农林牧渔板块上市公司及子行业业绩表现如何？

2024 年白羽肉鸡行业上市公司业绩分化，全产业链企业韧性凸显。

1．农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一 季报业绩综述

1.1 2024 年农林牧渔板块归母净利润同比+694%

2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，子行业景气分化。申万农林牧渔重点跟踪的 19 家上市公司 2024 年年报合计实现归母净利润 396.48 亿元（行业数据为样本上市公司业绩 数据合计数），同比大幅扭亏为盈。农林牧渔各子行业业绩同比增速排序前五：生猪养殖 （+321%）、肉鸡养殖（+261%）、种业（+130%）、宠物食品（+84%）、饲料 （+64%）；动物保健与农产品加工板块业绩同比有一定程度下滑。行业景气与上市公司 经营变化是板块业绩变化的主要原因。

1.2 2025Q1 农林牧渔板块归母净利润同比+764%

2025 年一季度农林牧渔板块业绩显著兑现。申万农林牧渔重点跟踪的 19 家上市公司 2025 年一季报合计实现归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏为盈。2025Q1 农林牧渔各 子行业业绩同比增速排序如下：肉鸡养殖（+268%）、生猪养殖（+266%）、饲料 （+49%）、宠物食品（+29%）、农产品加工（+11%）。

2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回 顾暨投资策略

2.1 生猪养殖：2024 猪价上涨扭亏为盈；25Q1 成本下降仍 有盈利

2024 年生猪养殖板块上市公司营业收入同比小幅增长，业绩同比大幅扭亏为盈。 2024 年，生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入 3879 亿元，同比+2.53%；猪价同比 上涨叠加养殖成本下降，多数企业盈利大幅改善，合计实现归母净利润 307 亿元，同比大 幅扭亏为盈。生猪养殖企业也有不同程度的显著兑现：具体来看，牧原股份 2024 年实现 归母净利润 178.81 亿元，同比大幅扭亏为盈；温氏股份、新希望、新五丰、巨星农牧、 神农集团 2024 年分别实现归母净利润 92.30、4.74、0.39、5.19、6.87 亿元，分别较上 年不同程度扭亏为盈。

出栏量增长是相关上市公司 2024 年业绩兑现的主要驱动因素之一。2024 年，涉及生 猪养殖业务的上市公司（包括牧原股份、温氏股份等 14 家企业）合计出栏生猪 1.56 亿头， 同比+17%；其中，牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏生猪 7160、3018、1652 万头， 同比+12.20%、+14.93%、-6.54%。值得注意的是，部分猪企 2024 年出栏量同比出现一 定程度的下滑，此与相关企业前期产能调整相关。

中小猪企出栏量增速更快：新五丰、巨星农牧、神农集团、唐人神分别出栏生猪 425、 276、227、434 万头，同比+32.73%、+3.04%、+49.44%、+16.78%。 与此同时，猪价同比上涨也是业绩显著扭亏为盈的重要原因。 前期能繁母猪存栏调减致使 2024 年供给同比减少：2023Q1-2024Q1 能繁母猪存栏 分别为 4305、4296、4240、4142、3992 万头，环比分别为-1.94%、-0.21%、-1.30%、 -2.31%、-3.62%。生猪出栏量有所下降：根据国家统计局数据显示，2024 年全国生猪出 栏量为 70256 万头，同比-3.31%。

因此，虽然生猪行业面临消费需求低迷，预期较差的现实，但 2024 年猪价因产能调 减效应的传导而有所上涨：据涌益咨询，2024 年全国外三元生猪均价为 16.75 元/kg，同 比+11.62%。

此外，2024 年饲料原料价格回落、养殖效率提升驱动养殖主体成本显著下降。①饲 料原料价格显著回落：2024 年，全国玉米和豆粕平均价格分别为 2526 元/吨、3623 元/吨 （参考 Wind 数据），同比-14.8%、-21.4%；原料价格下跌驱动猪料价格回落，2024 年 育肥猪用饲料均价为 3533 元/吨，同比下跌 9.4%。

