建筑各子板块经营有何表现？

子板块表现持续分化，专业工程展现较强韧性。

1.细分行业冷热不均，专业工程领跑

行业分化加剧，专业工程逆势增长。2024 年，申万建筑板块各细分行业营收与盈利表现明显分化。其中，营收增速居前的为其他专业工程和化学工程，分别同比增长12.66%和2.04%。在其他专业工程板块中，亚翔集成（同比+68.09%）与柏诚股份（同比+31.78%）增长亮眼，主要得益于半导体业务扩张及京东方等大订单的集中中标；化学工程板块中，东华科技与利柏特则受益于石化、新材料领域重点项目带动，实现稳健增长。相较之下，装修装饰（-12.86%）、国际工程（-10.34%）与园林工程（-7.48%）营收承压，其中装修装饰板块受房地产市场持续下行影响最为明显，作为与地产高度相关的业务，其订单与收入同步下滑。盈利方面，24 年归母净利润实现正增长的仅为其他专业工程（+170.31%）与国际工程（+5.51%），其他专业工程的显著增长主要来自中铝国际归母净利润由2023 年的亏损26.58亿元转为 2024 年的盈利 2.2 亿元，以及洁净室工程业务受大订单集中推动的显著回暖；归母净利润降幅较大的包括装修装饰（-680.59%）、设计咨询（-30.60%）与钢结构（-24.35%），其中装修装饰若剥离所有 ST 公司后，同比降幅实际达到-102.73%，主要由于2024年较2023年多计提了约 8.79 亿元减值。园林工程在经历 PPP 模式风险与疫情冲击后的资金链修复仍未完成，整体经营质量回归常态尚需时间。

2.盈利能力分化加剧，费用上行拉大利率“剪刀差”

2024 年建筑行业各子板块毛利率与净利率走势分化。毛利率方面，国际工程、化学工程、设计咨询及地方建企板块同比略有提升，其中国际工程板块毛利率提升最为显著，同比上升2.51pct 至 17.04%；其余板块毛利率普遍下降，园林板块降幅最大，为0.81pct。净利率方面，仅其他专业工程与国际工程实现同比提升，分别增长 1.90 和0.78pct；其余子板块净利率均有所下滑，其中园林工程与装修装饰降幅居前，分别下滑 11.60 和6.11pct，设计咨询、化学工程、钢结构、建筑央企及地方建企的净利率降幅则在 0.19 至1.54pct 之间。从毛利率与净利率变化的“剪刀差”来看，费用率（含减值损失）普遍上升是压缩利润空间的主要原因。除其他专业工程外，其余 8 个子板块费用端负担均有所加重，成为净利率下行的重要因素。

3.其他专业工程成本管控显著，园林与装饰板块减值压力突出

2024 年建筑板块各子行业期间费用率普遍上升，反映出行业整体费用端压力加大。建筑央企、地方建企、钢结构、国际工程、设计咨询、化学工程、园林工程及装修装饰的期间费用率分别为 5.97%、6.53%、8.54%、8.78%、13.18%、8.45%、32.41%和11.04%，同比分别上升 0.18、0.23、0.52、1.38、1.36、0.98、1.32 个百分点和持平，唯有其他专业工程板块同比下降 1.24pct，显示出较强的费用控制能力。同时，除其他专业工程外，其余板块资产及信用减值损失占收入比重亦同步上升，其中园林工程板块升幅较为显著；而其他专业工程板块减值占比则同比下降 5.02pct，进一步巩固了其盈利弹性与经营韧性。

研发投入冷热不均，国际工程、化学工程与设计咨询持续加码创新。2024年，从研发费用率来看，建筑板块内部分化明显。化学工程、国际工程和设计咨询板块研发费用率提升较为显著，费用率分别同比上升 0.30、0.17 和 0.11pct；而园林工程和其他专业工程则呈下降趋势，分别下降 0.60 和 0.26pct，其他子板块变动幅度相对有限。在管理费用率（不含研发）方面，国际工程板块上升幅度最大，同比提升 0.78pct，装修装饰和设计咨询板块也分别上升0.57 和 0.56pct，仅其他专业工程实现下降，同比减少 0.43pct。

