社会服务分板块行业现状如何？

Q2 医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升。

1. 旅游景区行业跟踪

暑期数据：6 月起，旅游市场已经进入暑期旺季的“备战”状态，根据携程的数据，暑期酒店客流高峰预测集中在 8 月上旬，届时酒店迎来“人从众”情况。截至当前，暑期旅游搜索量例如漂流、海边、草原等避暑关键词搜索量环比增长15%，暑期境内酒店搜索热度同比增长近 10%，机票搜索热度则与去年基本持平。出境航班恢复数据：根据飞常准 APP 数据，2025 年6 月27 日中国内地-地区/国际航班执行量为 2399 架次，恢复至 2019 年基期的 87.3%。

2 潮玩：板块整体点评

短期行业监管风险、二手市场价格波动等因素共振导致估值回调：《人民日报》点名盲盒盲卡乱象引发市场担忧，泡泡玛特官方大量补货后引发二手交易价格下跌，泡泡玛特周波动幅度-12.1%，布鲁可为-19.5%。长期看好中国软实力提升带动文化消费品出海，海外扩张与新兴市场消费升级仍存较大红利。

3 酒店

2025 年第 25 周（6/16-6/22）酒店数据

全国酒店行业 RevPAR 连续两周同比正增长：同比2024 年，本周Revpar/ADR/OCC 分别增长 5.4%/1.8%/2.0pct，上周Revpar/ADR/OCC分别增长6.2%/3.0%/1.8pct，Revpar/ADR/OCC 同比增幅略有回落但连续两周维持正增长。分品牌档次看：对比 2024 年，本周经济型/中档/高档/豪华Revpar 分别+4%/+0%/-2%/+0%，上周经济型/中档/高档/豪华 Revpar 同比分别+4%/+3%/-7%/-4%，高端、豪华表现有所恢复。 分城市线级来看：同比 2024 年，一线/新一线/二线/三线/四线及以下Revpar分别增加 8%/8%/3%/7%/6%，上周一线/新一线/二线/三线/四线及以下Revpar 分别增长9%/6%/9%/7%/5%。 供给增速保持平稳，下沉市场为主要增量来源：本周全国15 间房以上酒店客房量同比+8.1%，其中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市供给量增速分别为6.0%/6.6%/7.4%/7.7%/10.2%，供给增长主要来自于下沉市场。

3.教育

高考适龄人口提升，竞争压力短期难降。2025 年，国内高考报名人数1335万人，同比略降。2006-2016 年，我国出生人口从 1584 万人缓慢提升至1786 万人，大概18岁左右进入高考阶段，预计到 2034 年前后我国高考应届生人数将维持在高位，竞争压力短期难降。

普通高校毕业生人数持续提升，就业关注度提升。据2025 届全国普通高校毕业生就业创业工作会议数据，2025 届高校毕业生规模预计达1222 万人。就业关注度提升背景下，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益。

4.医美美妆：关注淡季需求变化，提前布局 Q3 新品发布

Q2 医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升。机构精细化管理下，龙头推进终端份额抢占与格局优化。供给端批证陆续释放，6 月12日迈诺威首款国产溶脂针获批，并有乐普医疗童颜针等多款产品于近期获批。格局丰富下我们认为医美企业核心竞争力将更侧重于体现在商业化和变现能力，重点是渠道维护、品牌建设、消费心智的多重管理。

1）锦波生物：引入养生堂战略投资者，打开全健康领域成长空间。6 月26日公告公司拟面向养生堂以 278.7 元/股价格发行不超过 717.5 万股股票，合计募资不超过20 亿元，锁定期达 3 年。其中 11.5e 用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目，8.5e 用于补充流动资金。同时实控人杨霞将其持有的575.3 万股股票以243.8元/股价格转让给杭州久视，合计金额共 14 亿元。

战略投资者引入利好大消费产业协同，产业资本肯定重组胶原前景。此次发行对象养生堂实控人为钟晱晱，旗下控制农夫山泉和万泰生物两大上市公司，分别为中国饮用水龙头与首个自研 hpv 疫苗的医药龙头。定增彰显产业资本在全球化视角上对于重组胶原蛋白行业以及锦波生物的高度认可。养生堂拥有成熟的规模工业化生产体系，消费品商业化路径和完善的市场渠道建设能力，同时具备严肃医疗产品从研发到规模化生产的成熟经验。此次引入可赋能公司在产品研发、渠道建设等多方面合作，突破原有的成长瓶颈。

2） 四环医药：看好创新药与医美故事兑现，全年业绩有望改善。25年4月公司旗下少女针+童颜针产品获批 III 类证，管线补足后有望拉动26 年医美收入持续增长。5 月乳腺癌创新药吡咯西利片获批，成为国内首款拥有单药适应症的CDK4/6抑制剂。创新药商业化落地与医美业绩高增有望带动全年业绩进入盈亏平衡点，参考近期外发报告《四环医药：跨越制药边界，成就美与创新》内容，我们预计公司2025/2026 年有望实现净利润 0.6/4.6 亿元，当前处于关键盈亏平衡期，具备较强的成长势能与投资价值。

