中国经济十大亮点指的是什么？

下半年，外部局势趋于缓和，中国核心资产吸引力上升，港 股成为布局中国科技崛起的重要入口。

一、海外环境：美国降息周期加速，人民币汇率企稳

上半年，美国继续处在降息周期，但步伐趋缓。关税导致进口和消费节奏异动，4 月以来进口大幅下降、 消费有提前迹象，导致 GDP 相对一季度明显改善。但下半年从趋势上判断，美国经济的动能依然不能乐观，对 等关税豁免即将到期，对全球的平均关税税率可能大幅抬升，而关税对经济的影响存在滞后，何时开始全面体 现，还需要观察。整体利率依然维持高位，政策不确定性较大，衰退预期升温。美联储 6 月发布的全国经济形 势调查报告显示，近期美国经济活动略有下降，表明关税和政策高度不确定性正在对美国经济产生广泛影响。 美联储对通胀继续下行的预期较为谨慎。在 2021-22 年通胀加剧后，联储担心市场对通胀风险过于乐观， 当前，一方面关税对价格的影响仍在显现，另一方服务业通胀下行的速度也在边际放缓，因此联储二季度总体 采取观望态度。

展望三季度，美国 CPI 有望维持稳定，降息进程或加速。一是从核心 PCE 走势来看，5 月核心 PCE 回落 至 2.7%，联储近期对 2025 年 PCE 的预测值略下调至 3%，预计 2026-2027 年稳步下降，显示出对通胀风险的担 忧已经松动。同时，联储历史鲍曼与沃勒近期均表示，由于通胀水平低于预期，支持最早 7 月降息。

二是美联储“影子主席”的判断也将影响交易层面的预期。特朗普在 2026 年下届联储主席的选择上，明确 释放了强烈的鸽派信号。对利率预期敏感的 2 年期和 5 年期国债收益率近期触及两个月低点，原因是投资者预期中期可能出现进一步降息。

三是特朗普政府的财政立场转向，美债需求端压力显现，可能迫使联储采取宽松措施对冲。美国财政赤字 规模庞大，债务率不断攀升。2024 年，美国国债利息支出 8811 亿美元，同比增速高达 33%，占财政总支出 13%， 首次超过国防支出。此前 DOGE 部门缩减支出结果不及预期；特朗普出台“大而美”法案，将在下半年持续推 高美国政府赤字。这一背景下，国债需求压力凸显，近期 20Y 国债中标利率超 5%。市场承接的美债供给规模 始终处于高位，若减税后赤字进一步上升，中长债供给上升风险存在；此外，债务上限问题解决后，短债发行 潮或再度来袭，市场情绪将经受考验；这一背景下，预计联储会通过降息、重启 QE、放松银行监管等方式对冲 部分需求端压力。

在美联储可能进一步降息、中美贸易摩擦缓和的背景下，下半年美元指数或震荡偏弱，将减轻人民币的外 部贬值压力。 外资对人民币资产的配置意愿增强，2025 年 5 月外资增持境内股票规模扩大，显示国际资本对 中国市场的信心回升。银行结售汇顺差持续扩大，市场远期结汇意愿增强，表明企业和机构对人民币汇率的预 期趋于稳定。

二、市场配置：逐步加仓中国核心资产，更看好香港市场

2025 年以来，港股市场率先迎来技术牛市行情，在全球主要市场中涨幅显著靠前。截至二季度末，恒生指 数累计上涨约 20%，恒生科技指数的年内涨幅约 21%。个股方面，恒生指数成份股中的周大福、小米集团、汉 森制药、中国生物制药、中国宏桥、石药集团、网易、快手、京东健康等多股年内涨幅超过 50%。1-5 月，港交 所平均每日成交金额为 2423 亿港元，较去年同期上升 120%。 港股科技板块成为布局中国科技崛起的重要入口。自 2018 年港交所上市制度改革以来，新经济企业陆续亮 相港股市场。新经济公司在港股的数量占比从 2018 年的 1.3%，增加至今年二季度约 14%，市值占比也由 2.8% 上升至约 28%。恒生科技指数成分股深度聚焦 AI 产业链的上中下游，包含阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、 比亚迪等有望成为中国科技股“七巨头”的企业。此外，还有宁德时代、恒瑞医药等多只内地龙头企业赴港上 市，为港股市场带来了巨大吸引力，提升了港股市场的科技含量。

