交通运输分板块经营表现如何？

航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉航盈利能力较强。

一、航运港口板块：25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散 一季度表现疲软

1.1 航运行业：25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软

2024 年度板块整体营收和归母净利润实现增长：从财务数据来看，2024 年，航运 14 家上市公司合 计营收 3649.66 亿元，同比增长 26.47%；归母净利润 667.86 亿元，同比增长 68.72%；平均毛利率 23.17%，同减 0.97pct；平均费用率为 7.62%，同减 1.37pct。2025 年 Q1，航运 14 家上市公司合计营 收 888.51 亿元，同比增长 13.71%；归母净利润 154.10 亿元，同比增长 32.93%；平均毛利率 21.21%， 同减 0.96pct；平均费用率 7.85%，同减 0.11pct。

中远海控和中远海发的营收和净利同比增长。2025 年 Q1 中远海控和中远海发分别实现营收 579.60 亿元、54.18 亿元，同比增长 20.05%、9.68%，分别实现归母净利润 116.95 亿元、4.80 亿元，同比增 长 73.12%、7.56%。 招商轮船和中远海能的营收和净利同比下跌。2025 年 Q1 招商轮船和中远海能分别实现营收 55.95 亿元、57.53 亿元，同比下降 10.53%、4.01%，分别实现归母净利润 8.65 亿元、7.08 亿元，同比下降 37.07%、43.31%。

25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软。油轮市场 2025 年第一季度油轮市场承 接去年四季度的低迷开局，VLCC 市场总体表现明显弱于去年同期。即期运费呈现频繁波动特征， 主要受地缘政治与需求节奏双重影响，春节前受西方制裁收紧、山东港口相关禁令影响，市场出现 一波上涨行情，但正规市场缺乏货盘的持续支撑，运价后续快速回落。美国 301 调查和关税政策、 金融市场及油价的剧烈波动也带来冲击和扰动，但一季度总体表现和月度表现均呈现环比显著改善 迹象，在油轮需求结构尚未实质改善的情况下，VLCC 现货市场一季度表现不算太差， OPEC+限 产政策出现松动、被列入 SDN 清单的油轮数量越来越多，也为后市展望带来憧憬。油价大幅下跌 后，乌拉尔原油跌破 60 美元限价，部分船东重回俄油市场，Aframax 等中型油轮表现更佳，已经 率先回到去年景气期的水平。总体而言，经过一季度的中低位剧烈波动，船东对后续市场发展的信 心显著增强。油轮市场短中期租市场和资产价格止跌回稳也印证后市机遇或大于挑战。散运方面， BDI 指数承接去年的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给过剩，1-2 月行情 表现疲软。3 月供需关系改善出现反弹，好望角散货船一度带动 BDI 指数大幅反弹，但一季度干 散货市场亮点不多，BDI 均值仅 1,118 点，同比大跌 39%。集运方面, 红海危机绕航持续消化运力 压力，但集装箱名义运力供给增幅大于贸易名义需求增幅，春节长假前后货量下降，集装箱运费总 体呈下行趋势，截至 2025 年 3 月 28 日，SCFI 指数为 1,356.88，同比下跌 22%。集运航线中， 除两岸航线运价上涨、日韩航线运价相对稳定之外，其余航线均有不同程度下降。

1.2 港口行业：航运板块整体表现承压下，25 年一季度港口企业经营业绩相对稳健

2025 年一季度营收和归母净利润小幅下跌：从财务数据来看，2024 年，上港集团、宁波港、青岛港 等 18 家上市港口公司合计营收 2228.96 亿元，同比增长 0.62%；归母净利润 322.20 亿元，同比下降 21.78%；平均毛利率 29.59%，同减 1.05pct；平均费用率为 15.40%，同增 2.34pct。2025Q1，上 港集团、宁波港、青岛港等 18 家上市港口公司合计营收 536.63 亿元，同比下降 1.97%；归母净利润 111.13 亿元，同比下降 1.12%；平均毛利率 30.40%，同减 2.12pct；平均费用率为 13.76%，同增 1.44pct；2025 年 Q1，整体来看港口，在航运市场表现整体承压的情况下，港口企业业绩相对稳健。