②多数猪企 2024 年养殖效率明显改善。以牧原股份为例，公司 2024 年末养殖效率 指标提升显著：包括养殖全程存活率（从 2023 年的 85%提升至 2024 年 11 月的 86%）、 PSY（从 2024 年 4 月的 25-26 提升至 12 月的 28）、育肥阶段料肉比（2025Q1 优化至 2.8）等指标均有显著优化。 原料价格的下降和养殖效率的提升逐步在成本中体现，驱动行业平均养殖成本显著优 化：根据上文数据，2024 年猪料同比回落幅度达 368 元/吨，若按料肉比 2.6 计算，带动 生猪养殖成本下降接近 1 元/公斤。而从行业平均成本看，根据涌益咨询，2024 年样本规 模场户（5000-10000 头母猪存栏 ）平均养殖成本为 14.01 元/公斤，同比下降 11.33%。

在猪价与成本共同变化的影响下，2024 年养殖场户盈利兑现：根据 Wind 数据，全年 自繁自养与外购仔猪养殖平均养殖利润为 170.0/131.1 元/头，同比显著扭亏为盈。

2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价呈现低迷态势。前期相对充裕的能繁母猪产 能带来了充足的行业供给，加之传统消费淡季下需求疲软，猪价整体呈现低迷态势；但供 给过剩水平较 2024Q1 略有缓和，2025Q1 猪价同比小幅上涨：全国外三元生猪均价 15.06 元/公斤，同比+3.79%（涌益咨询数据）。 成本优化背景下养殖主体有所盈利：2025Q1 自繁自养养殖平均利润为 85.89 元/头。 上市猪企业绩延续兑现：2025Q1 生猪养殖板块上市公司实现营业收入 961.7 亿元，同比 +19.99%；实现归母净利润 76.2 亿元，同比显著扭亏为盈。

但值得注意的是，2025Q1 养殖企业因养殖成本差异，头均盈利水平分化明显。测算 神农集团、温氏股份、牧原股份、巨星农牧头均盈利分别为 312、279、204、180 元/头， 超过行业平均盈利水平（2025Q1 自繁自养养殖平均利润为 85.89 元/头）。

上市猪企资产负债表正在修复中，资金压力缓和中：盈利改善后降杠杆成为 2024 年 多数猪企的选择，行业整体资产负债率处于 2021Q4 以来的最低水平。企业间偿债与资本 结构调整策略有所分化。具体来看，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、新希望 2025Q1 资产负债率分别为 59.20%、51.45%、27.81%、62.88%、69.25%，季度环比变 化分别为 0.52%、-1.70%、0.43%、0.97%、0.24%。

产能建设与扩张进程进一步放缓，生产性生物资产有所减少。2024-2025Q1 猪企固定 资产与生物性资产产能扩张均有不同程度放缓，甚至有所调减，具体来看： ①生产性生物资产。猪企生产性生物资产于 2024Q4-2025Q1 出现显著下降：14 家猪 企 2024 年年末生产性生物资产合计 228.53 亿元，同比-4.23%，快于行业产能调减幅度 （2024 年末能繁母猪存栏同比减少约 1.55%）；2025Q1 猪企生产性生物资产合计 215.31 亿元，同比大幅减少 10.97%，环比-5.79%。 主要系两大原因所致：①养殖成本下降带来的生物资产入账账面价值减少；②猪企因 对于 2025 年猪价存谨慎预期而对产能进行调整，减少部分后备母猪群。2025Q1 牧原股 份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、新希望生产性生物资产分别为 79.5、50.6、5.9、 3.4、31.2 亿元，同比变化分别为-25.3%、5.6%、56.0%、30.8%、-26.5%。 ②固定资产。在建工程继续转固，猪企固定资产增加，规模庞大。截止 2025Q1，14 家猪企固定资产合计 2419 亿元，同比+1.14%。扩张渐止，资本开支也有所减少： 2024Q4、2025Q1 猪企合计资本开支 73.81、70.37 亿元，同比降幅分别为 17.89%、 24.58%。

展望后市，猪价加速下跌的窗口期或在 25 年二季度后半段开启，板块左侧投资机会 或将到来。据涌益咨询数据显示，2024 年 2 月起，新生仔猪数连续 12 个月趋势性增长 （据涌益）。2024Q4 新生仔猪量同比+5.6%，参考 5-6 个月的育肥时间，预计 2025Q2 生猪出栏仍将明显增长；叠加需求淡季，预计二季度后半段猪价大概率进一步回落。