二、市场配置：逐步加仓中国核心资产，更看好香港市场 2025 年以来，港股市场率先迎来技术牛市行情，在全球主要市场中涨幅显著靠前。截至二季度末，恒生指 数累计上涨约 20%，恒生科技指数的年内涨幅约 21%。个股方面，恒生指数成份股中的周大福、小米集团、汉 森制药、中国生物制药、中国宏桥、石药集团、网易、快手、京东健康等多股年内涨幅超过 50%。1-5 月，港交 所平均每日成交金额为 2423 亿港元，较去年同期上升 120%。 港股科技板块成为布局中国科技崛起的重要入口。自 2018 年港交所上市制度改革以来，新经济企业陆续亮 相港股市场。新经济公司在港股的数量占比从 2018 年的 1.3%，增加至今年二季度约 14%，市值占比也由 2.8% 上升至约 28%。恒生科技指数成分股深度聚焦 AI 产业链的上中下游，包含阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、 比亚迪等有望成为中国科技股“七巨头”的企业。此外，还有宁德时代、恒瑞医药等多只内地龙头企业赴港上 市，为港股市场带来了巨大吸引力，提升了港股市场的科技含量。

市场情绪乐观，南向资金持续流入。南向资金是港股市场重要的增量资金来源。截至 2025 年 6 月底，南向 资金今年通过港股通净流入港股市场超 6800 亿元，创历史同期新高，为 2024 年同期的 2 倍多。此外，由于中 国创新的突破和政策加码，美元呈现弱势，全球资金在低配中国的基础上开始加大配置中国资产的力度，香港 市场作为全球资金的自由港而最为受益。

三、财政加力：政策托底助力实现 GDP5%目标

当前关税压力大幅下降，但下半年出口仍将面临一定压力。2025 年 5 月我国出口金额 3161 亿美元，同比 增长 4.8%，分别较上月和去年同期下降 3.3 和 2.6 个百分点。从出口国别看，5 月我国对美国出口增速大幅下滑 至 - 34.5%，降幅较上月大幅扩大 13.5 个百分点，美国在我国出口比重下滑至 9.1%。 外需走弱背景下，以财政政策为主的内需政策将成下半年重要支撑。1-5 月，全国一般公共预算支出 112953 亿元，同比增长 4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 15792 亿元，同比增长 9.4%；地方一般公 共预算支出 97161 亿元，同比增长 3.4%。其中，社会保障和就业支出 20054 亿元，同比增长 9.2%，教育、科技、 节能环保、文旅等支出增速较快。从债务发行进度来看，前 5 个月国债和地方政府债发行速度均远超去年同期 水平。

展望下半年，财政政策将更加注重统筹效率，赤字空间被用于托底增长和保障重点支出，重点支持包括消 费提振和现代化产业体系建设等方向。财政部部长蓝佛安也表示，下一步将用好用足更加积极的财政政策，根 据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。存量政策有望加速落地，预计超 长期特别国债使用进度将加快，对重点领域和薄弱环节予以支持的新增专项债也将进一步放量。今年政府融资 总体上远超过去年度，随着财政支出的持续落地，财政政策逆周期的托底作用将助力 GDP5%目标的达成。

四、产业升级：百年变局驱动新质生产力发展

2025 是十四五的收官之年，也是十五五规划的谋篇之年。“十五五”规划的战略核心是培育和发展新质生 产力。

政策层面，2025 年，超长期特别国债重点支持“两重”建设，并加力扩围实施“两新”政策，既为制造业 技术改造和高技术产业投资提供政策保障，也成为扩大内需的重要抓手。随着“两重”“两新”政策持续推进， 企业加快推进技术改造和设备更新。1—5 月，全国固定资产投资同比增长 3.7%，其中设备工器具购置投资大增 17.3%，高技术制造业中的计算机及办公设备制造、航空航天器及设备制造等同比增速都超过 20%。政策加持之 下，2025 年 5 月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，其中，装备制造业增加值大幅增长 9.0%，高技术制造 业增加值增长 8.6%，充分体现了以高端装备、智能制造为代表的新兴产业保持快速扩张，正在接棒传统动能， 成为中国工业增长的新引擎。

