隆鑫通用发展历程、营收、股权结构、历史股价与展望分析

摩托出口领头羊，新周期新成长。

隆鑫通用创建于 1993 年，2012 年登陆 A 股市场。公司前身为重庆隆鑫交通机械厂，1993 年成立当年上市第一款摩托车发动机，1998 年将业务范畴拓宽至摩托车。公司目前聚焦摩 托车、通机等主营业务，产品畅销 100 多个国家和地区，与 BMW、TORO、Cummins 等 知名企业建立战略合作伙伴关系。作为行业内首家通过摩托车国家安全技术免检认证的企 业，公司旗下“隆鑫”、“劲隆”品牌均为中国驰名商标。2018 年，隆鑫发布摩托车自主高 端品牌无极 VOGE，成功打造 CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品。24 年公司摩托 车产销量位列行业前二。

近年来摩托业务放量带动总营收持续增长。2012-2023 年间，公司营业收入由 64.45 亿元 增长至 130.66 亿元，12 年间 CAGR 为 6.07%。2019、2020 及 2022 年公司营收小幅下滑， 分别系行业整顿导致的四轮低速电动车营收下滑、疫情导致订单下滑以及通用机械业务营 收下滑。分业务看，1）通用机械：20-21 年抓住疫情影响下的海外产能缺口机遇，营收实 现较快扩张， CAGR 为 44.8%，占比由 20.6%提升至 32.2%，22-23 年受美国“双反”及终 端市场需求下滑影响，收入有所下滑。24 年公司通过新增海外渠道，收入端恢复增长，同 比+29%至 35.4 亿元。2）摩托车：19 年起公司逐步聚焦摩托车主业，摩托车业务占比由 43.1%逐步提升至 24 年的 61.5%，五年营收 CAGR 为 16.4%，24 年公司摩托车业务销售 收入为 126.9 亿元（同比+34%），毛利率达 17.94%（同比+0.1 pct）。

公司当前控股股东为重庆宗申新智造科技有限公司，左宗申为公司实控人。24 年 12 月公 司发布股权变更公告，隆鑫控股分别将 24.55%和 15.52%的股份过户至宗申新智造和渝富 资本，过户完成后公司的第一大股东为重庆宗申新制造科技有限公司，持股比例为 24.55%。 左宗申通过宗申集团、宗申工业、宗申高速艇以及宗申动力间接持股 13.91%，成为公司实 控人。并且左宗申与其妻子袁德秀共同持股 15.39%，股权结构稳定。

尽管发生股权重大变更，公司核心经营管理团队基本稳定。公司当前核心管理团队在隆鑫 任职平均年限近十年以上。龚晖作为职业经理人，目前担任公司总经理代行董事长，负责 公司总体经营；陈艺方负责公司发动机业务，并但任公司副总经理，在隆鑫任职年限近 20 年；黎军担任摩托车事业部常务副总经理及公司副总经理，07-20 年间均任职于公司；王建 超和叶珂伽分别担任财务总监和董秘，自 15 年起便任职于公司。当前公司总体业务团队相 对稳定，有助于公司在股权正式交割后持续稳定经营和发展。

公司历史股价变化大致可以分为四个阶段：①多元业务发展（2012 年-2015H1）：摩托车行 业β向上，公司把握两轮摩托车市场“运动、休闲”的转型升级方向，推出 PR31、PR41 等正向开发的平台级自主产品。此外，公司积极优化产品结构，发电机组业务成为公司主 营业务，变频静音发电机组销量高增。此阶段公司营收及净利润逐年增长，带动股价持续 攀升。②债务危机+外部冲击（2015H2-2020 年）：受禁摩令及产能过剩等因素影响，摩托 车行业β向下，但中大排量细分需求进入增长起步阶段。2018 年后，受隆鑫系债务危机爆 发，叠加原材料价格上涨、补贴减少及疫情导致的 18-20 年间净利润同比负增长，公司股 价大幅下跌。

③战略调整期（2021 年至 24H1）：公司逐步聚焦“摩托车+通机”主业，完 善发动机产品型谱以支撑摩托车整车布局。2023 年无极系列产品实现销售收入 14.92 亿元， 同比增长 57.05%，占摩托车业务比重提升至 20%，自主品牌给予公司新成长机会。③新成 长期（24H2 至今）：24 年 12 月，隆鑫股权过户完成，左宗申成为公司实控人，宗申和隆 鑫摩托业务将进行整合，公司摩托销量有望超越大长江位列第一，成为摩托新龙头。同时， 公司盈利受子公司拖累大幅减轻，业绩释放驱动股价进一步上涨。

展望：隆鑫无极开启高增周期，结构改善带动盈利向上.无极品牌量能释放，预计 25-27 年销量保持 30%~40%增长.结合国内及海外市场情况及无极品牌竞争力，我们预计无极 25-27 年销量将保持 35%~40% 可观增长： 1）国内市场：目前国内大排量摩托渗透率（24 年在二轮油摩中渗透率约 8.9%），较海外 国家如意大利/日本/巴西的渗透率（24 年 61%/17%/12.1%）仍有提升空间。21-24 年国内 大排量摩托销量增速分别为 37%/91%/-16%/21%，部分城市限摩令仍在执行的情况下，大 排市场或迎来稳健增长，我们预测 25-27 年国内大排量摩托销量增速为 5%。 23-24 年无极国内大排销量（采用摩托车商会口径下隆鑫 250cc+两轮内销销量）分别约 33/40 万辆，市占率 10.5%/13.8%。我们认为随着无极逐步补齐仿赛、街车等产品谱系， 扩大巡航等优势品类细分排量段覆盖，市占率有望继续向上，预计 25/26/27 年市占率分别 14.8%/15.6%/16.2%，对应无极大牌内销增长 15%/10%/9%。 2）海外市场：参考欧洲核心市场（法国、德国、意大利、西班牙、英国）2020-2024 年摩 托总销量平均增速 5.8%，我们假设欧洲市场 25-27 年摩托市场维持 5%增速，鉴于无极将 在大排量休旅和小排量踏板赛道推新发力，有望持续加速欧洲份额提升，预计到 27 年市场 份额对标铃木达到 4.5%，对应销量 15.6 万辆，较 24 年增加超 200%。此外 25 年无极有 望在拉美市场迈入 1-10 的发展阶段，抢占拉美市场的排量/发动机升级趋势下带来的增量， 我们预计 25 到 27 年间有望对标 AKT，取得约 2%市占率，对应销量达到 2.4/6.4/13.4 万辆。 综合以上假设，我们预计无极 25-27 年总销量将分别达到 25.3/34.5/45.2 万辆，增速达到 40.2%/36.0%/31.1%，成长空间广阔。

自主摩托业务占比提升，有望带动利润率显著向好.随着公司大排量新品推出，自主品牌业务收入占比提升，利润率有望持续增长。2021-2024 年，公司无极品牌收入分别为 8.4、9.5、14.9、31.5 亿元，占收入比例为 6%、8%、11%、 19%。自主品牌盈利性高于贴牌业务，其收入占比提升拉动公司摩托产品毛利率增长， 2021-2024 公司毛利率由 13.4%增至 17.9%，整体毛利率由 13.8%增至 17.6%（24 年整体 毛利率下滑收到通用机械业务毛利率影响）。25Q1 无极品牌营收同比增长 42%，拉动公司 整体毛利率提升至 18.1%。我们认为，由于大排量摩托具备更高的发动机壁垒，以及玩乐 属性下更强的议价能力，随着无极产品矩阵加速补齐，收入占比不断提升，有望带动公司 盈利能力持续向好。