工业金属与贵金属供需、库存及公司业绩表现如何？

2025Q1 黄金板块同比均表现为上涨。

1.工业金属：供需偏紧预期下，铜铝易涨难跌

2025 年一季度，在供需基本面预期偏紧下，铜铝价格环比基本持稳。具体来看，Q1 铜、铝、铅、锌、锡市场均价同比分别为+11.4%、+7.7%、+5.8%、+14.1%、+20.0%，环比分别为+2.7%、-0.1%、+0.4%、-5.0%、+4.1%。

1.1 铜：矿端加工费低迷，全球库存去库趋势明确

供应端：矿端加工费低迷，精炼铜产量同比继续增加。截至2025 年3月，我国电解铜建成产能 1704 万吨，24Q1 电解铜累计产量322.88 万吨，同比+9.95%。矿端短缺使得 Q1 加工费加速回落，2025Q1 现货 TC 均值为-7.8 美元/吨，同比-34.8美元/吨，环比-18.4 美元/吨。根据 Mysteel 调研，2025 年4 月国内电解铜预计产量111.26万吨，环比减少 1.51，同比增加 16.02%。1-4 月国内电解铜预计产量累计为434.14万吨，同比增加 11.44%。

需求端：2025Q1 表观需求量为 395.9 万吨，同比+4.1%。终端需求：家电表现超预期，Q1 空调产量 7445.76 万台，同比+9.7%，家用电冰箱产量2414.55万台，同比+3.7%；Q1 房屋开工面积累计同比-24.4%，竣工面积累计同比-14.3%；新能源汽车产量 315.9万辆，同比+45.4%；光伏电池累计产量17266.9万千瓦时，累计同比+18.5%。

库存：全球库存延续去库且处历史正常水平。截至5 月6 日，全球铜库存46.52万吨，环比-1.42 万吨，同比-6.27 万吨。其中，LME19.56 万吨，环比-0.69万吨；COMEX15.46 万吨，环比 1.69 万吨；保税区 10.37 万吨，环比-0.42 万吨；上期所库存 8.93 万吨，环比-2.74 万吨。

业绩表现：2025Q1 除铜陵有色外其余企业业绩同比均有不同程度上涨。2025Q1铜板块中归母净利润最高的公司为紫金矿业（101.67 亿）、洛阳钼业（39.46亿）、江西铜业（19.52 亿）和铜陵有色（11.29 亿），归母净利同比涨幅最高的为洛阳钼业（126.8%）、紫金矿业（73.4%）、金诚信（37.1%）和江西铜业（23.3%），涨幅主要是由量增所带动。

1.2 铝：产能天花板约束供给增量，旺季正常去库

供给端：根据 Mysteel 数据显示，2025 年 3 月我国电解铝建成产能达4550.85万吨，运行产能提升至 4379.3 万吨，环比增加 12.5 万吨。2025Q1 电解铝产量为1080.3万吨，同比增长 2.7%。

需求端：新能源需求表现亮眼，表观需求稳步增长。2025Q1 表观需求量为1137万吨，同比+3.1%。终端需求：家电表现超预期，Q1 空调产量7445.76万台，同比+9.7%，家用电冰箱产量 2414.55 万台，同比+3.7%；Q1 房屋开工面积累计同比-24.4%，竣工面积累计同比-14.3%；新能源汽车产量 315.9 万辆，同比+45.4%；光伏电池累计产量 17266.9 万千瓦时，累计同比+18.5%。

库存：旺季正常去库，库存维持历年相对低位。截至5 月6 日，全球铝库存107.07万吨，环比-1.46 万吨，同比-67.02 万吨。其中，LME41.16 万吨，环比-0.6万吨；国内社会库存 64.1 万吨，环比-0.80 万吨。

业绩表现：2025Q1 云铝股份、神火股份和中孚实业业绩同比表现为下滑，中国铝业、天山铝业、南山铝业和明泰铝业同比表现为上涨。2025Q1 铝板块中归母净利润最高的公司为中国铝业（35.38 亿）、南山铝业（17.04 亿）、天山铝业（10.58亿）和云铝股份（9.74 亿），归母净利同比涨幅最高的为南山铝业（105.5%）、中国铝业（82.8%）、天山铝业（71.2%）和明泰铝业（22.8%）。

2. 贵金属：黄金涨幅明显，中长期配置价值

仍在价格：截至 5 月 6 日，美国十年 TIPS 国债 8.93%和美元指数-8.52%；黄金：LBMA、COMEX、SGE 和 SHFE 分别为 29.54%、30.41%、28.40%和29.16%；银价：LBMA、COMEX、SHFE 和华通分别为 14.25%、14.15%、9.85%和10.50%；铂价：LBMA、SGE 和 NYMEX 分别为 7.67%、6.10%和 8.95%；钯价：LBMA、NYMEX和长江分别为 5.72%、7.86%和 4.15%。

库存：截至 5 月 6 日，SPDR 黄金 ETF 持有量 938 吨，环比-0.97%，较年初7.50%；SLV 白银 ETF 持仓量 13959 吨，环比-1.21%，较年初-2.90%。

业绩表现：2025Q1 黄金板块同比均表现为上涨。2025Q1 铝板块中归母净利润最高的公司为中金黄金（10.38 亿）、山东黄金（10.26 亿）、山金国际（6.94亿）和赤峰黄金（4.83 亿），归母净利同比涨幅最高的为湖南黄金（217.5%）和赤峰黄金（132.5%）。