如何看待新易盛未来发展？

得益于海外份额持续扩张、良好的成本管控能力、LPO/AEC 等新品市场地 位领先，公司未来有望长足发展。

1.产品涵盖 25G-1.6T 全系列，加速拓展海外市场

在数通光模块市场，公司产品涵盖 100G、200G、400G、800G 高速光模块，并掌握高速率 光器件芯片封装和光器件封装技术，目前已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂 方案的 400G、800G、1.6T 系列高速光模块产品；其中 800G 产品 2024 年已经实现批量出 货，预计未来 800G、1.6T 高速率光模块市场需求量将持续增加。在电信光模块市场，公 司已成功研发出涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、50G、100G、200G 系列光模块产品并 实现批量交付。

公司海外业务毛利率为 44.22%，国内业务毛利率为 38.45%。锚定海外大 客户有助于公司保持业绩增长、保障公司的盈利空间。我们预计 2025 年公司在海外大客 户中份额仍有提升空间，高技术壁垒的 LPO 产品有望批量供货海外大客户，有望带来盈利 能力的进一步提升。

市场研究机构 Cignal AI 在最新的报告中指出，随着 800G 增长达到顶峰，云服务商正向 单通道 200G 的 1.6T 方案过渡；英伟达预计将于 2025 年第二季度发布 GB300 AI 服务器， 产品性能进一步提升，将搭配 1.6Tbps 光模块；光瓴时代（无锡）半导体有限公司创始人 张杰在财联社采访中表示，英伟达 2025 年 1.6T 光模块需求量可能达到 350 万到 400 万 支。我们认为，1.6T 光模块产业化进程加速，2025 年将迎来更高速率 1.6T 光模块的商用 元年，海外云厂商及英伟达 1.6T 光模块产品需求有望快速增长。 海外市场加速拓展。公司通过市场推广与客户拓展，与全球主流的通信设备制造商及互联 网厂商建立良好合作关系，当前主要业绩贡献来自海外，且占比成逐年上升趋势。2019- 2024 年 H1，公司海外市场营收占比由 42.57%上升至 79.56%。公司海外市场毛利率高于国 内，2024 年 H1 公司海外业务毛利率为 44.22%，国内业务毛利率为 38.45%。锚定海外大 客户有助于公司保持业绩增长、保障公司的盈利空间。我们预计 2025 年公司在海外大客 户中份额仍有提升空间，高技术壁垒的 LPO 产品有望批量供货海外大客户，有望带来盈利 能力的进一步提升。

公司积极跟随市场需求扩张产能。截至 2024 年 H1，公司光模块年产能已扩产至 912 万只。 公司泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，目前已具备良好的生产和交付能力； 泰国工厂二期已于 2024 年 Q4 建成并投产。泰国工厂二期的规模较一期有较大的增长，对 公司产能提升起到积极作用。充足的产能是公司保持领先行业地位的基础。 公司产品需求持续旺盛，2024 年上半年已销售 327 万只光模块。近年来产销率保持在 100% 左右。当前公司产品需求增量主要来自于海外大客户，产品多为高盈利能力的 400/800G 高速率光模块，不仅带来了产品销量提升，亦带来了公司盈利能力提升。预计未来随着公 司拓展更多客户、光模块产品进一步迭代升级、泰国工厂二期达产，公司产品产能及销量 仍将进一步增长。

北美云厂商及英伟达 2025 年将规模应用 1.6T 光模块。公司加速拓展海外市场，海外业务 占比逐年提升；产能加速扩张，泰国工厂二期已于 2024 年 Q4 建成并投产；产销率始终维 持在高位。2021-2023 年，公司在全球光模块市场中排名第七。我们认为，公司在 1.6T 时 代有望凭借优异的技术实力、充足的产能储备进一步提升行业地位，未来份额仍有望扩张。

