日本证券业行业现状及市场表现分析

行业呈现较高集中度，外资券商逐步退出市场。

上世纪 80 年代末，日本经济泡沫破裂后券商数量保持稳定，近年来券商数量保持在 260 家左右，证券业竞争格局进一步集中化。日本证券行业具有集中度非常高的特点， 综合性大券商占据绝对优势地位，形成了如今日本证券市场以野村控股、大和证券等五 大综合型券商独大的局面。2023 年五大券商的营业收入占行业营业收入 40%以上，净 利润占行业净利润 45%以上。2000 年以来，受日本经济的长期低迷、通货紧缩、市场 激烈竞争以及监管环境变化等多因素影响，外资券商数量逐步收缩，数量从 2000 年 52 家下降至 2022 年 9 家，在营业收入方面，外资券商的市场占有率由高峰 30%以上 下降到 1%附近。

日本证券行业总资产和行业净资产虽然受到泡沫破裂、亚洲金融危机和 2008 年金融危 机的影响，资产水平有所下降，但总资产整体的上升趋势未有所改变。净资产在 2013 年股市重启上涨行情后，净资产规模也在波动上升，2024 年 3 月的净资产水平突破 8.29 万亿日元，超越 1990 年水平。受金融市场的扩张和复杂化以及金融监管的变化等 因素影响，行业总负债水平也在也在逐年增加。伴随着行业总负债水平的增加，流动负 债的增加超过流动资产的增加，导致行业的流动比率逐年下降，与此同时行业的杠杆率 水平也在逐渐上升，行业的风险水平逐渐上升。

1990 年—2012 年日本证券行业受到泡沫破裂、亚洲金融危机以及 2008 年全球金融危 机的影响，股市长期处于波动状态，投资者情绪悲观，股票交易量下滑，净利润波动剧 烈，同时互联网券商的崛起和佣金自由化加剧了净利润的波动。在 2013 年以后，日本 政府采取宽松的财政政策和货币政策，积极推动税制改革和监管改革，带动了股市的上 涨，净利润的波动有所放缓，处于盈利水平。净利润的剧烈波动不可避免地带来了 ROA 和 ROE 指标的波动，2022、2023 财年行业 ROE 分别为 4.57%、8.29%。

日本证券行业营业成本呈现波动变化，波动幅度较小，成本费率长期处于较高水平， 2023 年的成本费率达到 83.6%。营业成本分拆来看，包括销售及管理费、交易费用和 财务费用三个方面，其中销售及管理费占比较高，1990 年-2022 年，销售及管理费始终 占营业总成本的比率在 75%以上，2023 年销售及管理费占比有所下降，占比 70.6%。 1989-2023 年间的管理费率处于较高水平，总体的管理费率均值维持在 77.5%左右， 2023 年管理费率有所下降为 59%左右。

自泡沫破裂后，证券行业受经济危机、技术进步以及行业整合等因素的影响，日本证券 行业的雇员人数逐渐下滑。1990-1999 年期间是雇员剧烈出清的过程，雇员人数自 2000 年后基本保持稳定，内勤职工也表现出同样的趋势。具体来看，日本证券行业的 雇员人数由 1990 年高峰期的约 16.5 万人下降到 2023 年的约 8.5 万人，减少了近 50%， 行业的员工结构进一步优化。因为支出的相对刚性，员工成本规模相对比较稳定，但也 会与市场状况息息相关，受到经济危机的影响会产生波动。员工成本水平在 2005 年2007 年发生较大变动，其余年份均保持相对稳定状态。

日本证券行业的佣金收入随行就市，在 1990 年-2012 年受到经济危机等因素的影响波 动剧烈。佣金收入在进入 2013 年后逐渐趋于稳定，在 2023 财年突破 2.7 万亿日元。经 纪业务佣金收入作为佣金收入的最重要的组成部分，伴随着互联网券商的免佣金服务和 佣金自由化加剧了行业竞争，证券行业的佣金率持续下滑，导致经纪业务佣金收入持续 下滑，2023 年经纪业务佣金收入 6786.42 亿日元，经纪业务佣金收入在佣金收入中的 占比由 1990 年的 70.8%下滑到 2023 年的 24.58%。

日本证券行业的交易收入在过去的近 30 年里经历了起伏波动，总体上呈现出先增长后 下降的趋势，占营收比重未超过 30%，2023 年占比下降到 15.29%。在初期，交易收 入总体增长，2005 达到了阶段性高点。但 2006 年通过《金融商品交易法》（Financial Instruments and Exchange Act, FIEA），2007 年 9 月开始正式实施，开始加强对金融市 场的监管，包括外资券商，导致其业务受限，业务规模逐步收缩。2010 年后，日本央 行极为宽松的货币政策以及大量买入，2012 年随着安倍执政，推动安倍经济学，股市 走强，推动了交易规模的不断扩大。简单来说，日本证券行业的交易收入经历了一段快 速增长期，随后进入了相对平稳阶段。

两融余额波动增长，占市值比例波动下降。2014 年至 2024 年 6 月末，日本两融余额 （包括卖空和买空）总体波动增长 ，但占市值比例呈波动下降趋势。2024 年 6 月，两 融余额不断突破，显示市场融资活动活跃，投资者参与度增加，市场流动性增强。其占 市值比例从 2014 年的 0.72%降至 2024 年 6 月的 0.55%。尽管有所下降，但整体保持在 0.5%至 0.72%之间。

日本证券行业的金融收益受到市场波动等因素影响，波动剧烈。金融收益受到 1990 年 泡沫破裂、1997 年亚洲金融危机、2008 年金融危机以及 2019 年公共卫生安全事件的 影响，都出现了剧烈的收益波动下滑。金融收益随行就市，占营业收入比例约为 15%- 30%左右 。2023 年日本证券行业金融收益迅速增长，达到了 18107.49 亿日元，同比 上升 79.86%，占行业营业收入比例为 33.37%。

在市场结构的不断优化、监管规则的不断完善以及投资者水平的不断提高等因素的影响 下，吸引了大量的国内和国际机构投资者，市场参与者呈现出多样化的趋势，个人投资 者持股市值比重下降，市场成熟度逐渐提升。1990 年-2023 年个人投资者的持股市值比 重由 23.9%下滑至 16.9%，外国投资者逐渐涌入日本资本市场，由 1990 年的 4.7%上 涨到 2023 年的 31.8%，机构投资者比重不断增加，市场成熟度逐渐提升。