国际化战略布局，助力公司持续成长。新产能规划方面，据公 司 2024 年 7 月 8 日公告，公司全资子公司蒲城蓝晓拟投资不超过 6 亿元购买渭北煤 化工业园区 132 亩土地使用权，并建设蒲城蓝晓高端材料制造产业园，具体包括 2 万吨吸附分离材料生产及公辅配套设施，主要建设用于超纯水、食品等高附加值品 种吸附分离材料的产能。待上述产能投产之后，公司吸附材料总产能将从 5 万吨/年 提高至 7 万吨/年。国际化战略布局方面，公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心， 为大量南美“锂三角”区域客户提供高效、及时、本地化的技术服务；比利时 Puritech 公司主营业务为专利技术多路阀业务，助力公司发展系统装置及解决方案，以及拓 展欧洲业务，目前已实现稳定盈利。同时公司持续引进国际专业化人才，包括引入 Jean-Marc Vesselle、Dr. Joe Lin 林祥宙、Dr. Alessandra Basso 等树脂行业高级技术专 家加入公司核心管理团队，形成了全球化的营销和技术服务网络，稳步将蓝晓生命 科学 Seplife 系列产品及技术推向国际市场。未来随着公司新规划产能落地，叠加国 际化战略布局，公司有望持续成长。

2、 公司实控人均具有技术研发背景，股权激励持续激发公司创新活力

公司实控人寇晓康先生、高月静女士均具有技术研发背景，确定公司以技术为 核心的发展方向。据公司 2024 年年报，公司实控人为寇晓康先生、高月静女士，两 者分别持有公司 24.38%、12.9%的股份，且两者系夫妻关系，构成关联方及一致行 动关系。据公司公告，高月静女士毕业于西北工业大学，博士学历，获得国家科学 技术进步二等奖，为国务院特殊津贴专家，西安市引进海外高层次创新人才；寇晓 康先生毕业于西北工业大学，硕士学历，为南京大学产业教授、国务院政府特殊津 贴专家、国家级领军人物、中国离子交换树脂行业“行业领军人物”，曾二次获得国 家科学技术进步二等奖。公司股权结构简单，且两位实控人均具备吸附材料技术研 发背景，确定公司以技术为核心的发展方向。

股权激励的达标要求不断提高，不断激发公司创新活力。2015 年以来，公司已 累计实施了三次股权激励。公司实施股权激励的特点在于：（1）激励范围持续扩大， 从 84 人、159 人提高至 338 人；（2）以核心技术才为激励重心，激发公司创新活力； （3）考核要求不断提高。根据公司公告，第三期解除限售的主要条件为：2022-2024 年扣非归母净利润需分别不少于 3.63 亿元、4.00 亿元、4.36 亿元，分别较 2020 年的 同比增长不低于 100%、120%、140%。公司业绩兑现能力较强，2016 年以来公司业 绩均顺利完成了当年股权激励的业绩目标。未来随着公司持续发展，叠加公司对人 才激励有力，公司创新活力有望得到持续激发。

3、 公司业绩稳步增长，新项目落地有望推动公司业绩持续增长

公司新增产能释放叠加下游需求多点增长，推动公司营收持续增长。营收方面， 2020 年以来，公司营收稳步增长。据 Wind 数据，2024 年，公司实现营业收入 25.54 亿元，同比增长 2.62%。2024 年，公司各板块营收由高到低分别为：公司吸附分离 材料销售、系统装置、技术服务，其中吸附分离材料的营收按下游应用领域由高到 低分别为：水处理/超纯化、生命科学、金属资源、化工与催化、节能环保、食品加 工。 公司营收规模持续增长的主要原因如下：（1）2020 年开始，公司高陵蓝晓新材 料产业园、蒲城材料产业园陆续投入使用，公司吸附分离材料的总产能从不足 1 万 吨上升为 5 万吨，带动吸附分离材料销量的大幅增长；（2）吸附分离材料产品应用 领域更加多元且精细化，下游市场需求旺盛，如在金属资源领域，随着新能源汽车 产业的景气度增长，动力电池的市场需求量较大，带动了锂、镍、钴等新能源金属 的需求，行业景气度较高，吸附分离材料的市场需求量持续增长。

