北方稀土发展历程、股权架构、业绩及业务布局分析

行业龙头，发力终端应用。

1.“中华稀土第一股”，稀土行业领军者

北方稀土，全称中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，是稀土行业龙头企业。依托 全球最大的稀土矿白云鄂博矿，公司建立了全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能 材料制造基地，形成集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的公司， 主要生产为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品，实现稀土上中下游一 体化发展。 公司始建于 1961 年，是包钢集团的控股子公司，也是中国稀土工业的起源。1997 年在上 海证券交易所上市后，控股包头华美稀土高科有限公司、淄博包钢灵芝稀土高科有限公司， 进一步扩大原料生产版图。公司通过控股包头市京瑞新材料有限公司，开始发展荧光级氧 化铕材料产业。2022 年，公司对所属磁性材料企业进行整合重组，进一步做精做强公司磁 性材料产业，延伸产业链、提高附加值，打造优势更集中、实力更强的大型磁性材料企业。

2.国资控股，子公司业务涵盖冶炼、磁材和电机

截至 2023 年报，包头钢铁（集团）有限责任公司持有北方稀土 36.84%的股份，所掌控的 白云鄂博稀土资源，为公司带来成本优势。公司控股参股公司共 29 家，涉及稀土冶炼、 磁性材料、抛光材料等业务。其中，子公司华美稀土、甘肃稀土、淄博灵芝等具有较高的 稀土冶炼分离产能，抛光材料主要企业为天骄清美、华星稀土，磁性材料的主要公司为包 钢磁材为运营主体。同时公司通过合资、并购等手段，涉足贸易、环保和储能材料等业务。

3.稀土价格下跌，经营业绩底部承压

随着风力发电、永磁电机、新能源汽车等稀土下游应用产业的发展，稀土产品需求整体增 加，产业结构持续优化，公司营业收入呈现持续增长态势。2022 年度公司主要稀土产品销 售价格上涨及销量增加，实现营业收入 372.60 亿元，同比增长 22.53%，归母净利润 59.84 亿元，同比增长 16.64%，达到近 5 年最高水平。 而 2023 年主要稀土产品价格受市场供求关系持续下跌，全年均价同比降低，2023 年公司 实现营收 334.97 亿元，同比下降 10.1%，归母净利润为 23.71 亿元，同比下降 60.38%。 由于 1Q24 稀土价格跌入历史低位，公司收入和利润显著承压，分别为 57.62、0.52 亿元， 分别同比-38%/-94%。

稀土金属和磁性材料贡献公司主要营收和利润来源。2023 年公司稀土金属、磁性材料、稀 土氧化物营业收入分别为 112.29/87.77/25.24 亿元，占总营业收入的 33.52%/26.20%/7.54%，分别实现毛利润 20.33/20.69/4.60 亿元。

2018-2022 年稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产品毛利率维持在 20%以上；由于 2021- 2022 年价格处于高位，公司磁性材料毛利率亦高位运行，毛利率分别为 44%、49%。由于 价格跌落较低水平，2023 年稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属和磁性材料毛利率分别为 18.22%、18.37%、18.10%和 23.57%。

1Q24 公司归母净利润为近 5 年来单季度盈利的最低值。考虑 4 月开始稀土价格逐步回升， 我们认为公司业绩亦将步入改善通道。

4.稀土原材料业务：依托白云鄂博矿区，纵享低成本优势

母公司坐拥白云鄂博矿区，储量丰富

公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿——白云鄂博矿的独家开采权。白云鄂博矿 床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床。据统计，累计查明的稀土资源总 储量已经达到了 1.8 亿吨，保有资源总储量达到 1.59 亿吨，稳居世界首位，约占世界储 量 50%，我国的 90%。现有资料和调查结果表明，铌（Nb2O5）储量为 320.19 万吨，保有资 源储量 277.75 万吨，以全球排行而言，铌储量稳居第二。钾的总资源量可达 16.74 亿吨， 平均品位 K2O 达 12.14%左右，形成规模巨大的钾矿体，钍（ThO2）估计资源量 104 万吨， 萤石矿估计资源量 1.3 亿吨。而白云鄂博矿床又被分为东部接触带、东矿、主矿、西矿和 北矿。主矿和东矿的规模最大，西矿次之。

根据公司 2020 年债券募集说明书，白云鄂博已探明稀土资源量约 10000 万吨，平均含稀 土氧化物（REO）3%～5%，预测全区稀土资源储量超过 13500 万吨。稀土总储量 REO 为 3500 万吨，约占世界储量的 38%，其中储量以轻稀土为主，占国内已探明稀土储量的 87%。