2.2 肉鸡养殖：白鸡景气大幅回落，黄鸡盈利有所回升

2.2.1 白羽肉鸡：需求低迷，供给充裕，全产业链景气大幅下滑

2024 年白羽肉鸡产业链量价总结：源头供种明显恢复，供给端充裕，产业链各环节 价格均出现明显下滑。 根据畜牧业协会禽业分会的数据，在海外引种明显恢复以及国产种鸡继续渗透的基础 之上，全国祖代种鸡供给同比增长明显：2024 年全年，全国白羽肉鸡祖代种鸡更新量约 149 万套，同比+16.2%，其中进口占比 45%，国内自繁占比 55%。产业链整体供给充裕， 祖代种鸡、父母代雏鸡、商品代雏鸡供应量均明显增长（同比分别+16%/+13%/+7%）， 与此同时，养殖成本下行、终端需求低迷，全年产业链各环节产品价格同比均出现明显下 跌（父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格分别下跌 17%/5%/13%/12%），上游种 鸡价格高位回落，下游毛鸡/鸡肉价格全年低迷。

24 年进口种鸡明显恢复，25Q1 再次断档。在海外引种连续受限两年后（2022- 2023），2024 年海外种鸡供应明显恢复，全年国内祖代白羽肉鸡更新量达到 149 万套， 创下近十年新高。2025 年一季度，受美国禽流感疫情影响，海外引种再次明显受限， 25Q1 合计祖代更新量约 15 万套，较之 2024 年同期水平明显下滑。

2024 年白羽肉鸡各环节供给充裕，商品代鸡供给量创历史新高。22-23 年引种大幅下 滑的缺口并未向下进行有效传导。我们判断，该现象主要缘于强制换羽、生产效率提升、 国产种鸡产能利用率提升，三者的共同影响。2024 全年白羽肉鸡父母代、商品代雏鸡供 应量分别为 7522.1 万套和 89.8 亿只，同比+13.3%、+7.2%，仍维持较为充裕的供应，商 品代鸡供应创历史新高。25Q1，全国父母代雏鸡供应量同比+3.0%，商品代雏鸡供应量同 比+21.5%，由于 24H2 阶段性较好的商品代鸡苗价格（种鸡延迟淘汰）与 24H1 明显恢复 的引种水平，25Q1 商品代鸡苗供应量同比大幅增长。

24 年引种明显恢复，全年父母代种鸡价格有所回落，但依然处于历史较高水平。据畜 牧业协会数据，2024 年全年父母代鸡苗销售均价为 45.1 元/套，同比-17.3%，维持较高的 盈利水平（行业平均成本水平约 20 元/套）。供给端持续处于较充裕的水平，加之终端疲 软的消费需求，白鸡产业链下游产品价格 24 年持续承压。2024 年全年，白羽肉鸡商品代 鸡苗销售均价为 2.9 元/只，同比-4.5%，毛鸡销售均价为 7.9 元/kg，同比-12.5%，鸡肉全 产全销价格为 9.5 元/kg，同比-12.2%。25Q1 产业链下游的低迷仍在延续。1-3 月父母代 种鸡、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉销售均价分别为 47.0 元/套、2.1 元/羽、7.4 元/kg、9.2 元 /kg；同比+30.5%、-39.7%、-14.5%、-5.2%。

得益于养殖成本的改善，尽管行业景气大幅下滑，但 24 年上市公司业绩仍有小幅改 善，25Q1 得以延续。2024 年白羽鸡行业五家家上市公司（圣农发展、仙坛股份、益生股 份、民和股份、春雪食品）共实现营业收入 316.9 亿元，同比-2.1%，实现归母净利润 11.9 亿元，同比+18.1%。25Q1 五家上市公司共实现营业收入 69.1 亿元，同比-1.7%，实 现归母净利润 1.2 亿元，同比+804.1%（主因圣农发展单季度业绩大幅扭亏为盈）。