系统装置营收下滑影响减弱，未来公司有望回归上涨通道。2022-2023 年，系统 装置为公司营收占比最大的业务，主要是由于期间公司盐湖提锂装置订单快速落地 带动系统装置业务营收持续增长。2024 年，公司盐湖提锂订单金额下降，使得系统 装置业务营收较 2023 年的 8.25 亿元下降至 2024 年的 4.59 亿元，同比下降 43%。但 从公司总营收角度看，2024 年公司除系统装置外营收从 2023 年的 16.64 亿元提高到 2024 年的 20.85 亿元，同比增长 25%。2024 年公司除系统装置外业务稳步增长，平 抑系统装置营收的下滑。公司系统装置营收下滑影响减弱之后，未来公司将继续凭 借创新产品推动公司营收回归增长通道。

公司国际化战略布局持续落地，海外营收稳步增长。公司已经建立了较好的国 际竞争力和品牌知名度，国际市场业务量占比迅速增大。据 Wind 数据，2021-2024 年，公司分别实现海外销售收入 2.75、4.04、4.51、6.55 亿元，同比增长分别为 23%、 21%、18%、26%。公司国外销售收入呈现增长趋势，主要系公司积极拓展海外市场， 发挥与境外子公司的协同作用，凭借公司在湿法冶金、环保等领域的技术优势及市 场竞争力，加快海外销售布局，建立覆盖欧洲、亚洲、南美、非洲及北美等地区的 销售网络，稳步推动公司吸附分离材料与装置在国外市场的推广应用，提升公司海 外新兴应用领域的推广能力。

2024 年以来，公司高毛利业务占比增加，公司整体毛利率提升。据 Wind 数据， 2020 年以来，公司毛利率均大于 40%，其中吸附分离树脂作为公司重要的业务，对 公司整体毛利率的走势影响较大。2019-2022 年，吸附分离树脂业务毛利率下降主要 是由于公司加大了对水处理领域的市场开拓力度，但由于市场竞争加剧叠加原材料 上涨，使得该业务毛利率下降。2023 年以来，吸附材料业务的毛利率进一步提升， 主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了较高的技 术壁垒和核心竞争力。此外，系统装置、技术服务毛利率与当期执行合同有关，若 执行的合同为植物提取等成熟应用领域，毛利率将较低，其中系统装置业务随着提 锂订单减少，毛利率已下滑至低点。未来随着公司新技术不断推出，公司高毛利业务占比将持续提升，从而提高公司业务整体毛利率水平。

2020 年以来，公司期间费用率整体呈下降趋势。据 Wind 数据，2020 年以来， 公司期间费用率整体呈下降趋势，其中销售费用率增加、研发费用率稳定、管理费 用率及财务费用率减少。销售费用方面，公司为激发员工积极性，公司提升员工薪 酬水平，致使薪酬支出增长。研发费用方面，公司注重研发投入，研发费用投入与 公司营收基本匹配，2022 年-2024 年，公司研发费用率分别为 6.32%、5.93%、5.72%。 管理费用率方面，由于股份支付费用下降，2022 年以来，销售费用率呈下滑趋势。 财务费用方面，由于公司海外业务营收占比逐步增加汇兑损益对财务费用影响较大。 2020 年，受人民币升值影响，当期汇兑损失增加导致财务费用较高。

2020 年以来公司归母净利润呈增长趋势，新项目落地有望推动公司业绩持续增 长。据 Wind 数据，2024 年公司实现归母净利润 7.87 亿元，同比增长 9.76%。2020 年以来，公司归母净利润呈增长趋势，主要是由于公司营收稳步增长、期间费用率 逐步下滑。未来增量方面，公司高陵蓝晓新能源生产体系扩建项目、新能源金属吸 附分离技术研发中心项目、蒲城蓝晓高端材料制造产业园项目等项目在 2025 年及之 后逐步落地，届时公司研发能力及产品产能将进一步提高，叠加公司国际化战略布 局进一步深化，公司业绩有望持续增长。