交通运输各板块景气度如何？

圆通件量与收入增长均强劲，申通量价平衡，顺丰延续“量本利正循环”

1.航空：票价持续好转，期待航司暑运旺季表现

行业客座率维持高位，国内线票价持续好转。或由于 24 年 4 月华南极端天气形成低基数，25 年 4 月民航客运运力同比增速有所提升，供给/需求分别同增 8.1%/11.5%（1Q25 为 6.3%/8.5%）， 其中国内线/国际线需求分别同增 7.1%/28.3%。同时整体客座率维持高位，达到 84.5%，同增 2.6pct。另外票价进一步改善，根据航班管家的数据，第 18-21 周（4/28-5/25）国内线含油 均价 730 元，同比上升 0.8%。

分公司来看，三大航供给有所加快，中小航司客座率存在分化。4 月三大航供给增速在低基数 下回升，同增 7.8%（1Q25 为 4.6%），客座率再次冲高，同比提升 3.1pct 至 84.0%，相比 19 年同期高1.5pct，其中东航和南航客座率表现更好，分别同增4.4pct和2.5pct至85.4%和85.6%， 国航同增2.5pct至81.3%。中小航司客座率存在分化，春秋航空4月运力投放较快，同增12.5%， 叠加缅甸地震影响，或造成客座率承压，同降 2.5pct 至 88.2%。吉祥航空继续收缩国内线规模， 运力投放仍更多倾向于国际线，整体供给增速较慢，4 月同增 2.8%，同时客座率表现优异，同 增 2.9pct 至 86.2%。

“五一”假期民航需求较为旺盛，期待暑运良好表现。据交通部统计，五一假期（5/1-5/5） 民航客运量日均 223 万人次，同比增长 11.8%，相比 19 年同期增加 24.3%。我们认为在“银 发经济”和亲子游的带动下，较长假期中长途旅游需求较为旺盛，暑运旺季航空需求有望 高位运行。

客运机队维持低速增长。根据民航局统计公报，截至 2024 年底我国客运机队为 4126 架， 同增 2.8%，2020-2024 年复合增速仅为 2.5%。另外 25 年 1-4 月，三大航+海航+春秋+吉 祥共净引进 36 架，同增 3.0%。我们认为由于上游制造商产能、发动机检修等问题，25 年 我国飞机引进及利用率或仍受限，使得民航 ASK 增速或将从 24 年的 17.1%大幅下降。

供需改善在即，行业景气有望回升。往后展望，我们认为航空供给增速放缓有望在中期持 续，推动行业供需改善，叠加航司收益管理逐步改善，短期或将借助暑运进一步好转，且 近期油汇或利好航司成本费用，航司或将进入盈利周期，推荐景气有望改善的航空板块。

2.机场：关注非航变现能力及产能扩张周期

4 月低基数，华南机场流量同比高增。受到华南 24 年 4 月极端天气影响，白云机场、深圳 机场 25 年 4 月旅客吞吐量同比增速较高，分别同增 26.3%、23.5%，同时也带动其余主要 机场增速上升，上海两场（浦东+虹桥）、首都机场旅客吞吐量同增 12.3%、7.7%。另外国 际航线仍处于较快恢复过程中，浦东机场、白云机场、深圳机场、首都机场 25 年 4 月国际 线同增 24.6%、26.1%、38.1%、20.9%，恢复至 19 年同期的 99%、92%、119%、59%。

机场需挖掘非航流量变现能力。我们认为相比 19 年，目前机场非航业务的收入占比下降， 流量增长对于机场盈利的回升贡献力度减弱，机场需挖掘非航业务变现能力，从而进一步 提升盈利。如白云机场 5 月 16 日发布公告，白云机场与中国免税品（集团）有限责任公司、 广州市广百股份有限公司、广州岭南集团控股股份有限公司拟共同投资设立中免市内免税 品（广州）有限公司，运营广州市市内免税店相关业务，白云机场拟以自有资金投资 450 万元，占新设公司注册资本的 10%。我们认为此举即是机场扩展盈利来源的又一尝试。 关注中期资本开支较少的机场公司。估值角度，机场整体由于利润恢复速度较慢，25E PE 估值水平仍处较高水位，需要时间消化，股价弹性或有限。板块当前关注度较低，部分上 市机场将在中期逐步进入下一轮产能扩张周期，建议关注资本开支较少的机场公司，或更 具有配置性价比，如首都机场。

航运：5 月集运运价环比上涨，干散/油运运价环比下滑

5 月以来，受中美关税缓和推动，4 月累积未出口货物恢复发货叠加 5 月正常季节性出口需 求，中国至北美航线货量环比大幅回升，推升集运运价。原油轮市场受益 OPEC+增产，货 量环比增长，运价呈现前高后低走势。干散及成品油轮市场因末端需求仍偏弱，运价维持 底部震荡态势。 集运：5 月 SCFI/CCFI/东南亚集装箱运输指数均值同比-38.7%/-18.4%/+2.3%，环比 +18.4%/-0.3%/-6.1% 。其中，欧洲 / 地中海 / 美 西 / 美东线运价均值同比分别 -60.7%/-44.7%/-37.8%/-32.9%，环比分别-2.5%/+10.1%/+47.6%/+30.1%。1）欧线运价同 环比下跌，主因上年同期高基数。2）美线受关税缓和影响，5 月出口货量环比大幅上涨推 升运价。展望 6 月，我们预计：1）受关税缓和叠加逐步进入季节性旺季，中国至北美货量 环比有望进一步提升，同比有望正增长；2）中国至东南亚货量同环比有望进一步增长；3） 中国至其他航线货量整体平稳，受季节性提振，同环比或将保持增长。整体，我们预计 6 月集运市场货量及运价将有望保持较高景气度。

