英科医疗发展历程、主要产品、业绩及产能情况如何？

公司向全球丁腈手套龙头前进。

1. 公司已发展成为全球领先的一次性手套生产商

1993 年，英科医疗美国子公司 BASIC 成立，2004 年上海心电电极和 冷热敷生产基地成立，2009 年成立股份公司，且淄博手套生产基地成立， 2013 年成立加拿大和马来西亚营销中心，2017 年于深交所上市，且淮北 医用手套生产基地成立，2019 年成立越南生产基地，根据公司公告，2020 年和 2021 年借助公共卫生事件，实现收入分别约 138.4 亿元和 162.4 亿 元，归母净利润分别约 70.1 亿元和 74.3 亿元，一次性非乳胶手套产能从2019 年的 190 亿只增加到 2022 年的 750 亿只，至 2024 年 11 月底，产能 更是达到了 870 亿只，全球范围内产能仅次于顶级手套，公司已发展成为 全球领先的个人防护装备供应商。英科医疗是中国品牌 500 强，中国制造 业企业 500 强，2021 年上市公司百强企业。

公司总部设在山东淄博，主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产 品三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类 型的护理产品，一次性手套是公司当前核心业务，在国内拥有安徽淮北、 江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博以及安徽安庆六大生产基地， 产品主要通过出口销售到全球各地，包含美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋 洲的 120 多个国家和地区，在全球范围内服务超 10,000 名客户。

2. 2024 年业绩快速恢复

2023 年开始行业逐步企稳，24 年业绩快速恢复：受公共卫生事件影 响，公司 2020-2021 年业绩快速增长，据公司公告，公司收入从 2014 年的 8.85 亿元增长至 2021 年的 162.40 亿元，归母净利润从 2014 年的 0.34 亿 元，增长至 2021 年的 74.30 亿元。2022 年-2023 年因为一次性手套出口价 格快速下行，渠道消化库存等，2022 年收入和归母净利润分别下滑至 66.14 亿元和 6.29 亿元。2023 年，行业下游积压的库存进入消化尾声，新 建高成本产能以及原本的老旧产能逐步退出，供需关系有逐步回归稳态的 趋势，公司营业收入达 69.19 亿元，同比增长 4.6%。2024 年，行业出清效 果明显，整体产能利用率提升，前三季度收入和归母净利润分别为 70.98 亿元和 6.87 亿元，同比分别增长 40.8%和 107.8%。据公司公告，预计 2024 年全年归母净利润 12-15 亿元，同比增长约 213%-292%。 2023 年公司海外收入约 60 亿元，占比达 86.73%，主要系医疗防护类 业务出口为主。

2024 年医疗防护类业务毛利率快速回升：公司主营业务为医疗防护 类，2016 年以来占比均在 80%以上，2021 年更是高达 97.3%，其中主要 产品为一次性丁腈手套和 PVC 手套。毛利率方面，医疗防护类业务毛利 率在 2020 年达到最高的 70.5%，2021 年仍维持在 62.8%，2022-2023 年因 为手套价格下跌毛利率分别降至 13.1%和 13.3%，2024 年以来快速回升， 上半年毛利率 21.9%，相比于 2023 年全年的 13.3%提升了约 8.6 个百分 点。

2023 年产能利用率快速恢复：2020-2022 年因为公司快速扩产，导致 产能利用率下降，2022 年为 60.75%，2023 年随着行业去库存逐步进入尾 声，产能利用率快速恢复至 81.12%。2024 年，国内一些手套头部企业基 本满产。

3. 公司手套业务毛利率领先，深入布局上游原材料

公司收入规模已超过顶级，毛利率国内领先：与顶级手套以及国内头 部企业比较，2020 年之前，公司手套相关业务与国内头部企业相比相差不 大，且收入规模远低于顶级手套，经过公共卫生事件带来的机会，公司大 规模扩产，至 2023 年公司收入体量已经远超顶级手套，同时与国内同行 收入差距拉大。得益于公司在产能规模、设备、供应链、品牌等方面的优 势，公司毛利率亦远优于国内同行。

