酒店行业周期及供需情况如何？

供需错配周期波动，行业复苏景气上行。

1. 酒店行业周期迭代，底部振荡有望迎来新周期

社会投资与消费者阶段性需求供需错配，供给侧变化通常滞后于需求侧。需求侧主要 分为商务需求与休闲旅游需求，商务活动 PMI 指标可以作为前置性指标反映酒店需求侧繁 荣程度。人口短期流动性提高，有助于推动酒店行业需求增长，如果指数维持景气区间则 一定程度上代表酒店需求发展态势向好。供给侧主要由新建酒店和存量物业转化组成，新 建酒店由新增商服用地供给决定，新增商服用地转化为新增酒店具有滞后性约 2-3 年，存 量物业装修转化约需 9 个月，因此供给侧变化通常滞后于需求侧。

供求相互作用助推行业实现“复苏—繁荣—衰退—萧条”周期更迭。行业复苏期需求 由底部增速逐步加快转正，供给尚未完全恢复，行业供不应求，OCC 与 ADR 提升驱动 RevPAR 上涨，行业景气度上行。供需关系向投资端初步反应，住宿业投资热度上升，随 着 RevPAR 持续上涨，住宿业投资热度持续升温，供给逐渐增多。物业进入到酒店存量市 场短时间内很难退出，因为物业前期装修成本投入较大，且多数酒店物业并不适合改成其 他用途的物业，所以如果市场需求增速持续下降，供不应求则会转为供过于求，RevPAR 持续降低驱动市场进入衰退和萧条期。酒店加盟商通常“短借长投”需要强现金流支撑， 抗风险能力弱者逐步出清，供给滞后于需求下降。待需求恢复大于供给时，开启新一轮复 苏周期。

酒店行业逐步筑底，中高端酒店加盟意愿强烈，龙头酒店或将迎来新一轮修复周期。 2019Q4 开始酒店需求开始逐步下探，入住率及平均房价均有下降，抗风险能力弱的单体 酒店开始出清。根据中国饭店业协会，截止 2022 年末，国内酒店业设施 27.9 万家，同比 2020 年初下降 17%。2023 年以来，旅游业迎来爆发性恢复式增长，单体酒店供给快速回 补，截止 2023 年末酒店业设施回补到 32 万家。根据周度高频数据来看，自 23 年年中开 始，全部酒店数量增长速度显著高于全部酒店房间数量增长速度和 15 间及以上的酒店数量 增速，说明自 23 年开始，小房量的单体酒店、民宿酒店增长较快。但随着文旅市场回归理 性，部分单纯依靠OTA线上流量供给的酒店或将陷入价格战，低效酒店或面临出清或翻牌， 全部酒店增速及规模以上酒店增速差距逐渐缩小，酒店价格有望企稳回升，迎来新一轮繁 荣周期。

2. 供给恢复需求高涨，结构性提价态势趋显

供给端：供给出清后，存量+新增酒店逐步回补。根据中国饭店业协会，2019 年至 2021 年中国酒店行业客房总数从 1762 万减少 24%至 1347 万间，2022 年同比+5.9%回补至 1426 万间，2023 年同比+15.7%回补至 1650 万间，恢复至 2019 年的 94%。头部酒管集 团受到经营专业化、资金供应稳定性等多种优势因素的影响下迅速发展。2020 至 2022 年 市场集中度稳步提升。2023 年 CR3/CR5 市场集中度分别提升至 15.7%/18.8%，分别较 19 年+5.1pct/+5.7pct，但同比有所下滑，我们认为主要原因是中小酒店在 23 年供给回补 速度加快。展望后市，我们认为行业呈现结构性变化马太效应凸显，OTA 平台上酒店价格 竞争激烈，龙头市占率提升推动行业连锁加盟趋势深化，头部集团早期优势+疫后扩张有助 于其定价能力进一步提升。

需求端：多轮政策促进+商务休闲旅游需求修复+短期节假日催化，“强文旅+弱商务” 是疫情后的主要基调。1）2023 年以来国家持续出台多项促进消费政策：2023 年 7 月， 国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，旨在形成促进消费的一揽子政策体系， 鼓励文旅体育会展消费等。2）商务休闲旅游需求复苏合力：23 年线下消费复苏，出行意 愿持续修复。商务旅行需求方面，服务业 PMI 反映商务活动的活跃程度，23 年年初服务业 PMI 指标有较快恢复后有所回落。休闲旅游需求方面，从文旅部公布的各个节假日客流和 旅游消费数据来看，文旅市场火热程度维持高位。从入住率的数据来看，自 2024 年起节假 日入住率有脉冲式回暖，大部分时间入住率同比仍有缺口。