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四川双马（000935）研究报告：全面注册制下创投行业核心受益标的。私募股权基金业务已成为公司主业：2016 年 IDG 资本合伙人林栋梁先生 成为公司最终控制人后，四川双马逐渐剥离原水泥业务，布局私募股权基金业 务，当前公司净利润近八成由私募股权基金业务贡献。公司向私募股权管理机 构转型后，净利润和 ROE 大幅提升，扣非后净利润由 2016 年的 0.33 亿元提 升至 2021 年的 9.89 亿元，ROE 由 2016 年的 1.25%提升至 2021 年的 17.76%。

“科技-产业-金融”循环下创投行业加速发展，全面注册制加速创投机 构优胜劣汰：科技创新需要长期资本投入，私募股权投资是与科技创新较为 匹配的投资形式，2020 年以来，退出端科创板、创业板注册制、全面注册制 陆续落地，募资端长期资金不断开放，创投行业目前处于高速发展阶段。全面 注册制推动下，“扎根产业＋赋能企业”的投资方式将取代过往“快速投资＋ 资本市场套利”的方式，创投机构优胜劣汰将进一步提升，具有完善“募投管 退”管理体系的头部机构更为受益。

四川双马是全面注册制下创投行业核心受益标的：公司目前管理规模 250 亿元，主要布局先进制造、新能源等硬科技领域。公司的实控人及核心管理层 均来自 IDG，投资团队能力出众且稳定，并根据多年投资经验建立了完善的 “募投管退”管理体系。公司 2017 年成立的 2 只基金（AUM175 亿元）已进入 退出期，投资项目中微公司、翱捷科技已上市，今年屹唐半导体、致欧科技、 捷氢科技、古瑞瓦特等 8 家公司有望集中上市，投资收益和业绩报酬有望释放 高额业绩弹性。同时，二期基金第一只已于 2022 年 11 月落地，认缴规模 75 亿元，第二只基金也有望近期落地，管理规模有序扩张。