中国经济形势与新机遇分析

去年四季度以来，财政对促消费发挥了重要作用。

1.中国经济新叙事

贸易摩擦应对得力

在本轮贸易摩擦中，中国通过多维策略赢得战略主动，增强了市场信心。中美经贸领域达成一系列重要共识。 当地时间5月12日上午9:00，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方围绕落实今年1月17日中美元首通话 重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共识。 中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。 目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方也 采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施。

经贸合作开启新局。5月20日，东盟十国全面完成中国-东盟自贸区3.0版谈判。将在海关程序和贸易便利化、标准和规则、卫生、经济技 术合作等现有领域进一步深化承诺，并在数字经济、绿色经济、供应链互联互通等新兴领域拓展合作。 中国与海合会国家实现免签“全覆盖”，6月1日起对巴西、阿根廷等5个拉美国家试行免签，单方面免签国家增至43 个。今年一季度，入境外国游客达921.5万人次，同比增长40.2%。2024年，我国接待外国旅客2694万人次，同比 增长96%；入境游客总花费942亿美元，增长77.8%。

中美一度互加关税，但上半年中国出口呈较强韧性，总体表现强于市场预期。 4月9日，特朗普政府对中国商品加征125%的“对等关税”，以及20%的芬太尼关税。4月以美元计价的中国 出口单月同比增长8.1%，较3月单月回落4.2个百分点。 5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，取消91%的反制关税，并将24%的“对等关税”暂缓90天实施。5 月中国出口单月同比增长4.8%，较4月单月回落3.3个百分点，仍处较高水平。

激活消费彰显成效

居民消费较快增长。5月社零同比增长6.4%，较上月高1.3个百分点，是2024年以来最高点。 服务业表现较好。5月服务业生产指数同比增长6.2%，仍处去年10月以来的新增长平台上。其中，信息传输、 软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长11.2%、8.9%、8.4%，体 现AI突围和消费回暖的带动作用。

消费改善的原因： 1）以旧换新支撑仍强。5月限额以上单位家用电 器和音像器材类、通信器材类、文化办公用品类、 家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、 30.5%、25.6%。 2）“6·18”网购促销拉动。促销活动自5月13日启 动，5月实物商品网上零售额累计同比增速相较上 月提升0.5个百分点至6.3%，占社会消费品零售总 额比重达24.5%。 3）假日消费态势良好。“五一”假期国内旅游出 游人次同比增长6.4%，前5个月旅游咨询租赁服务 类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保 持两位数增长。

财政惠民生、促消费、增后劲

2025年以来财政支出提速，对经济发挥了较强托底作用。 广义财政支出显著提速。2025年1-5月，广义财政支出累计同比从去年末的2.7%抬升至6.6%。 财政惠民生大方向确立。1-5月公共财政支出投向教育、社保就业、卫生健康增速均显著抬升，对公共财政 支出的拉动分别达到1.0个、1.4个和0.3个百分点。

去年四季度以来，财政对促消费发挥了重要作用。 一方面，政府工作报告安排的3000亿消费品“以旧换新”补贴加速推进，对社零增速产生直接带动。 另一方面，化债资金较快落地，能够通过“置换债发行——隐性债务偿还——企业现金流改善——工资津贴 补发”的链条推动经济微循环，向居民消费端传导。从历史数据看，政府债融资对M1增速存在带动作用，而 M1增速回升能够对社零表现产生提振。去年10月至今年5月，政府债余额同比增速从15.2%提升至20.9% （+5.7pct），同期M1增速（新口径）从2024年9月的-3.3%提升至2025年5月的2.3%（+5.6pct）。

2025年中央继续安排特别国债资金支持设备更新，规模从2024年的1500亿元左右提高到2000亿元。在支持 范围上，2024年支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、 住宅老旧电梯、回收循环利用等多个领域的设备更新。2025年将范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设 施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用。 设备更新带动作用持续显现。2025年1-5月固定资产投资中的设备工器具购置累计同比增速达到17.3%，对 投资增长的贡献率达到63.6%，对装备制造业的产需再平衡起到了显著带动作用。

新质生产力凸显亮点

2025年1月20日，DeepSeek-R1的推出引全球瞩目。据DeepSeek公司介绍，R1的预训练费用只有557.6万 美元，在2048块英伟达H800GPU（针对中国市场的低配版GPU）集群上运行55天完成，仅是OpenAIGPT4o模型训练成本的不到十分之一。这同时引发了对美国半导体出口管制有效性的怀疑。

中国在人工智能研究和模型开发中正在赶上美国。在LMSYS Chatbot Arena上（权威开源大模型评测平台），2024 年1月，美国顶级模型的表现比中国高出9.3%；到2025年2月，这一差距已缩小到仅1.7%。截至2023年底，在 MMLU、MMMU、MATH和Human Eval等基准测试中，美中性能差距分别为17.5、13.5、24.3和31.6个百分点；到 2024年底，这些差异已显着缩小到0.3、8.1、1.6和3.7个百分点。