展望“十五五”，宏观经济的结构性、趋势性新变化将持续助推科技进步和产业升级： 一是逆全球化趋势倒逼技术自主创新。美国贸易保护主义和技术壁垒政策客观上加速了新质生产力的自主 突破。一方面，关键技术"卡脖子"领域研发投入激增；另一方面，我国在部分领域正在形成非对称竞争优势， 如在量子通信、特高压等领域实现"换道超车"等。 二是人口结构变化加速自动化应用。应对人口负增长挑战成为新质生产力发展的重要驱动力。政府工作报 告提出“加大投资于人政策力度”，在两方面催生技术需求：一是工业机器人替代，2024 年中国工业机器人密 度达 322 台/万人，人形机器人试点应用于汽车制造等领域；二是银发经济技术创新，智能家居、远程医疗等产 品快速普及。这种"需求牵引创新"模式，使新质生产力发展更贴合民生需求。 三是政策发力解决消费和收入瓶颈问题，释放新产品需求。随着居民可支配收入提升，催生对休闲、交通、 运动健康、信息交换等方面的需求扩张，从而推动新一代信息技术的更新换代、新能源汽车市场的进一步扩容、 生物医药和环保领域产品的差异化发展。 四是制造业的数字化转型为传统工业创造新增长点。数字化转型是近年来政策持续推进的重点，国家已出 台针对轻工、电子信息、医药、电力装备等多个行业的数字化转型实施方案，工信部持续推进制造业新技改城 市试点工作。

五是绿色转型稳步推进，促进新能源、节能环保等行业技术升级。2024 年中国碳排放基本与 2023 年持平， 为 126 亿吨；其中能源增长 0.4%，工业过程下降 5%。“碳达峰”有望提前实现，国网能源研究院预测，在加 快转型情景下，中国在 2025 年前后是实现碳排放达峰，较自主贡献承诺提前 5 年。 六是全球经济重心转移为技术创新提供新空间。当前全球经济呈现"东升西降"的结构性变化，中国已成为 81 个国家的最大贸易伙伴，在亚洲、非洲、中东等区域产业链中占据核心地位，超大规模市场优势、产业链协 同效应和技术标准输出为新质生产力的发展提供了有力支撑。全球供应链重构推动新质生产力从单点技术突破 转向系统能力提升。

五、科技突破：纵深发展，广泛落地

上半年，科技领域亮点纷呈。DeepSeek 等国产大模型崛起，在性能、训练成本等方面展现优势，推动 AI 从单点技术进步迈向更广泛的生产力落地阶段。斯坦福AI 指数报告显示，中美顶级模型性能差距已缩小至 0.3%， 中国在 AI 专利数量上占全球 60%。量子计算取得重大突破，从长寿命超导量子比特芯片、量子计算云平台“夸 父”到第二代离子阱量子计算商业化原型机，我国实施了一系列量子科技计划和项目，突破了一系列重要科学 问题。生物科技迈向产业前沿。基于新型光敏蛋白的基因治疗技术、首款脑胶质瘤原研靶向药物等多项重大成 果，体现了我国在前沿科技领域的系统性突破。