目前，稀土矿石已不从白云鄂博铁矿处获得，包钢所需的稀土原料主要来自氧化矿选铁尾 矿。将稀土在选铁尾矿中进行回收，稀土精矿的品位约为 50%，回收率仅为 55%左右，总 体资源利用率不到 17.9%。 白云鄂博尾矿主要由包钢多年选铁、稀土后产生的废弃物构成，尾矿库残存大量稀土以及 有用矿物，有着“人造稀土矿”之称。包钢股份 2015 年非公开发行股份收购包钢集团的 尾矿库，其资源储量约为 2 亿吨，稀土折氧化物储量约 1382 万吨，居世界第二，萤石储 量为 4392 万吨。

与兄弟公司关联交易获得原料

2017 年起，公司与包钢股份签署《稀土精矿供应合同》，确定每年购买其生产的稀土精矿 的交易价格和金额。2022 年 6 月，受稀土市场产品价格上涨的影响，包钢股份上调稀土 精矿交易价格，并每季度根据稀土市场产品价格波动情况进行协商调整稀土精矿交易价格。 根据《关于稀土精矿日常关联交易定价机制暨 2022 年度执行及 2023 年度预计的公告》， 公司 2023 年采取两种稀土精矿定价方法：第一种为稀土氧化物价格扣减加工成本和加工 利润，作为稀土氧化物的稀土精矿成本，再除以吨稀土氧化物消耗的稀土精矿数量得出稀 土精矿价格，权重为 50%；第二种为稀土氧化物价格扣减稀土原料产品毛利，作为稀土氧 化物的成本，稀土氧化物成本减去加工成本作为稀土氧化物的稀土精矿成本，再除以吨稀 土氧化物消耗的稀土精矿数量得出稀土精矿价格，权重为 50%，稀土产品价格选取定价日 前一季度百川网、瑞道网、亚洲金属网、我的钢铁网及 ARGUS 网五家网站均价。自 2023 年 4 月 1 日起，每季度首月上旬，重新签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告。2024 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税 1.68 万元/吨。

价格回暖，低成本优势有望逐步凸显

我们对 2020 年至今的稀土精矿市场价和公司的关联交易价格进行对比：2020-2022 年公 司稀土关联交易价格低于稀土精矿市场价格；自 2023 年开始稀土价格下跌加剧，根据公 司与包钢股份关联交易定价机制所参考的市场价格具有一定滞后性，因而公司稀土精矿关 联交易价格高于市场价格。

随着氧化镨钕价格回升，公司关联交易价格定价或滞后于市场价格回暖，因而公司低成本 优势有望逐步凸显。

毛利率领先同行

包钢集团拥有白云鄂博矿开采权，排他性供应稀土精矿，公司成本优势显著，稀土业务毛 利率领先同行，近十年毛利率维持在 20%以上。

配额占比提高，配套扩产进行时

2018 年-2023 年公司冶炼分离配额呈上升趋势。2023 年公司共获冶炼分离指标 16.32 万 吨，占比 66.94%，同比增长 26.6%。2 月 6 日，工信部公布 2024 年第一批稀土开采、冶 炼分离总量控制指标，公司获得 8.8 万吨冶炼分离配额，占比 69.3%。

近五年公司稀土冶炼分离产品产量呈上升趋势，2022 年生产冶炼分离产品 17.49 万吨， 同比增长 24.21%，冶炼分离产品销量有所回升，同比增长 28.84%。2023 年稀土氧化物生 产量为 1.67 万吨，同比增长 30.24%，稀土盐类产量为 12.74 吨，同比增长 22.86%，稀土 金属产量为 3.08 万吨，同比增长 24.21%。

公司控股参股公司中，华美公司拥有 5 万吨精矿冶炼和 1.8 万吨冶炼分离产品生产产能 （以 REO 计），淄博灵芝拥有 2.5 万吨冶炼分离产品（折氧化物）产能，和发公司拥有年 产 2 万吨冶炼分离产品（以 REO 计）产能，甘肃稀土拥有 5 万吨冶炼分离产品（以 REO 计） 产能。 公司在建稀土冶炼分离新产能。2021 年公司以现金方式向飞达稀土增资 3060 万元，用 于飞达 5000 吨稀土分离生产线整体搬迁改造升级项目建设所需资金需求，目前该项目顺 利投产，扩大公司原料端产量优势。2023 年，公司以全资子公司华美公司为主体，投资建 设绿色冶炼升级改造项目，项目已全面开工建设，一期工程有序推进。白云鄂博稀土精矿 冶炼新工艺工业化试验项目主体设备完成安装，公辅工程安装进入收尾阶段。淄博灵芝转 型升级搬迁项目一期冶炼分离生产线建设完成，四条萃取生产线投产。金蒙稀土年产 3000 吨（REO）稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造及年产 2000 吨（REO）钕铁硼废料回收自 动化生产线项目获得内蒙古自治区工信厅核准。