中美科技竞争成为大国竞争的核心要素，深刻影响中长期经济与市场走向。根据中国科学技术发展研究院秦 铮的文章《全球科技发展与创新格局前瞻》，随着新一轮科技革命与产业变革的深入发展，新的“技术-经济” 周期正在酝酿，世界正处于第六次技术革命前夕。科学研究越来越呈现出“拥挤的高端”——在突破发生之 前，前沿技术领域相对比较明朗，世界主要国家对战略必争领域的竞争基本趋同。 世界知识产权组织《2024年全球创新指数（GII）报告》显示，中国在全球的创新力排名较上年上升1位至第11位， 是10年来创新力上升最快的经济体之一；中国拥有26个全球百强科技创新集群，位居世界第一。 中国工业机器人安装量在全球总量的占比从2013年的20.8%大幅提升至2023年的51.1%。2021年以来，中国工业机 器人年度安装量持续超过全球其他地区的总和。

国际货币体系正在重塑

特朗普政府政策动向冲击对美国资产的信心，国际资金积极寻求资产再配置。2025上半年，美股走出“V 型”行情，而亚太市场——尤其香港股市，走出亮眼上涨行情；欧洲股市重焕生机；外资曾在2月显著流入 中国股市。据欧央行测算，2024年美元在世界各国外汇储备中占比46%，较上年进一步下降；黄金在各国 外汇储备中的占比上升达到20%（以黄金现价计算），已超过欧元成为全球第二大储备资产。

2.稳中向好添机遇

贸易合作开新局

上半年出口增长好于预期，下半年中国经济增长对“内循环”的要求会更高。5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中，出口交货值同比增0.6%。

下半年中国出口的总量挑战在于，特朗普政府关税可能对全球制造业及贸易产生冲击。 6月10日世界银行《全球经济展望》报告预测，2025年全球经济增速仅为2.3%，较上期下调0.4个百分点。报告指 出，贸易不确定性是经济前景受损的关键因素，预计今年全球贸易量增速1.8%，比1月份的预测下调1.3个百分点。 上半年中国出口更多转向新兴市场国家，而同期新兴市场制造业PMI扩张速度放缓，发达市场支撑全球制造业PMI 复苏。

下半年中国出口的份额挑战在于，贸易摩擦存在一 定不确定性。中美保持密切沟通，有助于对等关税和芬太尼 关税的相对稳定。6月5日晚，国家主席习近平 应约同美国总统特朗普通电话。商务部表示，6 月9日至10日中美在伦敦举行经贸会谈，就落实 两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经 贸会谈成果的框架达成原则一致。目前美国将钢铝、汽车、铜、木材、芯片、药 品、关键矿物和能源这八个行业排除在对等关 税之外。今年1月23日美国两党联合提出《恢复 贸易公平法》，提出对 “战略品”设置较高从 价税。“战略品”包括特定消费电子、机床设 备、电机等机械类产品、药品、医疗设备类产 品等。目前尚待美国国会讨论和通过。

财政支持持续加码

全年视角下，财政安排注重“防风险” ，用于“稳增长”的增量资金较为充足。 按政府工作报告安排，2025年新增政府债务规模比去年增加2.9万亿。其中，用于“防风险”的增量资 金规模可能有2.1万亿（包括5000亿的“中央金融机构注资特别国债” ，以及平安证券固收团队预计的 8000亿元的土储及存量房新增专项债、8000亿元用于解决拖欠企业账款的新增专项债）；直接用于拉 动增量需求的政府债规模可能有0.8万亿。

截至2025年6月末，政府债净融资规模达到7.8万亿。用于防风险的政府债融资规模达到3万亿，占到全年安排规模的60%。包括1.8万亿特殊再融资债、0.5 万亿特殊新增专项债， 0.5万亿大行注资特别国债， 0.2万亿土地储备新增专项债。用于稳增长的政府债融资规模约4.8万亿，占到全年安排规模的54%。包括2.9万亿超长期国债及普通国 债、0.5万亿新增地方一般债和1.5万亿用于项目投资的专项债。

推动物价合理回升

物价抬升将有力促进经济增长内生动能的增强。 1. 截至2025年一季度，居民人均可支配收入的实际值增速与疫情前相近，但名义值增速从疫情前8.9%左 右下降到当前5.5%。物价合理回升将有助于改善居民收入预期，进而激发居民消费意愿。

2. 物价抬升将助力企业盈利水平与产量增长更加匹配。1-5月规模以上工业企业利润总额同比增长-1.1% （同期工业增加值6.3%），一季度上市公司扣非归母净利润（非金融两油）同比增长6%。

6月27日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，其中指出“我国经济呈现向好态势，社 会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难 和挑战” ，相比一季度例会而言，肯定了“呈现向好态势，社会信心持续提振” ，也新增了“物价持续低位 运行” ，显示对物价的重视程度提升。