下半年，在政策持续支持和市场需求的推动下，科技研发将继续向纵深发展，呈现"技术突破-应用深化监管完善"的三角格局。2025 年政府工作报告明确将科技创新作为高质量发展的核心引擎，提出"建立未来产业 投入增长机制"，重点培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等领域。预计人工智能、半导体、量子科技等 领域将持续取得突破，商业航天、低空经济、新材料等新兴产业也将继续保持快速发展的态势。例如，随着 DeepSeek R2 等大模型的发布，AI 将在更多行业和场景实现深度融合与应用，如在医疗、教育、金融等领域创 造新的业务模式和价值。生成式 AI 向工业领域深度渗透，提升制造业研发设计效率。国务院立法计划将人工智 能健康发展立法纳入重点，预计下半年出台涵盖算法安全、数据治理的综合性法规。各领域间的技术协同效应 显著提升。AI 算力需求拉动半导体先进制程研发，人形机器人推动新能源电池能量密度突破，AI 制药将大幅缩 短生物医药研发周期等，从而带动全要素生产率增长。 国际环境不确定性加剧，政策加大融资支持力度，以对冲不利影响。美国对华技术管制从"产品限制"转向" 标准围堵"，试图联合盟友建立"AI 技术盟友体系"。国内通过"新型举国体制"突破卡脖子技术，预计 2025 年研 发投入强度提升至 2.8%，基础研究占比达 12%。在新质生产力领域形成"有效市场+有为政府"的协同机制。

强化融资保障，支持科技创新。财政方面，1-5 月全国财政科学技术支出 3609 亿元，增长 6.5%。税收研发 费用加计扣除比例提升至 100%，集成电路企业享受最高 10 年减免税负优惠。财政部、科技部联合修订《国家 重点研发计划资金管理办法》，强化中央财政资金对基础研究的支持，提升资金使用灵活性。地方财政支持方 式呈现"精准滴灌"特征，如多省政府推出"算力券、模型券"，对 AI 企业使用算力成本给予补贴。信贷方面，一 季度末科技型中小企业贷款余额 3.33 万亿元，同比增长 24%，增速高于总贷款增速 17.1 个百分点。直接融资方 面，2025 年 5 月债市“科技板”正式落地建设，相关政策陆续出台，科技创新债券密集发行。

六、消费亮点：服务消费升级，从“需要”到“想要”

2025 下半年，以服务消费、个性化消费、悦己消费、体验消费等为代表的服务性消费，将继续成为消费领 域的增长亮点。2025 年一季度，全国居民服务性消费支出同比增长 5.4%，其中，教育文化和娱乐支出同比增长 13.9%，在居民的各主要收支分项中增速领跑。

当前我国居民消费从“物质”向“情绪”、从“需要”向“想要”的升级，是与我国经济发展、产业现代化、 城市化和居民生活水平提升的趋势一致的。美国和日本等发达国家的经验显示，当国民人均 GDP 跨越 10,000 美元关口后，随着国民经济的继续发展，居民消费将逐步从基础生活物品领域向情感、个性、悦己等更丰富的 服务领域拓展——这在美国主要表现为娱乐、体育、医疗、保健、交通和金融等领域的服务消费，在日本主要 表现为兴趣、动漫、休闲、养老等领域的服务消费。

以文化娱乐消费中的旅游为例，2025 年继续保持人数和支出双高增。2025 年一季度，我国国内出游人次 17.94 亿，比上年同期增加 3.75 亿，同比增长 26.4%。其中，城镇居民国内出游人次 13.18 亿，同比增长 22.4%； 农村居民国内出游人次 4.76 亿，同比增长 39.2%。支出花费方面，国内居民出游总花费 1.80 万亿元，比上年 同期增加 0.28 万亿元，同比增长 18.6%。其中，城镇居民出游花费 1.48 万亿元，同比增长 14.8%；农村居民出 游花费 0.32 万亿元，同比增长 39.6%。

下半年，文化旅游、体育、娱乐、教育培训、居住服务、批发零售、餐饮住宿、家政服务、养老托育等领 域的服务消费，将在政策培育、经济规律和市场关注的“三重呵护”中迎来提速发展。6 月 24 日中国人民银行 等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，强调支持发展服务消费，坚持促消费与惠民生 相结合，加大对服务消费重点领域信贷支持力度，结合服务消费具体场景和特点，提供个性化、差异化金融产 品和服务。增加对上述服务消费领域的信贷投放，重点丰富适合小微企业的信用类金融产品，支持经营主体产 业升级、业态融合，助力挖掘基础型服务消费潜力，促进激发改善型服务消费活力。

