英科医疗发展历程、股权结构、营收及看点有哪些？

疫情后去库存等因素影响公司 22 及 23 年业绩短期承压，24 年已呈现稳定回升 态势。

1.积极进取的全球一次性手套行业龙头

公司成立于 2009 年，主营业务涵盖个人 防护、康复护理、其他产品三大板 块，形成了以一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等为核心的多样化护理产品线。 近年来公司一次性手套产能呈快速扩张趋势，由 2020 年的 360 亿只增长至 2021 年末的 750 亿只，截至 2023 年末合计产能为 790 亿只。在一次性手套市场发生较 大变动的形势下，公司依托领先的生产技术及工艺、强大的营销和服务能力、产 能快速扩张等竞争优势，维系了全球一次性手套行业的龙头地位。目前公司在国 内拥有安徽淮北、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博五大生产基地。 主要产品远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的 120 多个国家和地区。

公司股权结构集中。截至 2024 年 Q1，公司控股股东、实际控制人为公司创始人 兼董事长刘方毅先生，直接持有公司 35.76%的股本。刘方毅先生于创立本公司前在 美国从事手套业务，对手套行业发展趋势把握精准，大客户营销成果显著；其行业专 业知识、战略目光及强大的执行能力将持续引领公司的业务增长。

疫情后去库存等因素影响公司 22 及 23 年业绩短期承压，24 年已呈现稳定回升 态势。从公司营收及归母情况来看，23 年公司实现营业收入 69.19 亿元，同比增长 4.6%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比减少 39.1%；主要系 23 年仍在持续消化前期 产能扩张及需求偏离稳态的影响。但从 24 年以来，公司业绩已呈稳定回升态势，24 年 Q1 公司实现营业收入 22.03 亿元，同比增长 40.1%；归属于上市公司股东的净利 润 2.38 亿元，同比增长 255.6%；主要系从 23 年 Q4 开始，观察到供给端改善效果显 现，供需逐渐呈恢复态势，公司国内产能利用率明显提升至满产并保持至 24 年。根 据海关总署数据，24 年 Q2 丁腈手套出口均价较 Q1 有所上涨。根据公司业绩预告， 24 年 H1 公司归母净利润预计实现 5.5 亿元-6.2 亿元，同比增长 87.61%-111.49%，延 续了 Q1 的增长态势。

受市场需求回暖及公司持续降本增效影响，24 年来公司盈利能力稳步回升。 2024 年 Q1 公司毛利率和净利率已分别回升至 20.65%及 10.92%，表明公司盈利能力 的持续恢复；该恢复受益于市场需求的逐渐回暖，同时也是公司持续优化工艺并降本 增效的体现。公司持续精益求精并对上下游产业链进行持续整合，不断完善升级产线， 积极进行各项降本增效工作，使得绝对成本优势于今年 Q1 得以良好呈现。从费用率 方面来看，24 年 Q1 公司销售费用率及管理费用率均呈下降趋势，分别从 23 年的 3.6% 及 7.0%下降至 24 年 Q1 的 3.1%及 5.4%。伴随后续市场供需关系的进一步恢复，及 公司降本增效的持续体现，公司整体运营效率有望不断提升。

分板块来看：以一次性手套为主的医疗防护类收入占比近 90%。公司医疗防护 类产品主要包括一次性丁腈手套、PVC 手套以及隔离服等其他防护用品，广泛应用 于医疗护理及检查，也可用于食品加工、精密电子、餐饮服务等多个行业。其中一次 性丁腈手套与 PVC 手套是公司最主要的产品。23 年医疗防护类实现收入 61.8 亿元， 同比增加 2.91%，收入占比 89.3%；康复护理类实现收入 3.96 亿元，同比增加 4.76%， 收入占比 5.7%；其他产品实现收入 3.43 亿元，同比增加 65.16%，收入占比 5.0%。

分地区来看：23年国内收入占比 13.26%，海外收入占比 86.74%。 23 年公司海 外地区收入为 60.01 亿元，占比 86.74%；23 年公司国内收入为 9.17 亿元，占比为 13.26%。

2.公司看点：成本+资金等优势显著，潜在关税影响下机遇与挑 战并存

成本控制：通过参控股胶乳厂+能源自供等，持续放大 公司成本优势

手套行业成本构成中原材料、能源所占比例较高，原材料价格易受石油价格等 因素影响波动。以 Top glove 为例，截至 24 财年 Q3，其成本构成中原材料/能源/人力 成本的占比分别为 41%/15%/12%。丁腈手套原材料主要为丁腈胶乳；PVC 手套原材 料主要包括 PVC 糊状树脂 、增塑剂等。 主要原材料 PVC 粉 、丁腈胶乳和 DINP/DOTP 增塑剂均为石油相关衍生品，价格受石油价格和供需关系等多方面因素 影响波动。根据 wind 数据，24 年以来丁腈胶乳进出口价格环比小幅上涨，24 年 6 月 的丁腈胶乳进出口价格分别为 910.15 美元/吨和 882.03 美元/吨，相较 24 年 1 月涨幅 分别为 11.87%和 14.25%。