3）爱美客：由产品型加速迈向平台型逻辑。产品端继续看好优品焕新—宝尼达2.0 已正式发布；爆品发力—看好濡白与如生天使打法再优化；新品储备—肉毒素有望于年底上市。渠道端，熊猫针、泡泡针、天使针等核心单品覆盖率仍有提升空间；海外推进落地 regen biotech 收购，有望以韩国为支点打开海外市场。

5.美妆个护

颖通控股作为“中国香水第一股”于 2025 年6 月26 日在港交所上市。公司深耕香水分销与品牌管理领域近 40 年，凭借独特商业模式和全渠道布局，稳居行业领先地位，逐步发展成为中国内地、港澳地区最大的香水品牌管理公司，管理72个外部品牌和 1 个自有品牌 Santa Monica 香水，同时构建了庞大的销售及分销网络，建立了自营零售商“拾氛气盒”，不断探索新增长点。公司了构建覆盖高端香水、美妆及零售的多元化商业版图。 1987 年，公司的主要经营附属公司颖通远东将国际香水引入中国内地，开启了公司在中国香水市场的征程，成为进口香水引入中国市场的先驱者。 1992 年，公司与 Inter Parfums 建立分销商合作伙伴关系，进一步拓展了公司的品牌资源和市场渠道。此后，公司不断扩大业务版图，陆续拿下爱马仕、梵克雅宝、萧邦等众多国际知名品牌的代理权，品牌管理数量不断增加。 2010 年，公司战略性地将业务拓展至护肤品与彩妆产品管理领域，实现了业务的多元化发展。

随着电商时代的到来，公司积极拥抱数字化变革，2015 年利用线上渠道创立自营零售品牌“拾氛气盒”，于 2019 年组建百人规模的电商团队，大力发展线上业务，通过与各大电商平台合作，进一步提升了公司产品的市场覆盖面和销售业绩。2022 年，公司推出自有品牌 Santa Monica 香水，开始在自有品牌和自营渠道领域发力，努力提升公司的市场竞争力和品牌影响力。

公司营收稳定增长，香水是公司核心业务，护肤和彩妆业务快速增长。公司2023-2025 财年营收分别为 16.99/18.64/20.83 亿元，分别同比+1.43%/+9.71%/+11.77%，呈现稳步增长的趋势。 分 业 务 来 看 ， 2025 财 年 公 司 香 水 / 护 肤/ 彩妆/ 眼镜业务收入分别为16.88/1.52/2.26/0.12 亿元，分别同比+10.7%/+33.2%/+17.2%/-42.9%，分别占比80.9%/7.3%/10.9%/0.6%，香水是公司核心业务，保持稳健增长，护肤和彩妆业务处于快速增长阶段。 分渠道来看，公司建立了线上线下、直营、分销、零售商全渠道。2025财年公司线上/线下收入占比分别为 64%/36%，分别同比+12%/+13%。分渠道类型来看，零售商渠道是收入主体且增长显著，渠道战略以零售商为核心引擎，通过下沉市场渗透和旅游零售驱动增长；分销渠道稳定微增，受益于新品和网络扩张；直销渠道占比下降但结构优化，通过线上高增长抵消线下承压部分。

公司盈利稳健，利润率维持高位。2025 财年公司净利润为2.27 亿元，同比增长10%，净利率达 10.9%，处于上行趋势，毛利率稳定在50%左右，主要受益于直销渠道高毛利和成本优化。

销售费用率略有提升，管理费率相对稳定。2025 财年公司销售费率为28.46%，略有提升，主要是由于广告及推广开支增加。

公司拥有庞大且优质的品牌资源并建立长期稳定的合作关系，多品牌与多品类持续拓展。公司代理 72 个国际高端品牌（如 Hermès、Van Cleef &Arpels、InterParfums），其中 62 个为独家授权，形成强壁垒，除公司拥有众多国际知名品牌外，还引入新兴小众品牌，满足消费者对于个性化和差异化的需求。彩妆领域公司代理的罗拉玛斯亚（Laura Mercier）拥有专业的彩妆产品和独特的色彩理念，护肤品方面公司引入了澳尔滨（ALBION）等品牌，多元布局共享供应链资源，提升抗风险能力。从品牌引入、市场部署到全渠道分销，覆盖香水、彩妆、护肤全产业链，为品牌提供本土化解决方案，巩固长期合作关系。

公司拥有深厚的市场经验与专业的运营能力，构建全渠道网络渗透力强。公司是中国内地香水行业的领导者之一，拥有逾 40 年的香水品牌代理经验，管理着多个知名全球品牌的多元化香水产品组合。同时公司拥有广泛的分销网络，线下覆盖400多个城市，包含直营门店/专柜 117 个覆盖 7842 个大客户销售点，分销商网点52个；线上入驻了天猫、京东、抖音等知名电商平台，开设官方旗舰店和专卖店，借助电商平台庞大的用户流量和成熟的销售体系，扩大产品的市场覆盖面，还拥有自营零售品牌“拾氛气盒”，在线上通过天猫、抖音、小红书及微信商城经营四家门店，线下开设五家门店。“线上+线下”+“自营+分销”模式，覆盖超8000 个POS点，自营品牌“拾氛气盒”计划 4 年新增 100 家店，构建渠道护城河。

6.人力资源

就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降。1-5 月份，全国城镇调查失业率平均值为 5.2%。5 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，比上月下降0.1 个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为 5.0%；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为 4.9%。31 个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1 个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.5 小时。