七、中国元素：本土元素崛起，文化出海与入境旅游繁荣

随着我国综合国力的提升，文化自信和吸引力增强，本土元素正在崛起，文化创意产品出海和外国人入境 旅游繁荣。2025 年一季度，全国移民管理机构累计查验出入境人员 1.63 亿人次，同比上升 15.3%；其中，内地 居民 8027.2 万人次、港澳台居民 6572.4 万人次、外国人 1743.7 万人次，同比分别上升 15.4%、11.2%、33.4% ——其中，受益于来华免签等制度性开放政策，全国和北京等重点城市的外国人入境及入境旅游人数数据，皆 基本恢复至 2019 年同期水平或新高水平。 我国正在加快推进移民管理领域制度型开放，加大力度促进出入境便利。2025 年以来新出台的部分措施包 括，实施东盟国家旅游团入境云南西双版纳免签政策，实施珠海市户籍居民赴澳门旅游“一周一行”，横琴粤澳 深度合作区户籍居民和居住证持有人赴澳门旅游“一签多行”，推进出入境证件“全国通办”“全程网办”和进 一步扩大出入境政务服务覆盖惠及范围等。 文化出海方面，亮点纷呈。2024 年下半年以来，“黑神话·悟空”登顶多平台全球销量第一，“哪吒 2”进 入全球影史票房前五、登顶动画类第一，泡泡玛特、老铺黄金、霸王茶姬等国潮品牌行销亚洲及全球，“苏超” 赛事获喜力啤酒等国际一线品牌赞助。

八、政策支点：精准发力，继续释放内需潜力

在加大力度供给创新的基础上，政策对需求潜力和能力的培育，也在精准发力、持续发力。在货币利率和 债券市场方面，持续调控利率走廊，各主要品种利率稳中有降，保持流动性合理充裕；在股票市场和风险资产 方面，推出中国版平准基金，坚定支持股指筑底回升，释放信心信号和财富效应红利；在房地产市场方面，将 加大存量商品房和存量土地盘活力度，持续巩固房地产市场稳定，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地 产发展新模式。

“两重两新”政策方面，将继续发力，扩围加量。以消费品以旧换新“国补”为例，1 月和 4 月中央已分 别下达两批共计 1620 亿元资金，带动销售额已超 2024 年全年，后续还将有 1380 亿元资金在三、四季度分批有 序下达。地方在中央下达资金基础上按比例配套，按照总体 9:1 的原则实行央地共担，部分地方还将结合当地 工作进度和实施情况，在中央下达以及按比例配套资金以外，再额外安排地方资金。“两重”方面，将在交通运 输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域，加快落地优质项目，前瞻谋划“十五五”布局。

最新政策部署方面，6 月 24 日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意 见》，提出六个方面 19 条重点举措，从消费供给和需求两端同时着手，强化对消费重点领域的支持和培育力度。 《意见》指出，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。《意见》从 支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境 和政策支撑保障等六个方面提出 19 项重点举措。

九、外交外贸：制度型开放升级，区域合作新深度

在美国对全球贸易战的环境下，我国正在加快制度型开放升级，深化区域经济开放合作，加强区域产供链 融合，与一带一路沿线等贸易伙伴一道，共建共享新一轮产业发展红利。5 月 20 日，中国与东盟全面完成中国 东盟自贸区 3.0 版谈判，预计今年底将正式签署议定书，全面推进东盟及亚洲地区的经济、贸易和产业链发展。 5 月 27 日，东盟、中国和海合会发布三方联合声明，欢迎中国东盟自贸区 3.0 版升级谈判全面完成，期待升级 议定书早日签署和生效，期待中国海合会自贸协定谈判早日完成。 综合新华社和环球时报消息，近期在实战中一鸣惊人的歼-10CE 战斗机，将改变中国军队和军工能力的全 球印象。综合新华社和环球时报报道，在 5 月 20 日开幕的马来西亚兰卡威航展上，来自马来西亚、柬埔寨、老 挝、泰国、越南等国家和地区的 20 多个军政代表团密集到访中国展台，并开展深入交流；在 6 月 16 日开幕的 巴黎航展上，歼-35A 海外首展，中国明星战机组团亮相——中国制造的战机越先进，世界的天空越安宁；以歼 -10 系列战斗机为代表的中国新锐装备，正在深刻改变全球对中国军队和中国军工能力的印象，甚至正在改变 世界军工贸易格局。

