交运行业2024年年报及2025年一季报综述：油散承压静待回暖，三大航与廉航表现分化，快递量增价减趋势不变.pdf

交运行业2024年年报及2025年一季报综述：油散承压静待回暖，三大航与廉航表现分化，快递量增价减趋势不变。交运行业 24 年年报和 25 年一季报公布完毕，航运港口方面，25 年一季度油运低迷开 局静待回暖，集散一季度表现疲软，24 年港口业绩表现相对稳健，建议关注港口估值 修复及油运行业周期向上的机会；航空机场方面，24 年航空业整体表现分化，机场非 航收入在新免税协议下利润弹性下降；快递物流方面，快递行业在 2024 年业务量仍 保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所下降。公路铁路方面，24 年铁路客运量增速达到两位数，公路客货运量仍保持增长。

25 年一季度油运低迷开局静待回暖，集散一季度表现疲软，24 年港口业绩表现相 对稳健。油运方面，2025 Q1 承接去年四季度的低迷开局，VLCC 市场总体表现 明显弱于去年同期。春节前受西方制裁收紧、山东港口相关禁令影响，市场出现 一波上涨行情，但正规市场缺乏货盘的持续支撑，运价后续快速回落。总体而言， 经过一季度的中低位剧烈波动，船东对后续市场发展的信心显著增强。散运方面， BDI 指数承接去年的低迷开局，加上澳巴铁矿发运持续低迷，短期市场运力供给 过剩，1-2 月行情表现疲软。3 月供需关系改善出现反弹，好望角散货船一度带 动 BDI 指数大幅反弹，但一季度干散货市场亮点不多，BDI 均值仅 1,118 点， 同比大跌 39%。集运方面, 红海危机绕航持续消化运力压力，但集装箱名义运力 供给增幅大于贸易名义需求增幅，春节长假前后货量下降，集装箱运费总体呈下 行趋势，截至 2025 年 3 月 28 日，SCFI 指数为 1,356.88，同比下跌 22%。港 口方面， 2024 年，港口企业虽然受到区域以及主要运输货种的不同，经营业绩 表现有所差异，但总体来说，在国内进出口贸易平稳发展的情况下，整体经营业 绩表现相对稳健。

24 年航空业整体表现分化，机场非航收入在新免税协议下利润弹性下降。受企业 控本增效影响，高频商务出行有所减少，导致三大航等传统全服务航空的性价比 优势削弱，相反，低成本航空凭借票价弹性与消费降级趋势，市场份额持续提升。 量价方面，行业整体客流量虽逐步恢复，但票价表现整体较弱，压制航司盈利空 间。成本端则受益于油价大幅回落，布伦特与 WTI 原油价格在年内低位震荡，航 空煤油成本同步下行，部分缓解航司经营压力，但票价疲软仍拖累业绩修复。展 望 2025 年，行业整体客流量或进一步恢复，低成本航空有望凭借高性价比进一步 抢占市场，成本端红利或持续。机场方面，2024 年核心盈利支柱非航收入尤其是 免税业务有所下滑。以上海机场为例，新签订的免税协议将固定高比例分成改为 与销售规模挂钩的模式，对机场的租金收入和利润弹性有所影响。展望 2025 年， 免税业务恢复将取决于国际航线尤其是欧美长航线的复苏进度，但新协议下的分 成模式使得利润弹性有所下降。

快递行业在 2024 年业务量仍保持较快增长，包裹货值下降及小件化趋势下单票价 格有所下降。2024 年，我国快递业务量 1745 亿件，同比增长 21%，快递业务收 入 1.4 万亿元，同比增长 13%。相较之下，2024 年全国网上零售额 15.52 万亿元， 同比增长 7.2%，由于拆单率提高、低价值单占比提升，使得快递市场的业务量增 速明显超过电商总 GMV 的增速。在包裹货值下降及小件化趋势下单票价格有所 下降，2024 年，快递行业单票价格从 2023 年的 9.1 元下降至 8.0 元。展望未来， 我们认为随着电商拼多多，短视频与直播电商平台抖音、快手的出现，未来或仍 有较多的低价单成交，快递行业单票价格或面临头部快递公司价格竞争以及行业 自然发展趋势下价格下降的压力，不过整体来看，行业未来业务量或仍将保持增 长，相较于单票收入一端，单票毛利仍然是快递公司盈利能力的最核心指标。