北方稀土股权结构、发展思路及业绩分析

稀土行业骨干龙头，上中下游一体化发展。

1.资源优势得天独厚，构筑行业领先全产业链

中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，前身是始建于 1961 年的包钢 8861 稀 土实验厂，并于 1997 年在上海证券交易所上市，被誉为“中华稀土第一股”。2015 年率先完成稀土大集团组建，实现对北方轻稀土资源的集中统一管理。公司是全球规 模最大、产值最高、效益最好的集生产、科研、贸易于一体的稀土行业骨干龙头企业。 经过多年发展，公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、 科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新 材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，并依托创新驱动发展战略持 续促进产业结构调整和转型升级，实现稀土上中下游一体化发展，构筑了行业领先的 全产业链竞争优势。

公司控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的铁和稀土共生矿——白云鄂博矿的独 家开采权。控股股东下属子公司包钢股份使用白云鄂博矿石生产铁精矿和稀土精矿， 向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障。2023 年，在国家稀土开采、 冶炼分离总量控制指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分别占年度 指标总量的 65%以上，且轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获 得量巩固增强着公司资源优势、核心竞争力及产品供应保障能力，体现了公司的行业 地位和发展潜能。 截至 2024 年三季报，公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，直接持股 36.84%，第二大股东为嘉鑫有限公司，直接持股 4.33 %，实控人是内蒙古自治区人 民政府。

截至 2024 年上半年，公司纳入合并范围的一级子公司 28 家、二级子公司 17 家，主 要涵盖工业、商业、环保、科研四大板块。其中，华美公司、淄博灵芝、和发公司、 甘肃稀土的主营业务是冶炼分离产品；信丰新利稀土产品及废料回收；北方磁材的主 营业务是磁性材料；天骄清美的主营业务是抛光材料；国贸公司的主营业务是贸易； 节能环保公司的主营业务是环保工程。

公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的 发展思路，可生产各类稀土产品 11 个大类、100 余种、上千个规格。公司产品主要 分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品。其中，公司稀土原料产 品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能材料及新材料产品生产加 工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、储氢材料、 催化材料等，公司稀土终端应用产品如镍氢动力电池、稀土永磁高效节能电机等。

2.稀土产品保持高毛利占比，经营业绩触底回升

2019-2023 年，公司营业收入年均复合增长率为 16.65%，归母净利润年均复合增长 率为 40.05%。2023 年，公司实现营业收入 334.97 亿元，同比减少 10.10%；实现 归母净利润 23.71 亿元，同比减少 60.38%，营业收入的减少主要系以镨钕产品为代 表的稀土产品价格自 2023 年初以来持续震荡下行，全年均价同比降低。 2024 年前三季度实现营业收入 215.60 亿元，同比减少 13.50%；实现归母净利润 4.05 亿元，同比减少 70.64%。分季度看，2024Q1 营业收入为 57.62 亿元，同比减 少 37.59%，归母净利润为 0.52 亿元，同比减少 94.35%；2024Q2 营业收入为 72.28 亿元，同比减少 0.33%，归母净利润为-0.07 亿元，同比减少 104.96%；2024Q3 营业收入为 85.70 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润为 3.60 亿元，同比增长 10.94%， 近 10 个季度以来归母净利润首次企稳增长。

从产品的收入结构看，2021-2023 年公司稀土产品、稀土应用产品、环保产品及服 务、贸易业务、其他产品年均复合增长率分别为 12.16%、-14.49%、23.43%、-6.07%、 -40.37%，环保产品及服务业务增速最快。2023 年，公司主要业务收入占比分别为 稀土产品（69.98%）、稀土应用产品（0.20%）、环保产品及服务（3.96%）、贸易业 务（23.65%）、其他产品（1.58%），稀土产品和环保产品收入占比不断提升，贸易、 其他产品业务占比持续下降。 毛利方面，2023 年公司稀土产品、稀土应用产品、环保产品及服务、贸易业务、其 他产品的毛利分别为 47.05 亿元（同比-52.40%）、0.05 亿元（同比+49.09%）、4.47 亿元（同比-8.01%）、-3.66 亿元（同比-135.13%）、0.18 亿元（同比-80.99%）。2023 年，公司主要业务毛利占比分别为稀土产品（96.08%）、环保产品及服务（9.13%）、 贸易业务（-7.48%）、其他产品（0.36%）。

稀土产品业务可以细分为稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料和 储氢材料。2019-2023 年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材 料和储氢材料年均复合增长率分别为 7.48%、-7.40%、38.33%、41.19%、0.39%、 0.21%，磁性材料和稀土金属增速最快。2023 年，各细分产品收入在稀土产品中的 占比分别为稀土氧化物（10.77%）、稀土盐类（1.46%）、稀土金属（47.91%）、磁性 材料（37.45%）、抛光材料（1.49%）和储氢材料（0.93%），稀土金属和磁性材料收 入占比最高。 毛利方面，2019-2023 年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材 料和储氢材料的年均复合增长率分别为 0.50%、-13.35%、29.48%、56.97%、-1.77%、 -1.48%，磁性材料增速最快。2023 年，各细分产品在稀土产品中的毛利占比分别为 稀土氧化物（9.77%）、稀土盐类（1.34%）、稀土金属（43.20%）、磁性材料（43.97%）、 抛光材料（1.44%）、储氢材料（0.28%），稀土金属和磁性材料毛利占比最高。

费用端，公司近年来期间费用率整体呈下降趋势，管理费用率占比高。2023 年，公 司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.15%（同比-0.04pct）、 2.97%（同比+0.16pct）、0.73%（同比+0.04pct）、0.50%（同比-0.06pct）；2024Q1- Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.15%（同比+0.01pct）、 3.36%（同比+0.53pct）、0.68%（同比-0.11pct）、0.69%（同比+0.19pct）。2023 年、 2024Q1-Q3 公司研发费用分别为 2.44 亿元、1.46 亿元，同比分别减少 4.40%、 25.44%。 盈利端，公司毛利率在 2023 年以来明显下降，2023 年和 2024Q1-Q3 的毛利率分别 为 14.62%（同比-13.17pct）、9.04%（同比-3.40pct），净利率分别为 7.83%（同比9.23pct）、3.81%（同比-2.45pct）。

按照产品划分，2023 年公司稀土产品、贸易业务、其他产品、环保产品及服务的毛利率分别为20.07%（同比-18.40pct）、-4.62%（同比-2.91pct）、3.32%（同比-4.70pct）、 33.70%（同比-9.76pct）。2023 年公司稀土产品毛利率下降明显，稀土氧化物、稀土 盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料和储氢材料的毛利率分别为 18.22%（同比12.58pct）、18.37%（同比-12.54pct）、18.10%（同比-12.59pct）、23.57%（同比25.72pct）、19.48%（同比-1.72pct）、5.95%（同比-2.23pct）。

现金流方面，2023 年公司经营性现金流净额有明显下降，2023 年为 24.28 亿元，同 比减少 48.79%，变动主要公系司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。2024Q1- Q3 为 15.31 亿元，同比减少 29.23%。

营运能力方面，2019 年以来，公司平均存货周转天数在 180 天左右，2023 年、2024 年前三季度分别为 184.61 天、191.75 天；应收账款平均周转天数在 44 天左右， 2023 年、2024 年前三季度分别为 49.70 天、76.37 天。 负债端，公司近年资产负债率约为 40%，流动资产占比约为 73%；2023 年以来流动 比率和速动比率有所上升，2023 年和 2024 年前三季度流动比率分别为 3.13、3.13， 速动比率分别为 1.53、1.73。