深入布局上游原材料，供应链优势凸显：手套生产的成本主要包括原 材料、人工、能源/动力、制造费用等；2019 年公司营业成本结构中，直接材料占比 63.38%，为成本大头。2023 年，公司直接材料和外购成本约 34.78 亿元，加工费用等其他费用约 24.93 亿元。

控股两家丁腈胶乳企业：在直接材料中，丁腈胶乳占绝对大头，以中 红医疗为例，2017-2019 年其丁腈手套的原材料构成中，丁腈胶乳占原材 料成本的比例超过 90%，因此对手套生产企业而言，布局上游核心原材料 丁腈胶乳意义重大。 2021 年 4 月，公司发布公告，公司全资子公司安徽英科通过设立控股 子公司安徽凯泽的方式投资人民币 70,000 万元建设年产 50 万吨羧基丁腈 胶乳、10 万吨 DOTP 项目；2022 年 1 月公告显示，第一期年产 30 万吨羧 基丁腈胶乳项目已进入试生产阶段；截止至 2023 年底，该项目工程进度 84%。 除安徽凯泽外，公司还控股了浩德塑胶，均在正常运营，另外参股了 两家丁腈胶乳生产企业，以保障丁腈胶乳原材料供应及产品品质的改良提 升。

公司主要使用的能源为清洁燃煤，成本低：在能源方面，与顶级手套 主要使用天然气、生物质燃料等不同的是，公司已为所有营运中的生产基 地取得了能耗指标，所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本 优势。2020 年 6 月，公司与怀宁县人民政府正式签订了《投资协议书》， 拟与怀宁县国有资产经营有限公司共同出资设立控股子公司安徽英毅热电 有限公司，计划从事热电联电项目，总投资 5 亿元人民币，2020 年 8 月拟 追加投资至 10 亿，截止至 2023 年底，安徽英毅实收资本 8000 万元，其 中少数股东怀宁县国有资产经营有限公司尚未出资，至 2024 年中报显 示，安徽英毅公司怀宁经济开发区热电联产项目完成度 36%。 中国天然气价格是动力煤价格的 3 倍以上：2024 年 12 月，秦皇岛港: 平仓价(现货):动力煤(Q5500)月平均价格为 796.25 元/吨，按照标准煤热值 7000 千卡/KG，对应动力煤平仓价在 0.63 元/5500 大卡；而中国:市场价:液 化天然气月平均价为 4420.87 元/吨，按照液化天然气热值 11000 千卡 /KG，对应液化天然气价格在 2.21 元/5500 大卡，按照同样的热值单位， 中国天然气价格是动力煤价格的 3 倍以上。英科医疗当前手套产能使用的 主要能源为清洁燃煤，具备明显的成本优势。 我们认为，作为重生产、制造的手套生产供应行业，英科医疗在产能 规模、上游原材料布局等核心因素上均具有行业比较优势，公司有望持续 保持现有的、甚至不断加强竞争优势。

4. 生产基地多处分布，产能优势显著

目前公司已布局六大手套生产基地，年产能达 870 亿只。公司有六大 生产基地，分别位于山东青州、山东淄博、安徽淮北、江西九江、江苏镇 江、安徽安庆基地，其中山东青州、山东淄博、安徽淮北、江西九江、安 徽安庆主要为手套生产，江苏镇江主要生产康复器械相关产品。其中，安 徽淮北生产基地成立于 2017 年，手套生产线技术属于国际领先，相比于 其他厂耗降低 30%，用工减少 10%，生产的防护手套品质更高，穿戴性更 强。2024 年中报显示，公司一次性非乳胶手套年化产能 790 亿只，其中一 次性丁腈手套年化产能 480 亿只，一次性 PVC 手套年化产能 310 亿只； 2024 年 8 月公告显示，公司将于 10 月和 11 月底在安徽安庆分别投产一个 丁腈车间，合计 80 亿只产能，则至 2024 年 11 月底，公司产能达到 870 亿只。