下半年，我国将于 9 月 3 日在北京天安门广场将举行阅兵，将于秋季在天津举办上合峰会，皆将是有重要 全球影响的主场外交活动。新华社消息，9 月 3 日上午，我国将在北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战 争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年大会，包括检阅部队。

十、中国道路：建设全球新循环和人类命运共同体

从约公元 1700 年至 1850 年，英国以煤为主要“新能源”，以航海殖民等为关键“应用场景”，以约 1600 万 本岛人口为基础，实现了工业现代化。 从约公元 1800 年至 1950 年，美国以油为主要“新能源”，以两次世界大战军需出口等为关键“应用场景”， 以约 1.5 亿本土人口为基础，实现了工业现代化。 当前，我国电力和新能源供应稳居全球第一，以新质生产力、人类命运共同体等中国式理念为道路指引， 以 1 4 亿人口为基础，正在建设中国式现代化事业——这是显著不同于以往的现代化，这是人口规模巨大的、人 民共同富裕的、物质精神协调的、人与自然和谐的、和平发展的现代化——这是人类进入工业化时代的三百年 至今，第一次实现如此大规模人口的、坚守和平的现代化。 展望下半年，我国经济走在一条需要战略耐心、但亦亮点纷呈的发展之路上，继续坚持做好自己的事，坚 持全球自由贸易，建设全球新循环，建设“人类命运共同体”。 美国还在继续 “美国优先”的论调，正在以“稳定币”和“大而美法案”等货币财政手段，试图支撑其不 断扩张的军费、持续增加的债务、和全球最贵水平的资产价格——稳定币和新法案，是将实现新一轮财政货币 的双刺激？还是不过是“大而美的叙事在数字技术包装下”的历史逃债重演？目前看，仍有不确定性。在历史 上，1914 年的英国曾尝试以发行“Bradbury 纸币英镑”1:1 替换“金币英镑（Gold Coins）和央行纸币英镑（Bank of England Notes）”以实现财政纾困和货币改革，当时在短期内的确舒缓了财政开支压力，但长期看，未能实 现财政健康和稳定铸币体系的更多目标。

在下半年外部经济环境高度不确定的条件下，我国正在加力聚焦做好自己的事。我们认为，在上半年基本完成 GDP 进度目标的前提下，下半年进一步强化宏观经济的深化改革和扩大开发， 加力经济高质量发展的动能培育和制度建设，将对我国经济的长期可持续成长，影响深远，裨益良多。 我们看到，在持续的供给侧产业建设后，我国的双循环体系建设正在向消费侧开启发力——消费的可持续 扩张，一是需要持续升级的更好的供给，二是需要持续增长居民收入及财富——这在实质上，无论是通过税收 及财政支付，还是通过利润及企业支付，皆仍仰赖于宏观经济的更高水平、更大规模、更丰富种类的循环体系 建设。 当国民经济转入侧重消费扩张阶段，无论是九大战略新兴产业为代表的商品消费、还是马斯洛需求项下的 300 多种细分需求为代表的服务消费、及至更多丰富品类的新兴消费——市场化建设是唯一可高效、可持续的 保障这一消费的供给侧扩张的手段，加快推进统一大市场的制度建设，则是我国在市场化建设、消费扩张领域 的“中国道路”。 有为政府，有效市场，政府搭台，市场唱戏，加快建设我国内循环，加快建设全球外循环，及至建成“人 类命运共同体”，这便是我国正在践行的“中国道路”。我们相信，路在脚下，勇毅前行，在政策和市场的共同 努力下，穿越修昔底德陷阱，以九大战略新兴产业为代表的“新质生产力”进步势不可挡，以服务、文化、科 技消费为代表的“新质消费力”进步势不可挡，以十四亿人现代化建设为代表的百年复兴伟业势不可挡，全球 力量的“东升西降”势不可挡。