油运：5 月波罗的海原油运输指数 BDTI/成品油运输指数 BCTI 均值同比-16.2%/-35.9%， 环 比 -12.0%/-4.3% ， 其 中 BDTI VLCC/Suezmax/Aframax/MR 运 价 均 值 同 比 -10.6%/-8.9%/-30.5%/-46.8%，环比-4.0%/-30.8%/-34.2%/+2.0%。5 月，原油轮运价呈现 前高后低走势；成品油市场受需求偏弱影响，运价同环比下滑。展望 6 月，受益 OPEC+ 增产，我们预计原油运价环比有望增长；成品油市场整体需求仍偏弱，运价环比或持平。 从中长期看，我们建议重点关注：1）OPEC+增产计划和国际原油价格波动，有利于运输 市场套利需求的增加；2）美国加征关税后，对全球宏观经济和原油需求的影响。个股推荐： 中远海能 H。 干散：5月波罗的海干散货 BDI/BHSI运价指数均值同比-29.2%/-19.7%，环比-1.5%/-3.0%。 BDI 指数同环比下滑主因需求偏弱影响。展望 6 月，我们预计行业景气度仍相对平淡，运 价或保持底部震荡态势。

3.物流：快递淡季竞争延续，跨境物流观察“对等关税”演变

淡季景气环比小幅回落，但仍显著强于去年同期。1-4 月累计社零总额/商品零售额分别同 比+4.7%/+4.7%，较去年同期有明显加速（24 年 1-4 月：+4.1%/+3.5%），“以旧换新”政 策拉动效应明显，通讯类（25.4%）、体育娱乐用品类（24.9%）、文化办公用品类（24.4%） 增速明显领先。但 4 月景气边际回落，4 月社零总额/商品零售额分别同比+5.1%/+5.1%， 环比分别-0.8/-0.8pct。实物商品网上零售额（电商 GMV）同比+6.1%，环比-0.8pct，商品 零售额分项中家具类、通讯类增速环比下滑，或显示消费政策拉动效应开始退坡。4 月电商 GMV 在社零总额中占比为 25.1%，同比/环比分别+0.3/-2.6pct，环比下滑主因电商淡季。 （数据来源：国家统计局）

行业“以价换量”趋势延续，价格竞争早于往年开启，4 月仍延续。据国家邮政局，1-4 月 行业呈现“以价换量”趋势，累计件量日均同比+21.9%、价格同比-8.3%。4 月件量同比 +19.1%，较 3 月下降 1.2pct，增速环比下滑主因步入电商传统淡季，且“以旧换新”等消 费政策拉动效应开始退坡。价格方面，4 月行业件均价同比下降 7.0%，降幅环比收窄 1.2pct， 或因今年价格战早于往年开始，3 月价格降幅大于季节性，4 月价格降幅边际收窄。据交通 运输部，5 月截至 18 日，揽收/派送量累计估算同比+20.1%/+21.9%，增速较 4 月小幅提升 （4 月揽收/派送分别同比：+19.4%/+21.2%）。

圆通件量与收入增长均强劲，申通量价平衡，顺丰延续“量本利正循环”。分企业看，4 月 件量增速：顺丰（30.0%）>圆通（25.3%）>申通（21.0%）>行业（19.1%）>韵达（13.4%）， 件均价增速：申通（-3.9%）>韵达（-6.8%）>行业（-7.0%）>圆通（-7.1%）>顺丰（-13.9%）。 通达系中，申通录得最快收入增速，申通（16.4%）>圆通（16.3%）>行业（10.8%）>韵 达（5.8%）。4 月圆通件量增长势头强劲，尽管价格降幅较大，仍带动收入高增；申通价格 降幅最小，量价平衡；韵达件量与收入增速均弱于行业平均。顺丰延续“量本利正循环”， 件量持续加速增长（25 年 1-2 月/3 月/4 月：+18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大 （25 年 1-2 月/3 月/4 月：-9.6/-11.8/-13.9%），且量价较均衡，收入增速（11.8%）快于行 业（10.8%）。（数据来源：公司公告）

淡季价格战早于往年开启，加盟制快递建议观望。截至 2025 年 5 月 30 日，SW 快递 PE TTM 处在过去 10 年的 9.0%分位数，板块估值处在历史低位。但价格降幅同环比均扩大，龙头 公司提升份额的诉求依然强烈，叠加 4 月以来件量同比增速小幅放缓，价格竞争强度或进 一步加剧，建议密切关注即将到来的旺季件量与价格。

4 月，大宗品价格环比小幅走弱，大宗供应链板块仍处在筑底阶段。4 月，大宗商品价格同 环比均下行，南华商品指数分别同比/环比-7.7%/-3.4%。黑色、能化、金属环比明显走弱， 黑色指数同环比分别-17.9%/-3.7%，能化指数同环比分别-17.9%/-5.4%，金属指数同环比 分别-8.0%/-4.1%。公路运价同比走强，5 月全国公路整车运价指数同比+2.3%，上海公路 运价指数同比+3.5%。