港口企业 2024 年整体业绩表现相对稳健，上港集团和宁波港业绩小幅上涨。港口企业虽然受到区域 以及主要运输货种的不同，经营业绩表现有所差异，但总体来说，在国内进出口贸易平稳发展的情 况下，整体经营业绩表现相对稳健。上港集团 24 年实现营收 381.17 亿元，同增 1.51%，归母净利润 实现 149.54 亿元，同增 13.26%；宁波港实现营收 287.02 亿元，同增 10.42%，归母净利润实现 48.98 亿元，同增 4.91%。在 25Q1，重庆港和厦门港务业绩由于集运市场季节性低迷都出现了较大幅度下 跌。

二、航空机场板块：航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉 航盈利能力较强

2.1 航空行业：航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉航盈利能力较强

2024 年营收增速为正，归母净利润整体上升：从财务数据来看，2024 年，中国国航、中国东航、南 方航空等 8 家上市航空公司合计营收 5892.33 亿元，归母净利润-33.22 亿元；平均毛利率 9.63%，同 增 1.34pct；平均费用率为 11.16%，同减 1.39pct 。25Q1 营收 1477.47 亿元，归母净利润-23.18 亿元； 平均毛利率 9.21%，同减 2.30pct；平均费用率为 10.36%，同减 0.47pct。

航司经营业绩表现分化，大航整体减亏廉航盈利能力较强。24 年 8 家航司合计亏损 33.22 亿元，其 中三大航合计亏损 61.59 亿元，23 年同期亏损 134.23 亿元；春秋、吉祥、华夏合计盈利 34.55 亿元， 23 年同期盈利 20.44 亿元。三大航亏损同比缩小，其中中国国航减亏幅度最大超七成，2024 年：营 收 1666.99 亿元，同比+18.14%，亏损 2.37 亿元，同比减亏 77.32%。25Q1 营业收入 400.23 亿元， 同比下降 0.11%,归母净利润亏损 20.44 亿元，同比下降 22.07%，虽然亏损幅度扩大，但行业整理呈 现复苏趋势，后续有望扭亏为盈。

2024 年航空业整体表现分化，核心集中在票价低迷与商务出行需求减弱。受企业控本增效影响，高 频商务出行有所减少，导致三大航等传统全服务航空的性价比优势削弱，相反，低成本航空凭借票 价弹性与消费降级趋势，市场份额持续提升。量价方面，行业整体客流量虽逐步恢复，但票价表现 整体较弱，压制航司盈利空间。成本端则受益于油价大幅回落，布伦特与 WTI 原油价格年内低位震 荡，航空煤油成本同步下行，部分缓解航司经营压力，但票价疲软仍拖累业绩修复。展望 2025 年， 行业整体客流量或进一步恢复，低成本航空有望凭借高性价比进一步抢占市场，成本端红利或持续。

2.2 机场行业：24 年业绩全面盈利，25Q1 迈入新增长阶段

2024 年，机场行业整体业绩表现良好，行业整体毛利率有所上升。从财务数据来看，2024 年，深圳 机场、上海机场、厦门空港和白云机场 4 家主要上市机场合计营收 264.13 亿元，同比上升 13.18%； 归母净利润 37.34 亿元，同比上升 75.58%；平均毛利率+25.68%，同增 5.47pct；平均费用率为 8.33%， 同减 0.61pct 。25Q1 营收 67.36 亿元，同增 7.31%，归母净利润 11.04 亿元，同增 39.88%；平均毛 利率 29.55%，同增 3.39pct；平均费用率为 7.51%，同减 0.48pct。

25Q1 深圳机场、上海机场、厦门空港和白云机场盈利实现增长。2025Q1 财务数据：上海机场营收 31.72 亿元，同比 4.72%，盈利 5.19 亿元，同比 34.53%；深圳机场营收 12.55 亿元，同比 11.20%， 盈利 1.63 亿元，同比 72.20%。此外，厦门空港盈利 1.26 亿元，同比 4.10%；白云机场盈利 2.96 亿 元，同比 57.71%。

2024 年机场行业核心盈利支柱非航收入尤其是免税业务有所下滑。以上海机场为例，新签订的免税 协议将固定高比例分成改为与销售规模挂钩的模式，对机场的租金收入和利润弹性有所影响。展望 2025 年，免税业务恢复或将取决于国际航线尤其是欧美长航线的复苏进度，但新协议下的分成模式 使得利润弹性有所下降。