2024 年白羽肉鸡行业上市公司业绩分化，全产业链企业韧性凸显。受益于父母代种 鸡价格继续维持高位，在商品代鸡苗价格明显下滑的基础上，上游企业益生股份实现归母 净利润 5.4 亿元，业绩小幅下滑 7%。主营养殖与屠宰环节的仙坛股份，因鸡肉价格的明 显下跌，业绩下滑 9%。而全产业链企业圣农发展，在周期下行期降本增效，韧性凸显， 业绩仍有接近双位数的增长。而主营商品代鸡苗销售与鸡肉深加工的春雪食品，或因自身 生产经营改善，后者因成本端（鸡苗与毛鸡）价格的明显下跌，在前一年明显亏损的基础 上，实现减亏或扭亏为盈。

从盈利能力来看，24 年益生股份、民和股份毛利率分别为 29.4%和 8.1%，净利率分 别为 16.0%和-11.8%，ROE 分别为 11.3%和-11.5%。圣农发展、仙坛股份、春雪食品毛 利率分别为 11.1%、5.2%、7.0%，净利率分别为 3.8%、4.6%、0.3%。从产能扩张情况 来看，2024 年五家公司在建工程合计为 9.3 亿元，同比-32.7%。

2.2.2 黄羽肉鸡：价格下跌，成本改善，养殖盈利回升

消费端表现疲软，2024 年黄羽肉鸡价格同比下跌，25Q1 跌势加大。参考立华股份 月度销售简报，2024 年公司肉鸡销售均价为 12.94 元/kg，同比-5.6%；25Q1 肉鸡销售 均价为 11.0 元/kg，同比-14.9%。

得益于养殖成本的改善，以及其他养殖业务（生猪养殖）的盈利回升，黄鸡企业整体 业绩回暖。参考公司投关记录表，2024 年全年，立华股份肉鸡养殖成本约 11.8 元/kg，25 年一季度约 11 元/kg，而 23 年全年该指标超过 13 元/kg。得益于成本端的明显改善，业 绩回升明显。2024 年全年，立华股份、湘佳股份共实现营业收入 219.3 亿元，同比 +13.9%，实现归母净利润 16.2 亿元，同比大幅扭亏为盈（23 年合计业绩为-5.8 亿元）。 2025 年一季度，两家上市公司合计实现营收 51.6 亿元，同比+13.1%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比+296.9%。

2.3 宠物食品：国内自有品牌量利齐升，境外代工业务稳 步增长

2024 年宠物食品公司利润均同比高增。2024 年 4 家宠物食品公司合计实现营业收入 121.5 亿元，同比+19.3%，实现归母净利润 12.8 亿元，同比+77.8%。中宠股份、佩蒂股 份、乖宝宠物、路斯股份分别实现营业收入 44.6、16.6、52.4、7.8 亿元，同比分别 +19.1%、+17.6%、+21.2%、+11.7%。分别实现归母净利润 3.9、1.8、6.2、0.8 亿元， 同比分别+68.9%、扭亏（23 年为-1109 万元）、+45.7%、+14.6%。 由于业务结构差异，25Q1 宠物食品公司利润分化。25Q1 4 家宠物食品公司合计实现 营业收入 30.9 亿元，同比+22.9%，实现归母净利润 3.3 亿元，同比+28.3%。中宠股份、 佩蒂股份、乖宝宠物、路斯股份分别实现营业收入 11.0、3.3、14.8、1.8 亿元，同比分别 +25.4%、-14.4%、+34.8%、+17.6%，分别实现归母净利润 0.9、0.2、2.0、0.2 亿元， 同比分别+62.1%、-46.7%、+37.7%、+17.3%。

（1）外销：海外市场需求良好，宠物食品出口维持高增。据海关总署，2024 年中国 宠物食品出口总额为 105.3 亿元，同比+22.1%，出口量为 33.5 万吨，同比+26.0%。25Q1 中国宠物食品出口额为 24.5 亿元，同比+12.0%，出口量为 8.2 万吨，同比 +19.7%。4 家宠物食品公司 24 年境外业务营收均同比高增，中宠、乖宝、佩蒂、路斯分 别实现境外业务营收 30.5、16.9、13.7、4.8 亿元，同比+14.6%、+15.7%、+29.1%、 +16.6%。

