四川双马研究报告：医药科技+PE双核心，驱动业绩高增.pdf

四川双马研究报告：医药科技+PE双核心，驱动业绩高增。公司由单一水泥业务转为以私募股权业务为主业，归母净利润和 ROE实现跨越式提升，产业+产业资本模式下未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务。四川双马成立之初主营水泥产品，而后 公司将战略重心转向私募股权业务后归母净利润大幅增长，由16 年的0.85亿元增至23年的9.85亿元，2024H1实现归母净利润 1.13亿元，同比-75.06%，主要系市场行情下行拖累投资收入。公 司ROE由2016年的3.16%提升至2023年的14.10%。细分来看， 私募股权投资业务利润占比逐年升高，由2018年的3.61亿元增 长至2023年的8.52亿元，占比由2018年的52%上升至2023年的 86%。

募、管、投体系化业务能力突出，构建核心竞争力。1）经营模式： 公司私募股权业务盈利构成包括管理报酬+业绩分成+投资收入。 2）收入结构：管理费收入近三年占比基本维持30%，2024H1为2.21 亿元，同比+81%；24H1公司披露未确认超额报酬11.6亿元；24H1 跟投收益-0.79亿元，同比由正转负，主要系市场下行导致公司投 资项目出现亏损。3）投资方向：公司重点关注新型工业化、人工 智能、生物制造等战略性新兴产业，相关领域投资经验丰富。4） 募资规模：公司募集能力突出，主要得益于较高水平的投资管理 和风险控制能力。截至目前，在管基金规模达到近280亿元。 公司于24年10月公告计划收购深圳健元，深圳健元在多肽领域 深耕多年，多肽原料年产能已达数吨级规模，GLP-1类产品最大单 批产量国内领先。未来随着GLP-1类药物渗透率进一步提升、内 资厂商在研GLP-1类药物陆续获批上市，对于司美格鲁肽等GLP-1 类药物原料药需求预计将持续提升。截至24/6/30，深圳健元营收 为2.16亿元，净利润0.62亿元。