中航光电发展历程、股权结构及业绩分析

航空及防务连接器核心供应商。

1.发展历史悠久，五百余个系列产品覆盖各类高端制造领域

公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务 和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品 500 多个系列、35 万多个品 种。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器 件及液冷设备等。

发展历程五十四载，始终专注连接器相关产品研发生产。中航光电始建于 1970 年， 经历五十四年发展历程，从最初主要生产航空插销，到突出主业光电连接器相关的科 研生产，再到从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研发生产，始终围绕连接器 进行发展，主要经历四个阶段： 1）第一阶段，工厂创业至两地经营（1970-1995 年）：本公司前身洛阳航空电器厂原 名为华川电器厂，根据国家原第三机械工业部 1970 年 8 月 5 日（70）三建 105 号文 指示，国家投资 598 万元在河南省洛阳地区伊川县建设航空插销厂（代号为 158 厂）， 主要生产航空插销，年产出仅有二三十万元，品种单一，规模又小，企业经营困难。1985 年开始往洛阳市区搬迁，资金全部依靠自筹、贷款，建立了民品生产线，1994 年完成全迁工作。 2）第二阶段，摆脱困境至改制上市（1996-2007 年）：作为一家老军工企业，中航光 电一度沉寂，20 世纪 90 年代中后期经营形势困难。困难面前，企业没有“坐等靠”， 而是把时间和精力投入到转型发展的实践中，于 1994 年搬迁到洛阳市区的中航光电， 当年销售收入仅 2000 万元；至 2003 年公司销售收入达到 2.32 亿元，实现了第一个 十年十倍的增长。从 2000 年年底筹划改制到 2007 年 11 月上市，中航光电用了 7 年 时间，从一个非保军单位发展成为国内首家整体上市的军工企业。 3）第三阶段，改革运营模式及募资保障重组（2008-2013 年）：从 2003 年公司销售 收入的 2.32 亿元，到 2013 年公司销售收入 26 亿元，实现了第二个十年十倍增长。 公司变革运营模式，成立光电设备事业部，推动光电设备业务的专业化发展；打破军 民共线生产格局，探索建立军、民品制造部。公司把握时机，成功实施首次债券发行 和非公开发行股票项目，为开展行业重组提供资金保障。 4）第四阶段，资产整合+集团化经营管理（2014 年至今）：资产整合方面，2012 年 起，成功剥离汽车业务，完成以航空制造业为主的业务转型。2013 年 11 月公司完成 收购西安富士达 48.18%股权，2014 年 1 月增资沈阳兴华，2014 年 10 月收购翔通光 电 51%股权，2015 年 11 月公司与其他公司合资成立中航精密并占其注册资本的 51%。 集团化经营管理方面，公司建立起“事业部＋子公司”的集团化经营管理体制，以客 户为中心的企业文化日益成熟，不断用研发创新、优质服务更好地满足客户需求、赢 得市场。营收从 2013 年的 26.02 亿元发展至 2023 年的 200.74 亿元，第三个十年实 现了 7.71 倍的增长。

2.推出三期股权激励，职工利益与企业发展长期有效结合

国资背景助力公司航空航天领域长远发展。截至 2024 年三季度末，中国航空科技工 业股份有限公司通过直接方式持有公司 36.74%的股份，是公司的控股股东；国内军 用航空飞机龙头单位中国航空工业集团为公司实际控制人。

长期股权激励计划推出，实现职工发展与企业利益有效结合。2016 年 10 月 27 日， 公司第五届董事会第二次会议、第五届监事会第二次会议审议通过《公司 A 股限制 性股票长期激励计划（草案）及其摘要》、《公司股权激励管理办法》和《公司限制性 股票激励计划实施考核管理办法》，计划实施的股权激励有效期为 10 年，自股东大 会通过之日起分期实施，每期激励计划的有效期为 5 年，每期激励计划实施的间隔 期为 2 年（24 个月）。 2017 年 3 月，公司第一期股权激励授予完成，授予 266 人限制性股票 595.72 万股； 2020 年 1 月，第二期股权激励授予完成，授予 1164 人限制性股票 3104.12 万股； 2022 年 12 月，第三期股权激励授予完成，授予 1465 人限制性股票 4138.32 万股。 股权激励的持续推进以及激励对象的普及范围增加，都将充分调动公司高级管理人 员与骨干员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在 一起，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现，实现企业 可持续发展。

管理层多扎根公司多年，利于公司健康稳定发展。公司董事长郭泽义在中航光电任职 多年，2011 年 7 月至 2017 年 4 月历任子公司兴华航空电器董事长、海信光电技术董 事长、富士达董事长，并且从 2011 年 6 月担任公司董事长职务，对公司及行业发展 有丰富管理经验。韩丰、李森、郭建忠均在公司从业发展多年，个人与公司利益高度 一致。何毅敏、张砾分别在河南及中航集团任职多年，未来或将助力保障公司管理层 健康稳定发展。

3.行业龙头白马业绩稳步快速增长

多领域开拓市场带动龙头公司营收及归母净利润双增。公司收入从 2019 年 91.59 亿 元增长至 2023 年 200.74 亿元，CAGR-4 为 21.67%，伴随连接器在特种领域、新能源 汽车、通信和光伏储能市场快速发展带动需求提升，公司作为行业龙头，营收规模实 现较快增长。2024 年前三季度受防务领域需求波动等因素影响，公司营收为 140.95 亿元，同比下降 8.23%。公司归母净利润从 2019 年 10.71 亿元至 2023 年 33.39 亿 元，CAGR-4 为 32.88%，在营收规模增长，规模化效应提升盈利能力情况下，公司盈 利能力稳步提升。2024 年前三季度受防务领域需求波动等因素影响，公司归母净利 润为 25.13 亿元，同比下降 13.15%。

受益于产品升级及规模化效应，盈利能力波动上升。受益于产品结构调整与规模化 效应，公司毛利率从 2019 年的 32.68%提升至 2023 年的 37.95%，提升 5.27pct；在 期间费用率控制稳定情况下，公司净利率从2019年的12.69%提升至2023年的17.61%， 提升 4.92pct。

公司提质增效效果显著，职工人数控制良好，人均创收稳步提升。公司职工人数由 2019 年的 1.33 万人增至 2023 年的 1.77 万人，CAGR-4 为 7.34%，考虑到公司营收规 模的快速增长，公司职工人数增速控制较为良好。较强的规模化效应，较好的人员控 制，带来人均创收增长速度较快，公司人均创收由 2019 年的 68.78 万元/人增至 2023 年的 113.55 万元/人，CAGR-4 为 13.35%。

公司期间费用率维持稳定，2025 年股权激励摊销对期间费用及盈利能力影响或显著 降低。2019-2023 年公司期间费用率分别为 19.16%/19.56%/19.87%/17.08%/19.49%， 期间费用率整体维持稳定状态。考虑到 2023 年股权激励摊销为 4.59 亿元，较上年度增加 3.26 亿元，增加额度及对期间费用影响较大；2024/2025 年股权激励摊销分 别为 4.01/2.13 亿元，较上年度分别下降 0.57/1.88 亿元，股权激励摊销对期间费 用及盈利能力影响或在 2025 年显著降低。