券商国际业务进展与拓展路径分析

券商国际业务逐步进入收获期，国际子公司扩表持续、业绩贡献度不断提升，愈发成为增 长的重要来源。

国际业务从探索发展逐步进入收获扩张期。当前资本市场双向开放不断深化、券商的跨境 国际业务也迈上新台阶。经历上世纪的起步探索、21 世纪初的差异竞争，10 年代业务逐步 丰富、弯道超车，20 年代后综合金融服务能力显著增强。从模式看，中资券商早期通过设 立子公司开展国际业务，随后逐渐由内生增长转向外生收购，近年来发展出多元扩张路径 并行的模式。从地域扩张来看，中资券商整体遵循“由近到远”、“由易到难”的路径，多 将首站选在香港，逐渐进入欧美成熟市场，并向东南亚与中东等地区扩张。目前国际业务 已进入收获扩张期，头部券商的国际业务贡献强劲，如 2024 年中金、华泰、中信国际子公 司的利润贡献分别达 46%、43%、18%，在集团中占据举足轻重的地位。

国际子公司普遍延续扩表趋势。从头部券商的国际子公司总资产规模看，过去 5 年普遍呈 现持续扩张态势。典型如中信证券，2024 年完成对中信证券国际 9.16 亿美元的增资，增厚 资本金、缓解境外流动性压力，为业务扩张打下坚实的基础；同时完善创新产品条线，如 推出涡轮牛熊证做市等新业务、在新加坡实现基金服务拓展首单项目突破、在印度市场推 出个股期权期货等业务、落地欧洲股权衍生品交易业务，搭建一站式金融服务平台。2024 年末中信证券国际总资产规模 3640 亿元，同比增长 48%。中金国际、国君金控、银河国 际也均保持资产扩张趋势。

内生增长与外延并购并举。从券商国际化展业路径看，早期通过设立子公司服务境内外客 户的海外业务需求；伴随业务边界拓展、资本实力提升，逐步由内生增长转向外生收购， 快速实现客户资源与服务能力的共同奋进。上世纪 80 年代起，券商即开展国际业务，至 2006 年共有包括中信、中金在内的 6 家券商设立香港子公司。2006 年证监会明确证券公司可根 据相关要求在香港设立分支机构，随后至 2008 年又有 9 家券商完成设立，其中包括部分中 小券商。境外子公司的发展为券商积累海外客户及业务基础，2011 年中信在香港率先上市 后、券商开启境外上市融资浪潮，资本实力得到补充。随后在国内进行并购重组的同时逐 渐将目光放至海外，通过国际化收购快速实现扩张。中信证券的并购节奏始终走在行业前 列，2012-2013 年收购里昂证券开始布局海外业务，成为首家分支机构遍及全球的中资券 商；2015 年收购昆仑国际多数股权，补充外汇交易与高端金融投资产品能力。中国银河分 别于 2018、2019 年收购联昌证券国际 50%股权和联昌控股 50%股权，布局马来西亚地区 证券业务，并于 2023 年完成全资控股；国泰君安 2019 年收购越南投资证券公司，成为首 家进入越南的中资券商。

从传统经纪到综合金融体系。中资券商国际化发展从经纪业务起步、优先布局文化和地理 位置均较为接近的香港市场，为企业和投资者提供交易平台。香港市场经纪业务的竞争相 对激烈，头部集中度较高、本土及外资券商具备先发优势，中资券商逐步发力构建自身竞 争力。同时，投行业务也是券商国际化的重要抓手，但早期境外 IPO 市场常年被外资投行 垄断，如 2007 年港股主板 IPO 承销金额排名前十的公司中仅中银国际、中金公司为中资 券商，2008 年金融危机后外资投行承压，中资券商加大香港业务布局、排名持续攀升。 2014-2015 年中资股在香港市场的股权融资规模达到高峰。2022 年以来伴随市场调整，香 港中资股募资规模持续收缩，但 2025 年显著反弹，尤其是再融资规模，已超过 2023-2024 年全年的合计规模。此外，中资券商加大境外重资本业务布局，打造综合金融服务体系， 如权益投资、FICC、衍生品等。以中信为例，2024 年末其境外债券类投资信用风险敞口 1404 亿元，同比大幅增长 112%，占所有债券类投资信用风险敞口的 30%，同比提升 10pct。

国际业务收入多元化、探索空间广。香港证券行业收入结构与内地有较大的区别。根据 SFC 统计数据，2019-2024 年自营交易净盈利占整体营收比例始终低于 10%。从 2024 年的收 入占比细分结构看，向集团公司收取的管理费用 26%、利息收入总额 19%（未扣除利息支 出，毛收入口径）、资产管理收入 17%、经纪类合计 11%（来自证券交易的净佣金收入 9%、 来自期货及期权交易/杠杆式外汇交易和虚拟资产交易的净佣金收入 2%）；投行类合计 6% （包销及配售证券收入 5%、就机构融资提供意见的收入 1%）、自营交易净盈利仅占比 2%。 由此可见，香港证券行业收入呈现多元化特征、但自营交易收入的占比较低。展望未来， 国际业务是券商拓宽收入来源、推动收入多元化的利器；也是通过满足客户境外和跨境业 务需求、服务实体经济发展的重要路径，尤其是与金融投资相关的综合业务（如方向性投 资、做市、跨境衍生品等），有望带来新的扩表空间与业务增量。

发达市场与新兴市场共进。由于香港地区的区位和制度优势，中资券商的出海首站大多选 择香港地区，随后逐步向全球扩张，区域上发达市场与新兴市场共进。欧美等发达国家市 场发展较为完善，但竞争者众多，主要以头部券商参与为主。如，中信里昂证券早在 1990 年已扎根伦敦，在欧洲市场开展资本市场业务。中信证券以伦敦作为公司在欧洲的业务枢 纽，面向欧洲市场提供领先的股票经纪服务，覆盖欧洲二十余个国家；2005 年中金成立子 公司进驻美国市场，业务已覆盖纽约、伦敦、旧金山、法兰克福等多个国际金融中心。此 外，东南亚市场为发展中市场、人口红利强、宏观经济前景良好，大型券商如中金公司、 申万宏源以及中信证券最早开始（分别于 2008、2011、2013 年）通过设立或收购等方式 建立子公司以发展东南亚地区业务。目前，包括东南亚、中东在内的市场发展红利仍存， 未来仍是中资券商出海的重点方向。如中金在促进“一带一路”资金融通领域充分发挥中 国专家的优势，在协助中国企业跨境投融资、推动外资投资中国、支持产业链共建与资本 市场互联互通等方面不断深化，2025 年在迪拜成立分公司；银河于 2023 年完成全资控股 银河-联昌证券，在马来西亚、新加坡、印尼等市场领跑；华泰 2024 年于越南监管机构成 功获批证券交易代码，以合格境外投资者的身份直接参与越南交易所的交易。