公司布局上游产业链控股及参股丁腈胶乳厂，并持续进行生产线研发创新以放 大成本优势。公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，同时公司还参 股两家丁腈胶乳生产企业，以保障丁腈胶乳原材料供应及产品品质的改良提升。英科 控股的两家丁腈胶乳生产企业均己正常生产运营，丁腈胶乳自产自供比例高，且两家 丁腈胶乳生产企业靠近主要安微、青州生产基地，运输距离短，成本优势显著。其中 安徽凯泽年产 50 万吨羧基丁腈胶乳项目首期 30 万吨产线已于 2022 年 1 月建成投产。 垂直整合有助于提升公司的原材料自给率、保证原材料供应安全稳定，并有助于进一 步完善公司产业链。此外，公司凭借多年装备集成经验以及不断改善创新，自主研发 建成第三代生产线，在保证产品质量的基础上，已具备行业领先的生产线速、更低的 能耗以及更低的克重控制水平。 推进安徽安庆怀宁热电联产项目建设，有望进一步节约公司能源成本。公司于 20 年 6 月与怀宁县人民政府签订投资协议，拟在安徽省安庆市怀宁经开区投资建设 热电联产项目，项目计划总投资为 10 亿元人民币。根据公司 23 年年报，该项目累计 投入占预算比例为 35%。热电联产项目是较为稀缺的行政许可项目，需经各级政府 审批。我们认为伴随公司安徽安庆怀宁热电联产项目的建成，及安庆英科年产 400 亿 只手套项目的陆续投产，将有望进一步降低公司能源成本，巩固公司成本优势。 基于优异的成本控制能力，英科毛利率及净利率位居国内厂商前列。通过对比 国内几家上市手套行业公司的毛利率和净利率情况来看，英科 24 年 Q1 的毛利率和 净利率分别为 20.7%和 10.9%，均居于行业前列，彰显出公司优异的成本控制能力。

资金储备：在手现金+可交易金融资产充裕，将帮助公 司积极应对关税影响

手套行业系资本密集型产业，生产线投资额高。制造丁腈手套或 PVC 手套前期 需要高额投资。如建设一条公司研发的丁腈双手模生产线投资超 2,200 万元，成规模 建设手套工厂需要大量的资金投入，投资规模通常在 10 亿元人民币以上。在这基础 上，医疗手套生产线需要根据用途和颜色进行搭配，一般 10 条起投，投产周期长达 12 至 18 个月。高额成本加上建设期较长，对新进入者构成进入壁垒，需要长期的高 额投资才能产生收益。 对比国内手套厂商的现金+可交易金融资产情况，英科具备雄厚资金实力以支撑 产能扩张。对比货币现金+可交易金融资产情况，截至 24 年 Q1，英科/蓝帆/中红分 别拥有合计货币现金+可交易金融资产为 151.38/22.51/28.32 亿元。基于公司充裕的资 金储备，将能够配合市场需求实现快速产能扩张，持续增加公司竞争力。

美国关税政策仍不明确，最早或将于 26 年开始实施。2021 年 12 月 1 日美国恢 复了对原产自中国的一次性丁腈手套的关税加征，一次性医疗级丁腈手套加征 7.5% 关税、一次性工业级丁腈手套加征 25%关税。根据白宫官网，2024 年 5 月 14 日，白 宫宣布拟于 2026 年进一步提高对橡胶医用和外科手套的关税税率，从 7.5%提高到 25%，但具体加征关税计划和落地时间暂不明确。 基于充裕的现金储备，公司也计划加大对海外生产基地的建设以避免国际贸易 壁垒的不利影响。基于税率优惠及国家贸易政策影响等，公司已于 19 年在越南投资 设立全资子公司，并拟于越南投资建设年产高端医用手套 88.2 亿只（882 万箱）及其 他医疗耗材，以帮助公司避免国际贸易壁垒造成的不利影响。未来公司计划将加大对 海外生产基地的建设，以消除未来关税的影响，同时加大非美区域的市场开拓。

销售渠道：加强自有品牌全球化建设，同时持续进行线 上渠道投入

公司拥有“英科（Intco）”和“Basic”两大自有品牌，持续扩大全球化营销网络的 搭建。公司拥有“英科（Intco）”和“Basic”两大自有品牌，“Basic”品牌起源于公司实 控人刘方毅先生 90 年代于美国加利福尼亚州设立的贸易公司。拥有一定品牌基础后， 刘方毅先生于 2003 年回国创业成立上海英科，开始逐步打造以一次性手套生产为主 营业务的“英科（Intco）”品牌。2017-2022 年期间，一次性手套行业格局呈现龙头集 中度加速提升，公司利用研发、营销与资金优势加速抢占市场份额形成规模效应，品 牌效应也得以正向循环；并有部分订单直接进入欧美医院终端，使公司自有品牌产品 销量迅速增长。同时，公司一直采取全球营销的策略，已建立全面销售和营销网络， 拥有一支超 400 人的海内外专业营销团队。截至 23 年底，公司为超过 120 个国家和 地区的超 10,000 名客户持续提供符合不同地方标准的高质量产品，为公司赢得了声 誉和全球客户的信任。 公司持续加大线上渠道投入，内销商超及网售价格高于外销价格。公司通过建 立电商集群并铺设天猫官方旗舰店、京东自营旗舰店、抖音官方旗舰店、拼多多官方 旗舰店等，入驻 1688、猫超、阿里健康大药房、美团等核心电商渠道以提高产品覆 盖度并优化用户体验，更好的服务 C 端客户。同时，公司电商部也在积极加强新媒 体新渠道拓展新开小红书、快手、猫享、淘特等新渠道，进一步提升品牌在线上漏出 的机会。从而全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力。 公司内销商超及网售价格高于外销价格，也为公司带来了较高毛利率。