受益于鸡肉等原材料价格下降，4 家宠物食品公司毛利率均同比提升。2024 年白羽肉 鸡价格同比-12.2%，2025Q1 白鸡价格继续同比下滑（25Q1 同比-5.2%），创 2017 年以 来新低。受益于原材料价格下降，4 家宠物食品公司盈利能力均有所提升，2024 年乖宝宠 物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份的毛利率分别为 42.3%、28.2%、29.4%、22.9%， 同比+5.4pct、+1.9pct、+10.1pct、+3.0pct；净利率分别为 12.0%、9.3%、11.2%、 10.1%，同比+2.0pct、+1.5pct、+12.3pct、+0.2pct。 25Q1 四家宠物食品公司毛利率均同比提升，净利率出现分化。乖宝宠物、中宠股份 毛利率分别为 41.6%、31.9%，同比+0.4pct、+4.0pct，净利率分别为 13.8%、9.3%，同比+0.3pct、+1.9pct。佩蒂股份毛利率为 28.6%，同比+4.3pct，净利率为 7.1%，同比3.8pct，主要系受美国对中国加关税影响，部分国内订单需转移至东南亚地区生产，故实 现营收略有滞后，且国内自有品牌加大销售费用投放力度，新西兰工厂刚刚进入商业化阶 段销售费用、管理费用、折旧摊销均有所提升。路斯股份毛利率为 21.7%，同比+0.9pct， 净利率 8.2%，同比-0.9pct，主要系公司加大国内自有品牌投入，销售费用、管理费用分 别同比+42.6%、+51.9%。

（2）内销：头部国产品牌表现亮眼，市占率及盈利能力进入加速提升期。据久谦咨 询数据，2024 年宠物食品天猫淘宝、京东、抖音线上合计 GMV 为 278.7 亿元，同比 +14%。乖宝、中宠、佩蒂自有品牌增速仍快于行业，市占率继续上行。2024 年三家公 司线上 GMV 分别同比+28%、+25%、+24%，市占率分别为 9.0%、2.1%、0.6%，同 比+1.0pct、+0.2pct、+0.05pct。25Q1 三家公司继续加大新品推出力度，GMV 增速明 显加快，乖宝、中宠、佩蒂 25Q1 线上 GMV 分别同比+55%、+27%、+54%。①乖宝： 25 年 2 月，麦富迪 barf 天然粮 1.0 升级至 2.0，羊奶肉系列升级为奶弗系列，3 月弗列加 特将烘焙粮分为幼猫、成猫、老年猫，强调“精准营养”。②中宠：顽皮品牌聚焦大单品 “小金盾系列”，将营销资源集中于小金盾膨化粮，推出新品小金盾烘焙粮；领先品牌推出新品烘焙粮-三文鱼口味、烘焙幼犬粮。③佩蒂：爵宴品牌推出新品风干粮（薄脆版）， 更加适合小型犬。

期间费用率：

①销售费用率：国内自有品牌投放力度加大，销售费用率继续提升。2024 年乖宝宠 物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份销售费用分别为 10.5、4.9、1.2、0.4 亿元，同比分 别+46.3%、+27.9%、+14.9%、+58.6%，销售费用率分别为 20.1%、11.1%、7.1%、 5.0%，同比分别+3.4pct、+0.8pct、-0.2pct、+1.5pct。 ②财务费用率：24 年人民币兑美元小幅贬值贡献汇兑收益。24 年 1-8 月人民币兑美 元小幅贬值，8-10 月有所升值，10-12 月继续贬值，故 4 家宠物食品企业 24 年继续实现 汇兑收益小幅增厚公司业绩。2024 年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实 现汇兑收益 2238.6 万元、1365.5 万元、1857.9 万元、792.9 万元。财务费用率分别为0.7%、0.4%、-0.4%和-1.6%，同比分别-0.4pct、-0.4pct、-0.7pct 和-0.7pct。

③管理费用率：2024 年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份管理费用率分别 为 5.8%、4.7%、7.0%和 4.0%，同比分别+0.1pct、+0.9pct、-0.8pct 和+0.5pct。 ④研发费用率：2024 年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份研发费用率分别 为 1.6%、1.6%、1.8%和 3.0%，同比分别-0.1pct、+0.3pct、-0.3pct 和-0.1pct。