天士力发展历程、股权结构、业务布局及经营分析

三十年征程，造就现代中药国际化先锋。

天士力医药集团股份有限公司（简称“天士力”）成立于 1994 年，总部位于中国天 津，于 2002 年在上交所上市，是现代中药国际化领军企业。公司致力于发展成为中国 领先，具有全球影响力的医药及健康服务集成方案提供者，在全球拥有 20 余家科研能 力中心，遍布全国 11 个生产基地。 公司密切关注疾病谱演变，利用现代中药、生物药、化学药协同发展的优势，核心 聚焦维系人类健康生命体验的心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫，发展神经科学等重大治 疗领域，开展精准创新，为不同地区、不同年龄、被不同疾病困扰的患者带来个性化全 病程综合集成医学解决方案与安全、有效、可负担的用药选择。

自公司 1994 年成立以来，公司的业务不断拓展：（1）品牌初创期（1994-2001）： 随着复方丹参滴丸通过 FDA 新药临床研究申请，公司挂牌上市，以复方丹参滴丸为核 心的产业布局逐渐展开。（2）高速发展期（2002-2010）：形成中药、化药、生物药多向 发展的产业布局，各项业务高速发展。（3）开启新程（2011-2018）：拓宽海外市场，加 强深度研发与市场销售合作（4）未来已至（2019-至今）：立足现代中药国际化，聚焦多 个重大治疗领域的精准创新，打造现代化领军企业。

华润三九入主，推进中医药全产业链发展。2024 年 8 月 4 日，天士力集团及其一致 行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明、天津鸿勋拟通过协议转 让的方式，向华润三九医药股份有限公司合计转让其所持公司约 4.18 亿股股份，占公司 总股本的 28%。此外，天士力集团已出具书面承诺，承诺在转让给华润三九的股份登记 日后放弃其所持有的天士力 5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不 超过 12.50%。2025 年 3 月 27 日，天士力集团及其一致行动人向华润三九、国新投资转 让股份的过户登记手续已办理完毕。本次交易成功后，天士力集团及其一致行动人持股 由 50.50%降至 17.50%（其中，天士力集团直接持股 17.21%），公司控股股东由天士力 集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。 华润三九和天士力有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升 创新发展能力，形成品牌势能。一方面，天士力有望发挥中药创新研发、智能化生产的 优势；另一方面，华润三九强大的品牌打造能力和渠道优势有望为天士力赋能，推动天 士力产品院外市场的开拓。

公司研发投入位居行业前列，中药创新药产品储备丰富。公司持续巩固现代中药领 军地位，不断加大研发投入，以“四位一体”研发模式有序推进在研产品进展，不断完 善、丰富梯队化产品组合。公司创新中药研发与重点品种二次开发快速推进，此前芍麻 止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症均获批上市，其中坤心 宁是国内唯一有明确循证医学证据、治疗女性更年期肾阴阳两虚证的中药创新药。截至 2024 年，公司拥有涵盖 98 款在研产品的研发管线，包含 33 款 1 类创新药；27 款处于 临床试验阶段，22 款正在临床 II、III 期阶段：2 款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处 于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查；安神滴丸完成临床 III 期，提 交生产申请；17 款创新中药产品处于临床 II、III 期研究阶段。

新质生产力助力中医药传承创新 公司中药智能生产能力位于行业前列。公司在智能制造和精益生产方面持续投入和 发展，围绕中药现代化、国际化的关键问题，通过整合现代化信息技术、系统科学与工 程、过程分析技术（PAT）等先进制造技术，搭建中药生产实时数据库，将数字化技术 贯穿用于药品全生命周期，进一步提升生产效率、降低生产成本，形成以现代中药为核 心的智能制造科技体系。公司投产年处理药材量达 1.2 万吨，是国内规模最大、国际领 先的现代中药提取平台，也建成世界唯一的空气深冷和液体冷凝的滴丸剂生产线和国内 领先的数字化中药冻干粉针剂生产线。

华润三九作为中药 OTC 龙头，在深化消费者品牌认知、提高品牌势能方面经验丰 富，打造了“999”感冒灵、皮炎平等耳熟能详的产品。在渠道建设上，华润三九和终端 药店多年的合作中，不断探索构建新型工商关系，致力打造成一个紧密的商业联盟。三 九商道打造了黄金销售渠道，高效链接三九和下游药店的关系，实现了精准控销模式下 的双赢。天士力此前深耕在院内市场，院外市场占比较低。但公司产品疗效好，患者认 知度高，随着华润三九的入主，未来有望赋能天士力的品牌打造，加快院外渠道铺设， 积极开拓院外市场。

轻装上阵，聚焦优势，医药工业稳健增长。整体来看，经过 2020、2021 年的调整， 2022 年起公司业务稳中有升。2024 年，公司实现收入为 84.98 亿元，同比略有下滑。 2025 年 Q1，公司实现营收 20.55 亿元，重归增长态势。 分板块来看，公司逐步聚焦优势医药工业领域。医药工业收入稳步提升，由 2019 年 的 62.15 亿元增长至 2024 年的 75.74 亿元，年均复合增速为 4.03%。医药商业板块业务 逐步精简，2020 年 8 月处置了天士营销股权，同年医药商业收入下滑 43.99%；2023 年 处置了济南平嘉大药房有限公司 60%的股权、辽宁天士力大药房连锁有限公司 90%的股 权及其下属子公司股权，医药商业规模进一步缩减。 分产品来看，心脑血管产品贡献主要收入，肝病治疗表现亮眼。2019-2024 年，公司心脑血管产品收入由 42.58 亿元增长至 55.93 亿元，年均复合增速为 5.61%，快于医 药工业板块整体增速，2024 年占工业板块收入的 73.8%，夯实业绩基本盘。2019-2024 年肝病用药年均复合增速 16.73%，2024 年销售收入达 7.26 亿元，同比增长 10.58%，占 工业收入的 9.6%，占比进一步提升。

归母净利润触底反弹，净利率逐步提升。公司归母净利润波动较大，主要系非经常 性损益的波动，包括金融资产公允价值变动以及研发项目未达预期后资产减值损失，此 外，天士力生物医药股份有限公司的亏损对公司整体净利润有所拖累。从盈利能力来看， 2021 年起，因医药商业占比较低，公司整体毛利率提升至 60%以上。公司扣非销售净利 率逐步提升，盈利能力不断改善。