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万源通研究报告：深耕PCB行业，扩增产能拓新程。电子电路解决方案卓越提供商：公司的主营业务是印制电路板（简称 PCB）的研发、生产和销售，主要产品分为单面板、双面板、多层板。 公司拥有江苏省高新技术企业、江苏省专精特新中小企业和苏州市自动 化印刷电路板工程技术研究中心等荣誉称号。与同行业公司相比，公司 毛利率、销售净利率均略高，盈利能力稳健。2024 年 Q1-Q3 公司营收 为 7.56 亿元，同比+4.8%；归母净利润为 0.93 亿元，同比+0.4%。

PCB 行业前景广阔，下游需求持续释放

1） PCB 市场规模持续扩大，23 年触底反弹。由于全球经济波动及消费 电子市场疲软，PCB 行业自 2022 年 H2 开始下行，至 2023 年 H1 周 期触底。随着终端需求复苏、产业链库存去化，叠加落后产能出清， 行业景气逐步迎来底部反转。Prismark 预测，2028 年全球 PCB 产值 将达 904.13 亿美元。 2） 下游应用领域多元，多项技术变革驱动未来需求增长。①消费电子： 随着全球经济复苏和生成式 AI 等技术推动，消费电子终端市场持 续复苏。据中商产业研究院，2019 年-2024 年 10 月，中国消费电子 企业注册量呈现稳步增长的趋势。②汽车电子：汽车工业协会数据 显示，2019-2023 年，全球汽车电子市场保持快速增长态势，2023 年 中国市场规模达 10973 亿元，同比+12.2%，增速快于全球。

创新驱动打造工艺壁垒，客户矩阵铸就生态护城河

1） 技术积累深厚，工艺突破锻造核心优势。公司多年来围绕市场需求 和前沿技术持续开展科技创新，积累了丰富的核心技术，包括高精 密特殊孔形加工技术、金属基电路板加工技术等，使公司在汽车电 子、工业控制和消费电子等领域形成差异竞争优势。 2） 客户资源丰富，合作关系稳定。公司凭借品质可靠、快速交付、稳 定的供货能力等服务优势，与台达集团、明纬集团、晨阑光电、群 光电子和 LG 集团等国际知名企业合作时间均已超过 5 年。 3） 双城布局稳产能，梯次订单保增长。公司现有江苏昆山及东台两大 生产基地，东台工厂至 2024 年底产能已接近饱和。公司最新募投项 目“新能源汽车配套高端印制电路板项目”旨在新增年产 50 万平方 米刚性线路板产能，主要用于新能源汽车领域的充电桩、车载充电 器、智能驾驶系统等高端电子设备，计划于 2025 年 Q4 全面达产。