万源通研究报告：深耕消费＆汽车电子PCB业务，乘势服务器、光模块赛道发展东风.pdf

万源通研究报告：深耕消费＆汽车电子PCB业务，乘势服务器、光模块赛道发展东风。业务：专注于印刷电路板业务，拥有昆山和东台两个生产基地。万源通专注于印 刷电路板业务，拥有昆山和东台两个生产基地，产品涵盖单面板、双面板和多层 板。2021年至2024年，公司持续优化产品结构，多层板营收占比持续提升， 从2021年的24%提升至2024年的41%。2021年以来，一方面，公司紧跟智 能化、电动化等为代表的汽车电子发展趋势，提升了汽车电子领域PCB产品的 研发和技术投入。2023年，公司在消费电子、汽车电子、工控、家电领域分别 营收43172万元、28377万元、11336万元、8626万元。2024年公司实现总 营业收入10.43 亿元（yoy+5.97%），实现归母净利润 12331.17 万元 （yoy+4.45%）。

基本盘：客户资源优势凸显，产业发展环境较佳。公司PCB产品主要应用于汽 车电子、消费电子、工控等领域，构筑公司基本盘。 （1）客户：公司积累了众 多国内外知名客户，包括台达集团、LG集团、群光电子、明纬集团、光宝科技、 全汉、京东方A、立讯精密、埃泰克、长江汽车等。（2）需求：全球PCB下游 应用领域中，手机、服务器/数据存储、PC、消费电子和汽车电子是最为重要的 5 个领域，2024年产值占比分别为19%、13%、13%、13%、13%。（3）格局： 中国作为全球最大PCB生产国，中国大陆产值占全球PCB产值的比重提升至 2021 年55%，在单/双面板及普通多层板方面已达到世界先进水平。

潜力盘：AI热潮带动服务器与光模块需求端上行。在巩固和扩大消费电子和汽 车电子领域的优势基础上，公司积极开拓存储/服务器、通信、具身智能、低空 经济等未来增长潜力较大的新兴应用领域，有望成为未来潜在增长点。 （1）服 务器：服务器PCB是一种专门设计用于服务器的PCB电路板，是服务器硬件的 核心基础设施之一，需求以6-16层板和封装基板为主。2023年中国服务器PCB 行业市场规模194.01亿元，预计2029年中国服务器PCB行业市场规模或将达 287.24 亿元。（2）光模块：光模块PCB是光通信设备中的关键组件，2022年 我国光模块行业成本构成来看，PCB成本占比为5%。随着AI算法的不断迭代 升级，对算力提出了更高的要求，也为光模块行业带来了新的增长动力。2024 年中国光模块市场规模约为606亿元，预计2025年市场规模或将接近700亿元。 （3）募投：公司上市募集资金用于“新能源汽车配套高端印制电路板项目（年 产50万平方米刚性线路板项目）”以及补充流动资金与偿还银行贷款。截至2024 年年末，公司扩产项目尚未投入募集资金，预计2026年8月末达可使用状态。