桐昆股份发展历程、股权结构及营收分析

深耕主业稳步扩张，长丝龙头地位稳固。

四十载风雨磨砺，铸就全球化纤航母。公司前身是成立于 1981 年的桐乡县 化学纤维厂，90 年代初通过“借船出海”引进涤纶纺丝生产线，成功实现了从丙 纶长丝到涤纶长丝的转型升级，随后在亚洲金融危机中完成低成本逆势扩张，涤 纶长丝产量跃居国内第一。2011 年公司成功在上交所上市，加速全产业链布局步 伐，2015 年参股浙石化，2017 年投产嘉兴石化二期 PTA 装置，2023 年与新凤 鸣合作出海投建炼厂，持续扩大一体化竞争优势。

产业链纵向一体化，从一滴油到一匹布。公司持续强链、补链、延链，形成 “炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织”全产业链布局。截至 2023 年底，公司已具备 1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨 PTA、1300 万吨聚合和 1350 万吨涤纶长 丝年生产加工能力。

涤纶长丝品类丰富，多年蝉联销量第一。公司产品涵盖涤纶长丝全系列，包 括 POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝等六大系列 1000 多个品种，规格齐 全，被誉为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”，连续 23 年在中国涤纶长丝行业中销量 名列第一。

陈士良为公司实控人，子公司多元化布局。陈士良直接持有公司股权 4.42%， 并通过桐昆控股集团有限公司、嘉兴盛隆投资股份有限公司、浙江磊鑫实业股份 有限公司等关联方间接控股，为公司实际控制人。公司拥有全资或参股子公司合 计 60 余家，实现了在能源、纺织等关键领域的多元化布局，全方位打造产业链闭 环。

营收规模稳步增长，利润水平迎来修复。伴随公司业务版图和产品规模的逐 步扩张，公司营业收入呈现稳步增长态势，由 2015 年的 217.54 亿元增长至 2023 年的 826.40 亿元，CAGR 为 18.2%。归母净利润受行业周期性影响有所波动， 2021 年大幅增长主要系油价上涨下浙石化投资收益贡献提升所致。2024Q1-3， 在行业投产放缓和下游需求复苏的背景下，涤纶长丝盈利持续修复，公司分别实 现营收和归母净利润 760.49 和 10.07 亿元，同比+23.2%和+11.4%。

涤纶长丝贡献主要盈利，以 POY 为核心品种。涤纶长丝是公司最大的营收和 毛利来源，2024H1 占比分别为 87%和 92%。具体拆分看，涤纶长丝包括涤纶预 取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）、复合丝等品类，2024H1 分别占公司总营收比例为 63%、15%、9%、0.4%，占公司总毛利比例为 57%、 19%、15%、0.5%，以 POY 为核心品种。

盈利能力表现优异，资产负债率低于同行。对比国内主要涤纶长丝生产商， 公司在规模效应和 PTA 新装置后发优势下，表现出较强的盈利能力，POY 毛利率 长期行业领先，净利率居于前列。此外，公司资产负债率始终处于行业低位，资产 结构较为健康，经营发展持续稳健。