国防军工行业基本面、交易与费用情况如何？

业绩承压筑底，景气反转在即。

一、其本面:2024业绩筑底静待反转，营收净利降幅收窄

1.利润表简析:归母净利降幅远超营收降幅，毛利率承压叠加费用高企影响显著。202501军工行业营收1096.96亿元,同比减少1.35%;归母净利47.13亿元,同比减少34.62%从收入规模看，相比 202404的阶段性高点明显回落，显示出季度间的周期性变化。整体业绩同比降幅较 202404有所收窄，归母净利润同比增速连续6个季度录得负值，但恶化趋势在202501有所改善。净利润的同比大幅下降主要是由于在营收下滑的背景下，毛利率下滑以及期间费用率增加。2025Q1板块整体毛利率19.85%，同比减少1.44pct;期间费用率8.65%，同比上涨0.66pct.研发费用及费用率继续保持高位:202501板块研发费用67.65亿元，同比上涨2.52%;研发费用率6.1%，同比上涨0.23pct环比来看，板块202501营收环比减少40.11%，归母净利环比上涨253.13%。营收环比减少主因季度间周期性变化，而利润环比上涨主因毛利率上涨(环比+3.46pct)。

展望Q2，导弹产业链景气度显著回升，部分传统装备仍面临产能消化压力。我们认为当前板块已度过筑底最艰难时期，部分利空因素已被市场消化，后续订单端和业绩端的拐点将陆续而至。军工上游元器件板块有望在〇2呈现业绩集中释放态势，而下游细分领域呈现差异化复苏特征。

上游元器件企业受益于上半年订单集中落地与交付，二季度营收与利润端有望实现同步增长;中下游领域中，导弹武器系统因列装需求提升，带动配套企业业绩修复;但部分传统装备产业链受采购节奏调整影响，仍处于库存去化与需求等待期，呈现结构性承压特征。

二、交易面:基金军工持仓环比下滑，同比略微增长，超配比例小幅减少

主动型公募基金军工持仓占比3.27%，环比下降0.30pct:2025Q1主动型公募基金军工持仓占比 3.27%，环比下降0.30pct,同比上升0.11pct。随着2月以来订单改善信号显现，市场预期转向积极，二季度持仓占比或将企稳回升。剔除军工主题基金后，其他主动基金军工持仓环比略微下降。202501基金(剔除军工主题)持仓占比2.51%，环比下降0.08pct，同比上升0.57pct

三、国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启

军工行业是典型的ToG行业，在军贸需求占比较低的背景下，国防军费支出金额基本决定了军工行业整体的采购规模。因此，对军费支出规模和结构变化的预测意义较大。根据全国人大会议的政府预算草案报告，中国 2025年军费预算为1.78万亿元，同比2024年预算执行数增长7.20%,预算增速总体持平。军费预算的GDP占比约为1.32%，同比提升0.03pct

国防军费增长略超预期，新一轮军备潮开启。根据中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出预算为 17846.65亿元,同比增长 7.2%,增速略超我们此前6-7%的预期,与 24年持平。该增速已连续十年稳定在个位数区间，与同期GDP增速形成动态匹配，体现了“国防实力与经济实力的同步提升”。GDP占比维度看，全球军费的GDP占比约为2.5%，而我国仅为1.32%，且长期低于 1.5%。在全球安全形势严峻的背景下,世界各国军费预算呈扩张态势,欧盟近期宣布实施 8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，显示地区“小国”对自身安全境况的担忧急剧提升，全球新一轮军备浪潮或将开启。

国防部新闻发言人接受媒体采访闸释我国2025年国防费预算安排。增加的国防支出主要用于以下几个方面:

大力发展新域新质作战力量，统筹加强传统作战力量建设，构建新型军兵种结构布局。推进侦察预警、联合打击、战场支撑、综合保障体系和能力建设，保障军队建设“十四五规划攻坚收官。

加强实战化军事训练，推动军队院校内涵式发展，建强新型军事人才培养体系。持续深化国防和军队改革，完善军事人力资源等领域配套政策制度，改善部队练兵备战和工作生活保障条件。

军费增长符合国情和国际局势需要。近年GDP增速逐年下行叠加宏观环境变化，致使我国国防预算增速在 2020和2021年再次下探至7%。随着疫后中国经济逐步复苏，2022年预算增速恢复至7.1%。考虑到我国国防和军队现代化建设重要性和急迫性,2023年国防预算增速再次上调至7.2%,2025年国防预算增速维持7.2%。从国际局势来看，地缘政治形势趋于复杂，世界格局加速演变中国国家安全和领土完整受到切实威胁，为维护国家安全，通过加大军费开支来增强军事威慑将成为必要选择之一。

全球军备扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向。2025年多国军费继续维持高增，军事战略呈现扩张态势。从增速维度看，作为俄乌战争援助方，美国2025年国防预算8950亿美元，冠绝全球,同比增长1.02%沙特、法国2025年国防预算分别为780/523亿美元,同比增长3.04%/0.19%。韩国、日本 2025年国防预算分别为431/557亿美元，同比减少6.30%/0.18%。作为参战方，俄罗斯25年国防预算约1229亿美元，同比大幅增长9.83%。

从GDP占比维度看，全球军费占GDP比重约为2.5%，北约要求其成员国军费占GDP的比重应达到 2%，目前欧洲多国计划在未来几年内达成 2%甚至 3%的目标。沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军费占GDP的比重均高于2%，分别达到7.21%/6.75%/3.07%/2.42%12.06%/2.77%。法、日军费的 GDP占比均高于我国的 1.32%，且同比均有提升，并向 2%靠拢。我国军费的 GDP比重自军改初期的1.42%逐年下降，直到2023年才得以扭转。世界正经历百年未有之大变局，为确保 2027年实现建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费持续稳步增长可期。