四川双马发展历程、战略、股权结构及财务分析

由单一建材业务逐步转向私募股权投资业务为主。

1. 历史沿革：传统建材业务逐步去产能，战略重心转向产业+产业资本模式

四川双马目前经营业务包括私募股权投资基金管理及建材生产制造，于 24 年 10 月公告 计划收购国内具有多肽原料药规模优势的企业深圳健元，未来有望打造生物科技+基金管 理的双核心业务。其中，股权投资基金管理公司目前在管基金规模近 280 亿元；建材生产 制造企业业务包括水泥产品以及建筑骨料的生产与销售，水泥年产能 200 余万吨，骨料生 产线年产能 500 余万吨。 公司成立之初，主要从事水泥产品的生产和销售，上市后通过外延式收购实现业务发展与 扩大。四川和谐双马股份有限公司（原四川双马水泥股份有限公司，以下简称“四川双马”） 成立于 1998 年，从事水泥产品的生产与销售，1999 年 8 月在深圳证券交易所主板挂牌上 市。

2011 年，四川双马完成对都江堰拉法基水泥有限公司（以下简称“都江堰工厂”）的 重大资产重组，控股都江堰工厂。2015 年，四川双马现金收购遵义三岔拉法基水泥有限 公司（现已更名为“遵义砺锋水泥有限公司”，简称“遵义砺锋”）100%股权，遵义砺锋成 为四川双马全资子公司。2016 年 8 月，四川双马原控股股东拉法基中国海外控股公司 （LCOHC）分别与天津赛克环企业管理中心（有限合伙）（简称“天津赛克环”）和北京和 谐恒源科技有限公司（简称“和谐恒源”）正式签署股份转让协议，股份转让完成后，和 谐恒源持有四川双马 25.92%的股份，天津赛克环持有四川双马 25.01%的股份，林栋梁成 为四川双马的实际控制人。2018 年 4 月 19 日，和谐恒源与 Gold Booster Limited 签署 《一致行动协议》，协议签署后，和谐恒源控制四川双马 69.07%的股权。2024 年 2 月，天 津赛克环向中信金融资产和中融人寿分别转让 7.93%和 6.80%的股份，和谐恒源及其一致 行动人天津赛克环、拉法基中国合计控制四川双马 54.33%的股权。

自 2017 年，公司战略重心转向私募股权投资业务，建材业务逐步去产能。2017 年 6 月， 在水泥行业激烈竞争态势下，结合公司自身发展战略的变化，四川双马实施了重大资产重 组，向拉豪（四川）企业管理有限公司出售了下辖的两家子公司，即都江堰拉法基水泥有 限公司和江油拉豪双马水泥有限公司。2017 年，四川双马参与投资了河南省和谐锦豫产 业投资基金(有限合伙）（以下简称“和谐锦豫”）和义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有 限合伙）（以下简称“和谐锦弘”），公司二级子公司西藏锦合创业投资管理有限公司同时 担任了和谐锦豫和和谐锦弘的管理人。自此，公司业务由单一的水泥产品生产销售转向 PE+建材双轮驱动。2020 年，结合公司自身发展战略的变化，四川双马向贵州西南水泥有 限公司出售遵义砺锋水泥有限公司 100%股权。2021 年 12 月，公司名称变更为“四川和谐 双马股份有限公司”，私募股权基金管理业务成为公司主业。在老基金逐步进入项目后期， 四川双马于 2022 年参与投资了新基金，即宜宾和谐绿色产业发展股权投资合伙企业（有 限合伙）（以下简称“和谐绿色产业基金”），管理规模进一步扩大。

公司战略为打造产业+产业资本模式，未来有望形成生物科技+基金管理的双核心业务。 2024 年 10 月 21 日，四川双马公告称拟使用自有及自筹资金以总计 15.96 亿元的交易价 格向深圳市星银医药有限公司（简称“星银医药”）及深圳市星银投资集团有限公司（简 称“星银集团”）购买其所持有的深圳市健元医药科技有限公司（简称“深圳健元”）92.1745% 的股权。本次交易实施完毕后，深圳健元成为公司合并报表范围内的控股子公司，在公司 合并资产负债表中预计将形成一定金额的商誉。

2. 股权结构：股权结构集中，IDG 资本合伙人为实控人

公司股权结构集中，IDG 资本合伙人林栋梁先生为公司实际控制人。截至 2024 年三季报， 公司的前四大股东分别为北京和谐恒源科技有限公司（持股比例为 26.52%）、拉法基中国 海外控股公司（持股比例为 17.55%）、天津赛克环企业管理中心（有限合伙）（持股比例 为 10.27%）和中国中信金融资产管理股份有限公司（持股比例为 7.93%），控股股东和谐 恒源及其一致行动人天津赛克环、拉法基中国持股比例合计达到 54.34%，股权结构较为 集中。IDG 资本合伙人林栋梁先生为公司实控人，持股比例合计为 17.46%。

3.财务表现：私募股权投资占比提升，有效提升公司利润率

2017 年以来公司逐步去水泥产能，营业收入有所下降。受建材行业景气度下行影响，叠 加 2017 年开始公司建材业务逐渐出清，2017-2021 年公司整体营业收入有所下降， 2022-2023 年同比均基本持平，2023 年公司营业收入为 12.19 亿元。2024 年前三季度实 现营业收入 7.44 亿元，同比-7.61%，收入下降主要是投资收益（包含公允价值损益）同 比由正转负拖累，市场下行背景下预计公司部分投资项目出现亏损。随着年内第三只基金 完成筹资促进管理费收入增长，以及投资项目退出预期下超额业绩报酬有望逐步兑现，公 司营业收入有望实现正向增长。 公司由单一水泥业务转为以私募股权业务为主业，归母净利润和 ROE 实现跨越式提升。 2016年公司归母净利润仅为0.85亿元，2017年公司将战略重心转向私募股权投资业务后， 归母净利润实现大幅增长，2023 年公司归母净利润为 9.85 亿元，较上年同期+19.38%。 2024 年前三季度实现归母净利润 2.45 亿元，同比-63.41%，主要系市场行情下行所致。 2016 年公司 ROE 为 3.16%，2017 年以来公司 ROE 整体维持在较高水平，2023 年公司 ROE 达到 14.10%。

细分来看，公司私募股权投资业务收入占比逐年提升，收入结构优化。公司私募股权投资 业务收入及其占比整体呈现上升态势，收入由 2017 年的 0.71 亿元增长至 2023/2024H1 的 4.66 亿元/2.21 亿元，占比由 2017 年的 3%上升至 2023/2024H1 的 38%/46%。 私募股权投资业务利润占比逐年升高，且提升幅度较营业收入更高。公司私募股权投资业 务利润及占比整体呈现上升态势，归母净利润由2018年的3.61亿元增长至2023年的8.52 亿元，占比由 2018 年的 52%上升至 2023 年的 86%。