5. 关税存在不确定性，公司海外产能可以期待

美国贸易代表办公室确定对华关税行动：根据公司公告，美国关税对 于一次性丁腈手套的豁免已于 2021 年 12 月 1 日开始重新加征，对于一次 性医疗级丁腈手套加征 7.5%关税，一次性工业级丁腈手套加征 25%关 税，一次性 PVC 手套不征收关税，当前出口美国的一次性手套适用上述 关税税率。2024 年 5 月 14 日，美国白宫发布公告表示将会在 2026 年对所 有橡胶制医用外科手套（包括丁腈手套）征收 25%的关税。2024 年 9 月 13 日，美国贸易代表办公室在法定四年审查后最终确定对中国关税的行 动，将在 2025 年对中国医用手套的关税提升到 50%，在 2026 年提升 100%。因为 2024 年 10 月中国出口的硫化橡胶制医疗、外科、牙科或兽医 用分指手套、连指手套及露指手套价格在 17.99 美金/箱，而 2024 年 8 月 底马来西亚丁腈手套价格在 20 美元/箱左右，我们认为，2025 年开始，美 国执行贸易代表办公室审查后针对中国关税的行动，且于公司而言无法找 到解决高幅度增加的关税的问题，那么公司出口的丁腈手套价格将会超过 马来西亚的价格，则公司产品在美国市场竞争力将会因为价格高出马来西 亚产能而受到影响，公司美国市场一次性手套业务将会面临美国关税较大 的冲击。

公司正在努力快速减轻美国市场的依赖：据隆众资讯，2017-2023 年 随着美国 301 关税的逐步落地执行，中国出口至美国的橡胶医用和外科手 套占比也在逐步下降，自 2017 年出口占比的 55.98%，降至 2023 年的 38.33%。目前公司美国业务收入占比在 35%-40%，但目前非北美市场增速 较快，欧洲市场与美国市场占比相当，欧洲市场开发也受到当前公司产能 的限制，公司拟于十月、十一月投产的两个车间的产能也已经被市场完全 消化。 2019 年开始公司便着手建设海外产能：2018 年 9 月，公司发布公 告，拟以自有资金 3500 万美元在越南出资设立全资子公司英科医疗（越 南）有限公司，主要负责塑胶手套生产、销售；丁腈手套、PE 手套、乳 胶手套等的销售。2019 年 10 月，公司发布关于在越南投资建设年产 88.2 亿只(882 万箱)高端医用手套及其他医疗耗材项目的公告，拟投资 1.4 亿美 元（含注册资本）通过全资子公司“新加坡公司”作为投资路径，由越南 全资孙公司英科医疗越南有限公司实施建设年产 88.2 亿只（882 万箱）高 端医用手套及其他医疗耗材项目，项目地越南清化省扁山市北山坊扁山工 业区，建设周期为 29 个月。截止至 2024 年中报，越南项目稳步推进中。 因为 2024 年 9 月美国贸易代表办公室确定的关税行动主要针对中国，越 南在关税税率以及用工成本上相对较低。截止至 2024 年中报，公司持有 的外币中包含约 13.8 亿美元，1517.2 亿越南盾（对应人民币约 4347 万 元），充足的外币是海外项目顺利推进的保证。 我们认为，一方面美国大选已经结束，新任总统将于 2025 年 1 月 20 日就任，新任总统对于关税的态度和后续做法存在不确定性；另一方面， 公司从海外产能建设、调配全球非美市场和美国市场的供货等方面，尽可 能规避/减少关税对业务的影响。从产业趋势分析，一次性手套行业属于资 本密集型行业，规模和成本控制是核心，公司在规模和成本控制上全球领 先，中长期看公司全球竞争力有望持续加强。