国内酒店行业供需与展望分析

预计 2025 年酒店行业 RevPAR 基本平稳，向上弹性看商旅。

国内酒店行业供给：2023 至 2024 前三季度恢复性增长，2024Q4 以来增速更稳定。按盈蝶数据，2022 年底国内住宿房量为 2019 年底的81%；但2023 年恢复性增长后，2023 年底国内住宿房量已恢复到 2019 年同期的95%。据据酒店之家数据，截止 2024 年 9 月底，国内酒店房量较 2022 年底增长19%；打磨Q4 以来增速有所放缓，酒店之家数据显示，2024 年 12 月底酒店房量较2022 年底增长17%，相对放缓。同比来看，2024 年 6 月底，国内酒店房量较2023 年6 月底增长10%，今年12 月底行业房量同比增长约 7%，增速放缓。 酒店行业需求：2024 年总体预计平稳略增，商旅疲软休闲平稳，消费更偏性价比。2023 年，国内休闲需求集中补偿式释放，2024 年逐步回归到相对常态化发展阶段，总体出游需求量略增但消费力相对平平，且季节性波动相对明显。其中休闲出游相对稳定，但部分中高端休闲消费受出境游分流影响，而商旅需求继续承压。

行业 RevPAR 跟踪：2024 年二三季度承压，第四季度同比降幅环比收窄。综合来看，2024 年前三季度，国内酒店行业房量供给增长（8-10%）相对快于住宿出行间夜需求（酒店间夜量初步估算增 2-6%）增长，导致REVPAR 同比承压。据酒店之家数据，如上图，今年二、三季度，国内季度行业 RevPAR 同比下降8-10%。2024Q4以来，随着基数压力下降，且行业供给增速更趋平稳。2024Q4 开始，除个别周基数扰动外，酒店行业 RevPAR 同比降幅多数在 3-6%之间，同比降幅环比收窄。

展望2025 年，综合对酒店行业供给和需求的预期，我们初步预计酒店行业经营回归常态化后，REVPAR 整体同比基本平稳，若后续商旅复苏则有望企稳回升。一看供给：2024Q4 以来行业供给增速边际有所放缓。如上图，2024Q4 以来，国内酒店行业供给同比仍增长，但增速阶段略有放缓。展望后续，一方面宏观经济后续趋势尤其商旅需求趋势仍待跟踪，且 2024 年酒店行业RevPAR 同比承压明显，相比 2023 年和 2024 年上半年情况，部分加盟商投资也更趋理性。另一方面，国内近几年核心城市租金水平持续下降，如下图所示，暂以万德二手房租金指数参考，部分一线城市租金回到 2015-2016 年水平，考虑其他物业投资回报也受整体大盘影响，部分有一定物业资源优势的加盟商横向对比不排除仍有一定的投资需求。综合来看，我们我们初步预期 2025 年酒店行业供给整体呈稳定增长趋势，但加盟商更趋理性等情况下，不同品牌势能的酒店龙头增速可能进一步分化。

二看需求：国内游预计平稳增长，商旅需求与宏观经济周期密切相关，入境游政策等持续利好有望带来边际新增量。2025 年，结合航班管家等的预测，国内民航旅客运输量 8 亿人次，有望同步增长 9.6%。同时，结合环球旅讯《中国旅游消费趋势洞察报告：回顾 2024，展望 2025》，针对其抽样调查者，在出行计划方面，95.1%的受访者表示，2025 年有旅游出行计划或正在考虑中，与2024 年实际出行情况基本持平。2025 年旅游出行花费增长率，预期高于2024 年的实际增长率。此外，2024 年底，国内入境免签政策持续利好，免签时间延长（部分从144小时过境免签增长到 10 天）；入境免签口岸增加等，入境游需求有望增加。综合来看，我们初步预期 2025 年国内休闲需求平稳增长；如果宏观政策持续利好下商旅出行需求低位反弹，则有望对出行需求带来更多增长弹性。