中钨高新发展历程、主要产品、股权结构与业绩分析

中国五矿旗下钨产业平台，实现钨端到端”供应能力。

公司成立于 1991 年，前身为海南 金海原材料实业公司，为原中国有色金属工业总公司海南窗口企业，早期从事铜杆、精 密压铸件加工，有色金属贸易、旅游等业务。1996 年 12 月公司于深交所上市，2000 年 正式更名为中钨高新。2009 年五矿集团通过控股公司原实控人湖南有色获得公司控制 权，并陆续将旗下株洲硬质合金和自贡硬质合金注入公司，湖南柿竹园等矿山交予公司 托管。经过 30 余年发展，公司背靠五矿集团，构建起一条涵盖采选冶及深加工的完整产 业链，其中硬质合金产品产量超 1.4 万吨，稳居世界第一；数控刀片产量 1.4 亿片，维 持行业领先水平；2024 年 12 月公司通过增发股份及现金的方式向五矿钨业等收购柿竹 园公司 100%股权，公司表内资源实现钨从无到有”的转变。

公司目前主要从事钨精矿、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装 备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等。 2024 年柿竹园公司完成并表，年产钨精矿 0.8 万吨。柿竹园公司是国内钨矿资源储量 最大的矿山企业，也是全国最大的钨精矿生产基地之一，2024 年产精矿约 7,800 吨。此 外，公司还产出钼精矿、铋精矿、萤石精矿等副产品。公司萤石产量位居国内行业前列， 2024 年产萤石超 30 万吨；钼精矿产能约 1500 标吨、铋精矿产能约 1500 金属吨。 2024 年公司硬质合金产品产量超 1.4 万吨，稳居世界第一。公司全资子公司株硬公司 被誉为“钨我国硬质合金工业的摇篮”。切削刀具、微钻、硬质合金轧辊、精密零件、硬面 材料及球齿、钼丝等多个品种规模位居中国第一。 2024 年数控刀片产量约 1.4 亿片，约占国内总产量的 10%。2023 年，株钻公司新推 出的盘古系列产品主要应用于高端制造业难加工、高硬度材料的复杂精密加工，其采用高硬度基体搭配先进涂层技术，具有寿命更长、加工精度更高、加工范围更广、加工效 率更高等优势，产品性能达到了国际一流水平。 2024 年 PCB 微钻产能近 7 亿支。金洲公司为适应电子电路板行业技术快速发展的需 求，针对 AI 服务器领域高多层高速板高厚径比微孔加工，FC-BGA 厚芯封装基板微孔加 工及针对汽车电子、HDI 等高可靠性电路板板增层提效加工等技术新需求，成功开发 HL、 SU、PK 和 HE 四大微钻新产品系列，为行业提供了优秀的产品和技术解决方案。

公司实控人为五矿股份，旗下拥有多家实力雄厚的子公司。公司实控人为五矿股份，通 过直接及五矿钨业间接持有公司 60.12%股权，其母公司为中国五矿集团有限公司（五 矿集团）。五矿集团成立于 1950 年，是以金属矿产为核心主业、由中央直接管理的国有 重要骨干企业，旗下拥有 9 家上市公司，包括中国中冶 A+H 两地上市公司，盐湖股份、 株冶集团、中钨高新、五矿发展、五矿新能、五矿资本六家内地上市公司，以及五矿资 源、五矿地产两家香港上市公司。2009 年，中国五矿通过控股公司原实控人湖南有色获 得公司控制权，先后注入株硬公司、自硬公司、柿竹园公司等核心钨产业资产，将公司 打造为钨一体化产业发展平台。此外，公司托管五矿集团新田岭、瑶岗仙、远景钨业、 修水香炉山等四家钨矿公司，对应钨矿产能约 1.9 万吨。 子公司方面，公司公司旗下拥有国家钨一五”重点工程，被誉为钨中国硬质合金工业摇 篮”株硬公司，全国五大矿产资源综合利用基地之一、被誉为钨世界有色金属博物馆” 的柿竹园公司、国内领先的切削刀具综合供应商株钻公司，全球领先的 PCB 微钻及刀具 金洲公司，中国钨基硬面材料领域的领导者自硬公司，国内最大的钨粉末制品基地之一 南硬公司，国内领先的钨钼制品生产商长城钨钼，以及国内最早的钨、钼、钽、铌等稀 有金属生产基地、国内难熔金属产品类别最广、系列最多的生产商之一的稀有新材。公司主要利润来源为柿竹园公司、株硬公司（及其子公司株钻公司、金洲公司）“自硬公 司，2024 年分别实现净利润 7.05 亿元、3.8 亿元、0.53 亿元。

柿竹园注入后公司归母净利规模大幅增长，出口管制未对公司业绩形成显著冲击。2024 年公司实现营收 147 亿元，同比+8%（2023 年采用追溯调整后口径，下同），毛利率 22%；2024 年实现归母净利 9.4 亿元，同比+17%，净利率 6%。2024 年 12 月公司完 成柿竹园资产并表，由于此前柿竹园产出精矿产品多向公司销售，并表后公司营收未有 显著提高；但从归母净利来看，柿竹园优质资产注入后，公司新增矿端收益，叠加钨价 上行，公司利润率及利润规模均实现显著提高，2024 年归母净利较 2022 年提升 76%， 毛利率提升 5pct。2025Q1 行业整体受出口管制影响，3 月两用物项出口降为 0，但由于 公司产品以国内销售为主，且刀具未受出口管制，公司归母净利平稳运行，2025Q1 录得 2.2 亿元，同比+3%。

盈利拆分来看，2024 年业绩主要增量来自精矿及粉末产品毛利增长。2024 年公司毛利 33 亿元，同比+12%；结构来看，2024 年刀具业务占比 33%，精矿及粉末产品占比 33%， 其他硬质合金占比 19%，难熔金属占比 8%，贸易及装备业务占比 7%。增量来看，2024 年钨价上行主要来自精矿供应相对短缺，公司柿竹园矿山盈利空间大幅增长，公司精矿 及粉末产品毛利录得 11 亿元，同比增长 69%，毛利率增至 24%，毛利占比由 2023 年 22%增至 2024 年 33%；2024 年公司刀具、其他硬质合金业务毛利基本持平，难熔金属 业务毛利有较明显下滑，主要受到原料成本上移及行业竞争加剧影响。

公司扩大研发投入，推高期间费用率水平。2021-2024 年公司期间费用率分别为 12.2%/11.2%/13.2%/13.4%，2023-2024 年有所上行，主要源于公司加大研发投入。 2024 年公司研发费用录得 6.9 亿元，同比增长 14%，研发费用率由 2022 年 3.2%增至 4.7%。除研发费用外，其他费用多因柿竹园公司注入后，费用率较 2022 年小幅上行。 2024 年销售费用及管理费用率略有下降，财务费用率维持低位水平。2025Q1，由于一 季度计提费用处于全年较低水平，公司各项费用率较 2024 全年水平有不同程度下移。 柿竹园注入后，公司ROE水平有明显改善，并高于同行。2024年公司ROE水平为12.8%， 高于厦门钨业 12.75%及章源钨业 8.26%“（鹭钨钨业因同期损损，未作呈列）。拆解来看， 公司以更高的资产周转率、更低的资产负债率、更高的利润率水平及股权比例形成优于 同行的 ROE 水平。