万源通主要产品及利润分析

卓越的印制电路板提供商。

1. 专注于印制电路板领域

昆山万源通电子科技股份有限公司的主营业务是印制电路板（Printed Circuit Board， 简称 PCB）研发、生产和销售。公司的主要产品是单面板、双面板、多层板。公司拥有 江苏省专精特新中小企业、江苏省高新技术企业、江苏省民营科技企业、苏州市自动化 印刷电路板工程技术研究中心、苏州市电子智能集成印刷电路板工程技术研究中心、盐 城市高精密 PCB 线路板工程技术研究中心等荣誉称号，取得并实施 ISO9001 质量管理 体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、ISO5001 能源管理体系、ISO14064 温室气体 管理体系、IATF16949 汽车行业质量体系认证、QC080000 电子电器产品中有害物质过 程管理体系认证、中国质量认证中心 CQC 认证和美国 UL 安全认证。

公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单面 板、双面板和多层板。经过多年技术研发及工艺技术积累，产品类型涵盖铜基板、铝基 板、厚铜板、陶瓷板、埋容/埋阻材料线路板、高频/高速材料线路板等特殊基材、特殊工 艺类型的产品。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信 设备等领域。

（1）按线路板层数划分。公司生产单面板以大批量为主，生产双面板和多层板以“中小批量、多品种、高品 质、快速交货”为市场策略，在满足客户大批量订单需求的同时，快速响应中小批量客 户需求，实现柔性化生产。目前，公司拥有江苏昆山和东台两大生产基地，具备单面板、双面板以及多层板生产条件。

（2）按特殊工艺、特殊基材划分。公司工艺技术全面、产品种类丰富，经过多年技术研发及工艺技术积累，产品类型 涵盖铜基板、铝基板、厚铜板、陶瓷板、埋容/埋阻材料线路板、高频/高速材料线路板等 特殊工艺、特殊基材类型的产品，能够一站式满足客户对于产品的定制化需求。

公司股权结构集中且稳定。公司控股股东、实际控制人为王雪根，截至 2024 年 11 月 19 日，实控人合计持有公司 36.04%股权。

2. 公司利润显著增长，盈利能力稳中有升

2020 年至 2023 年期间，公司营收增长至 10 亿元左右的高位后趋于稳定；归母净利 润大幅增长，CAGR 为 36.9%。2023 年，公司营收为 9.84 亿元，同比+1.5%，归母净利 润为 1.18 亿元，同比+124.8%，系主要原材料价格回落、产品结构优化以及新工厂完成 第一阶段产能爬坡多重因素导致。2024 年前三季度公司实现营业收入 7.56 亿元，同比 +4.8%；归母净利润为 0.93 亿元，同比+0.4%。

分板块来看，2024 年上半年，公司营收的约 40%来自多层板，是公司的核心业务， 营收达 1.88 亿元；双面板、单面板各占约四分之一营收。同期毛利上，多层板对毛利的 贡献超过一半，达 0.59 亿元，单面板、双面板分别为 20%左右。

盈利能力方面，公司销售毛利率 2021-2023 年期间整体呈现上升趋势，公司 2022 年、2023 年毛利率分别同比增加 5.8%、6.6%，净利率同比上升 3.5%、6.6%，主要系公 司持续优化产品结构、加强成本管控，加之新工厂第一阶段产能爬坡完成、原材料价格 有所回落等综合影响所致。2024 年毛利率、销售净利率均同比变化不大，公司盈利能力 稳定在较高水平。

与相似业务的两家上市公司进行利润率的对比，公司盈利能力表现尚佳。如图 8、 图 9 可以看出，公司在 2021 年和 2022 年期间的毛利率和销售净利率略低于可比公司， 但处于明显上升趋势。公司 2023 年和 2024 年 Q1-Q3 的毛利率、销售净利率均高于可 比公司，盈利能力趋于稳定。

2020 年-2024 年 Q1-Q3，公司期间费用率稳定在较低水平，2024 年 Q1-Q3 为 8.7%。 追溯公司费用率历史我们发现，公司销售费用率和财务费用率常年维持在较低水平，管 理费用率稳定在 3%左右，研发费用率在 4%上下浮动。