三、快递物流：快递行业业务量持续保持增长，行业单票价格 有所下降

3.1 中间产品及消费品供应链服务：24 年行业收入同比有所下降，费用率下降毛利 率有所提升

24 年行业收入同比有所下降，费用率下降毛利率有所提升：2024 年怡亚通、飞力达、新宁物流、海 晨股份等 8 家供应链服务上市公司合计营收 923.92 亿元，同比下降 13.64%；归母净利润 5.70 亿元， 同比下降 4.75%。2025Q1 行业营收 211.08 亿元，同比下降 11.32%，归母净利润 1.87 亿元，同比上 升 1.76%。2024 年行业平均毛利率 18.40%，同增 3.45pct；平均费用率为 18.04%，同减 1.62pct；2025Q1 行业平均毛利率 17.87%，同增 1.16pct；平均费用率为 16.90%，同减 2.91pct。

东方嘉盛 2024 年业绩表现较好，海晨股份业绩表现稳健。2024 年，怡亚通、东方嘉盛和海晨股份 分别实现收入 776.16/35.58/16.50 亿元，同比-17.80%/+31.79%/-9.74%，三家公司归母净利润分别实 现 1.06/1.92/2.93 亿元，同比-24.92%/+20.50%/+4.37%。整体来看，东方嘉盛营收和净利润实现为数 不多的双增长。海晨股份在行业相对低迷的情况下业绩表现较为稳健。

3.2 快递： 2024 年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格 有所下降

快递企业整体营收和利润均实现增长。2024 年，5 家快递行业上市公司合计营收 4895.28 亿元，同 增 11.69%；归母净利 179.97 亿元，同增 22.69%；平均毛利率 13.96%，同增 1.17pct；平均费用率为 7.41%，同减 0.56pct 。25Q1 营收 1215.04 亿元，同增 9.12%，归母净利润 35.80 亿元，同增 0.83%； 平均毛利率 12.67%，同减 0.56pct；平均费用率为 7.40%，同减 0.34pct。24 年经营现金净流量 504.10 亿元，同比增加 18.28%。

顺丰控股业绩表现较好，申通快递业绩增速较快。顺丰控股 2024 年营收达 2844.20 亿元，同比增速 达 10.07%，归母净利润 101.70 亿元，同比增长 23.51%。圆通 2024 年实现营收 690.33 亿元，同比增 长 19.67%；归母净利润 40.12 亿元，同比增长 7.78% 申通快递 2024 年营收实现 471.69 亿元，同比 增长 15.26%，归母净利润实现 10.40 亿元，同比增长 205.24%，业绩增速在五家快递公司里排在前 列。

快递行业在 2024 年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降。2024 年，我国快递业务量 1745 亿件，同比增长 21%，快递业务收入 1.4 万亿元，同比增长 13%。相较之 下，2024 年全国网上零售额 15.52 万亿元，同比增长 7.2%，由于拆单率提高、低价值单占比提升， 使得快递市场的业务量增速明显超过电商总 GMV 的增速。在包裹货值下降及小件化趋势下单票价 格有所下降，2024 年，快递行业单票价格从 2023 年的 9.1 元下降至 8.0 元。展望未来，我们认为随 着电商拼多多，短视频与直播电商平台抖音、快手的出现，未来或仍有较多的低价单成交，快递行 业单票价格或面临头部快递公司价格竞争以及行业自然发展趋势下价格下降的压力，不过整体来看， 行业未来业务量或仍将保持增长，相较于单票收入一端，单票毛利仍然是快递公司盈利能力的最核 心指标。

3.3 跨境物流：跨境物流整体稳中向好，嘉友国际和嘉诚国际表现相对较好

跨境物流行业整体稳中向好，嘉友国际和嘉诚国际表现较好。2024 年，10 家跨境物流行业上市公司 合计营收 1840.77 亿元，同增 13.39%；归母净利 89.87 亿元，同增 1.50%；平均毛利率 16.60%，同 增 0.23pct；平均费用率为 7.98%，同减 0.37pct 。25Q1 营收 411.66 亿元，同增 0.32%；归母净利润 17.25 亿元，同减 16.27%；平均毛利率 16.30%，同减 1.03pct；平均费用率为 8.00%，同增 0.01pct。 24 年经营现金净流量 93.83 亿元，同比减少 21.55%。