销售与财务费用走势分化，园林工程融资压力尤为突出。2024 年，各子板块销售与财务费用率走势分化。销售费用率方面，设计咨询、国际工程、钢结构板块同比上升0.66、0.18和 0.11pct；园林工程、其他专业工程与装修装饰板块则均同比下降0.16pct，其余子板块变动幅度较小。财务费用率方面，园林工程板块上升幅度较大，同比提升1.48pct 至12.86%，不仅涨幅居前，绝对水平亦处于高位，反映出其融资成本压力依然突出。

化学与园林板块回款改善，央企与设计咨询资产周转承压加剧。2024 年，应收账款及票据周转率方面，化学工程、园林工程和其他专业工程板块分别同比提升0.14 次、0.13次和0.08 次，显示出回款能力有所改善；而建筑央企和钢结构板块周转率则分别下降1.73次和0.56 次，可能与地方债务压力加大导致央国企工程款回收节奏放缓有关。总资产周转率方面，除其他专业工程（+0.09 次）与园林工程（+0.01 次）小幅提升外，其余板块普遍下滑，其中国际工程、建筑央企与设计咨询板块降幅居前，分别为-0.149、-0.098 和-0.095次，反映出资产利用效率阶段性承压。

2024 年除国际工程、园林工程和化学工程外，其余建筑子板块资产负债率普遍上升，流动比率则整体保持平稳，但多数板块略有下滑。相较 2023 年，国际工程、园林工程和化学工程的资产负债率分别下降 1.69、1.35 和 0.55pct，而建筑央企、其他专业工程和地方建企则分别上升 1.70、1.26 和 0.07pct，全年资产负债率分别为76.6%、73.8%和83.6%。资产负债率的上行在一定程度上反映出企业杠杆水平提升。流动比率方面，多数板块变化幅度不大，仅园林工程、其他专业工程、钢结构与化学工程板块同比小幅上升，增幅在0.01至0.06倍之间，其余子板块则出现不同程度回落，显示部分企业短期偿债能力仍承压。

经营现金流普遍回正，园林板块回款改善最为明显。2024 年，在现金流管理方面，九大建筑子板块均实现经营性现金流（CFO）净流入，整体现金回笼情况较为积极。其中，园林工程、钢结构、设计咨询和装修装饰板块的 CFO 净流入占营业收入的比重同比上升，反映出企业普遍强化了回款管理，尤其是园林板块，实现 CFO 净流入占比同比增加13.24pct。在投资性现金流（CFI）方面，除其他专业工程外，其余建筑子板块均维持净流出状态，其中地方建企、钢结构、建筑央企的 CFI 净支出占收入比重同比下降，显示出企业在投资节奏上趋于谨慎。

4.钢结构、园林与央企杠杆水平偏高，化学工程长期融资占比提升明显

带息债务占比变化不一，钢结构与园林等板块杠杆水平依然偏高。2024 年建筑各子板块带息债务占总负债的比重呈现分化趋势。其中，园林工程、其他专业工程、设计咨询和地方建企板块该指标同比下降，而化学工程、建筑央企、国际工程、钢结构和装修装饰板块则有所上升，分别提升 4.11、0.87、0.31、0.29 和 0.23pct。从带息债务结构的历史对比来看，2019—2024 年期间，各子板块该项指标排名整体相对稳定，其中钢结构、园林工程和建筑央企长期处于较高水平，2024 年带息债务占总负债比重均在 34%以上；而设计咨询、装修装饰和化学工程板块则保持在较低区间。

融资结构差异显现，基建类板块长期负债占比普遍较高。我们以“长期借款+应付债券”之和作为长期有息负债口径进行观察，可以看到，2024 年地方建企、化学工程、建筑央企及其他专业工程的长期有息负债占比均接近或超过 60%，其余子板块则普遍低于50%。这表明行业内企业在融资结构上的差异较为明显。对于如钢结构、装修装饰、设计咨询等PPP项目占比较低的板块，其有息负债多用于短期经营性垫款，因而长期有息负债占比相对较低。而对以国内基建业务为主、项目回款周期较长的板块而言，如建筑央企与地方建企，保持较高比例的长期有息负债有助于降低流动性压力，避免频繁面对短期偿付风险。值得关注的是，2024 年化学工程板块的长期有息负债占比同比大幅上升 13.53pct，至60.36%，或系部分企业加大对大型工业装置、新材料基地等资本开支项目的投入，融资结构由短期向长期倾斜，以匹配项目周期和资金安排。