5.功能材料业务：重组叠加合资，产能再扩大

磁性材料业务：对外合资、对内重组，持续扩张

2019-2023 年公司磁性材料产量和销量均呈上涨趋势，产量从 1.93 万吨上涨至近 5 万吨，销量从 2.04 万吨上涨至 5.11 万吨。磁性材料 2018-2022 年毛利率持续上涨，由于价格低 迷等因素，2023 年毛利较 2022 年大幅下降。2019 年后磁性材料毛利占比也不断增长，逐 渐成为公司主要的毛利来源，2023 年磁性材料毛利占比达到 62.85%。

公司对内整合重组磁性材料公司。内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司为公司控股公司， 拥有年产 8.6 万吨磁性材料生产能力。2022 年对磁材板块业务进行整合重组。整合重组 后，包钢磁材为运营主体，公司所属宁波展昊、安徽永磁、北京三吉利三家磁性材料企业 成为该公司的全资子公司，其资产规模及产能规模相应增加，包钢磁材名称变更为内蒙古 北方稀土磁性材料有限责任公司。

公司与安泰科技等合资组建稀土永磁业务新公司，建设年产 5000 吨稀土永磁产业化项目。 同时，2022 年报披露宁波展昊年产 12500 吨速凝甩带片生产线技术改造项目建成，完成 项目竣工环境保护验收监测；三吉利完成 8000 吨钕铁硼速凝薄带项目一期建设，开展一 期工程的自主验收。据 2023 年报，公司磁性材料产能达 9 万吨/年。

其他功能材料：规模、技术双领先

抛光材料：行业巨头，产能再提高

根据中商产业研究院，2021 年中国稀土抛光粉产量约为 4.42 万吨，同比增长 29.7%，2022 年产量达 5.43 万吨。根据年报，公司 2022 年抛光材料产量为 2.77 万吨，约占中国总产 量的 51%，市场占有率较高。

2018-2023 年公司抛光粉产量从 1.67 万吨上涨至 2.61 万吨，销量从 1.64 万吨上涨至 2.57 万吨。2021 年开始产量和销量均有所下滑。2023 年，公司抛光粉毛利为 0.68 万吨，毛利 率 19.48%。根据 2023 年报及公司公告，公司拥有抛光材料产能 3.9 万吨/年。

贮氢材料：资源整合，领先行业

稀土储氢材料是稀土元素与其他金属形成合金，能够通过化学反应可以将氢气转化为金属 氢化物固体进而储存，具有低压、无泄漏、安全等特性。2023 年，北方稀土旗下的国家稀 土功能材料创新中心设计并创造出全国首台套固态储氢系统示范装置，具有优良热量管控 能力的高密度氢气回收-再利用系统。据内蒙古国资委，国创中心目前开发建设的一系列 固态储氢装置适合多种固定式和移动式应用场景。

2023 年公司贮氢材料产量为 1803.42 吨，销量为 1902.97 吨，较 2022 年均有所回升，但 仍未回升至 2021 年产销水平。目前，公司控股公司甘肃稀土拥有 1500 吨储氢材料的生产 能力。公司于 2023 年完成全资子公司内蒙古稀奥科贮氢合金有限公司吸收合并内蒙古稀 奥科镍氢动力电池有限公司，进行专业化整合，深入推进内部资源优化整合。

催化材料：聚焦研发再突破，市场认可前景好

公司 2016 年合资成立内蒙古希捷环保科技有限公司，持股 45%，并建设年产 50000 立方 米稀土基选择性催化还原法（SCR）烟气脱硝催化剂项目，进一步提高了公司稀土镧铈资 源优势转化为经济优势，填补公司稀土催化剂产业发展空白。2018 年，公司合资成立北方 稀土华凯高科技河北有限公司，分三期建设年产 25 万台套尾气后处理产品生产线，并建 设 SCR 催化剂粉体中试线，为合资公司供应催化剂粉体。 2019 年，希捷环保与南京工业大学成功研制并生产出稀土型选择性催化还原（SCR）脱硝 催化剂，填补了我国大气防治领域烟气脱硝催化剂的空白。2020 年，华凯高科项目一期车 间建设以及工艺设备、自动化生产线在逐步推进，项目达产达效后，可以实现年产 600 万 升催化剂、25 万套筒式催化器。据华凯高科官网显示，公司主要产品稀土催化剂应用于机 动车尾气后处理系统，得到国内外知名汽车及发动机企业的认可，2023 年 1 月开始为无 锡四达发动机及徐工集团批量供货，用于徐工上柴 7H 发动机、江苏四达 2.8L 发动机和玉 柴动力 V39 项目，稀土催化剂产业化实现突破。