2.重视新技术和新产品研发，在 LPO 领域处于领导地位

公司高度重视新技术和新产品研发，截至 2024 年 H1，公司高速率光模块、硅光模块、相 干光模块、800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率 光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出单波 200G 的 800G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。公司重视研发投入，2023 年 H1 研发投入已达 1.34 亿元，占收比为 4.32%；研发人员数量达 365 人，占比达 18.88%。 截止 2024 年 6 月 30 日，公司累计获得授权专利 123 项，其中发明专利 49 项，实 用新型专利 73 项，外观设计专利 1 项。

2024 年 3 月，公司在美国 OFC 2024 展会上展示业界首款基于单通道 200G 工作速率的线 性驱动可插拔光学器件 (LPO)，采用硅光子集成芯片（PIC）。此外，公司已经推出了面向 单模应用的第二代基于 100G/lane 技术的 800G 和 400G LPO 产品。目前公司的第一代和 第二代 8x100G LPO 光模块均已进入大批量生产阶段。公司是 LPO MSA（Multi-Source Agreement）的创始成员之一，参与 LPO 技术的发展和标准的制定，进一步巩固了公司在 LPO 领域的领导地位。 LightCounting 预计英伟达可能在 2025 年少量部署每通道 200G 的 LPO 方案；Meta 认为 LPO 和 CPO 是业界探索的正确方向。据 QY Research，预计 2029 年全球 LPO 光模块市场规 模将达 6.8 亿美元。公司在 LPO 相关产品侧已做了充分的储备，未来有望继续供应海外大 客户，随着 LPO 放量供应格局打开，为业绩持续增长提供保障。同时 LPO 去除了传统的 DSP/CDR 芯片，只留下具有高线性度的 Driver 和 TIA 的技术形式，因此成本较低，LPO 放量有望带动公司毛利率净利率持续提升。

3. 光引擎、CPO、AEC 布局打开公司第二增长曲线

光引擎是光通信系统中实现光信号转换的核心部件，光引擎通常由一个激光二极管和一个 调制器组成，其中激光二极管负责产生激光，而调制器则将电信号转换为光信号。在光通 信系统中，光引擎的性能对整个系统的传输质量和速率有着直接的影响。随着光模块速率 迭代升级，对光引擎的技术要求也相应提升。 光引擎等光器件产品盈利能力显著高于光模块产品。天孚通信是国内领先的高速光器件供 应商，盈利能力显著高于以新易盛、中际旭创为代表的光模块供应商。新易盛于 2017 年 投资 Alpine，Alpine 拥有制造光引擎的实力，并于 2020 年底发布 400GPAM4 nCP4™光 引擎，可用于光模块制造商生产 400Gbps DR4 产品，以支持数据中心应用中的高速连接。 因此未来若公司高速积极拓展高速光引擎业务，其盈利能力有望进一步提升。

CPO 通过将光引擎和交换芯片封装在一起，有效减小了光电器件与芯片之间的数据传输损 耗，并显著提高了传输速度。随着 AI 工作负载的持续增长，其对 GPU 和其他处理单元间的数据传输速度和效率提出了更高要求，而硅光技术相较于传统电子互联，能够实现更 高速、更低延迟的互连，进而提升整体效率和数据传输速率。LightCounting 预测，CPO 将 在 2024 至 2025 年开始商用，2026 至 2027 年有望实现规模化量产，市场份额将保持高速 增长。普华有策预测，到 2027 年，CPO 技术在 800G 和 1.6T 光模块中的市场份额有望 达到 30%。新易盛目前在 CPO 技术领域已有布局，当未来 CPO 形成生态系统时，公司有望 在 CPO 相关产品的竞争中占得一席之地。 云服务提供商正在积极推动 ASIC 设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC 成为 ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动 AEC 需求增长。根据 LightCounting 预测，未来五 年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到 2028 年将达到 28 亿美元。有源电缆(AEC) 将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。新易盛正积极布局 AEC 相关 产品。光引擎、CPO 以及 AEC 的技术储备有望为公司打开第二增长曲线，引领公司未来业 绩持续高速增长。