茶百道发展历程、股权结构及经营情况如何？

中价茶饮领头羊。

1.深耕中价茶饮，2020 年起加速成长

茶百道深耕中价茶饮 15 年，是中式茶饮引领者。公司于 2008 年以“茶百道”名称在四川 成都开设首家门店，自成立以来专注探索天然食材与中式茶饮的搭配，目前已经成长为中 国现制茶饮市场的龙头企业。据窄门餐眼，截至 2024/10/21，茶百道于中国境内经营 8,398 家门店，覆盖国内 31 省/348 个城市；境外共经营 9 家门店（韩国 4 家、泰国 2 家、澳大 利亚 2 家、中国香港 1 家），境外各地首店开业门庭若市，其中韩国门店本土化进展较成功。 据弗若斯特沙利文，2023 年茶百道门店总零售额 169 亿元，在中国现制茶饮店市场中市占 率 6.8%，排名第三。

2024 年在港交所主板上市，发行价 17.5HKD，发行数量 1.48 亿股/ 占公司已发行股份总数 10%。 2020 年后加速成长，公司产品获消费者认可。2020 年起茶百道加速成长，门店由 2020 年 底的 2,242 家快速扩张至 1H24 的 8,392 家（包含境外门店）。产品创新加速，不断打造季 节性及区域性新品，多款产品如 23 年推出的乌漆嘛黑、青提茉莉等饮品成为人气爆款，品 牌获得消费者认可。2021 年度曾获“2021 年度中国餐饮最具价值品牌”，2022 年荣获美团 授予的“年度最具影响力品牌奖”等。

2.股权结构集中，团队经验丰富

股权结构高度集中，设置员工持股平台增强员工激励。公司股权结构高度集中于创始人及 董事会，截至 1H24，公司创始人王霄锟先生和刘洧宏女士直接持股 21.39%，并通过恒盛 合瑞间接持股 60.91%；董事会戴利女士、汪红学先生、陈克远先生直接持有公司股份共 1.96%。恒盛合瑞为上市主体控股股东，创始人王霄锟先生和刘洧宏女士合计控股 84.89%， 董事会戴利女士、汪红学先生、陈克远先生合计持股 12.89%。公司 2023 年 6 月设立同创 共进作为员工持股平台，截至 1H24，同创共进持股 0.43%；王霄锟先生持有同创共进 2.72% 的合伙权益，公司监事朱明星先生、高管张睿先生等 25 名有限合伙人持有剩余权益。 布局上游投资，设立子公司建设供应链。公司于 2021 年进行业务重组，根据业务类型设立 子公司，并布局上游供应链，参股森冕新材料布局饮品包材。截至 1H24，公司拥有 23 家 子公司，涉及供应链管理、加盟管理、营销活动和运营、物流配送、饮料销售等环节，有 效提升门店管理效率，支撑全国范围内的门店扩张。 创始人及高管团队年轻有为，餐饮行业工作经验丰富。公司创始人王霄锟先生最初在成都 开设第一家茶百道门店，耕耘现制茶饮行业超过 15 年，敏锐洞察行业趋势，带领团队研发 推出牛奶烧仙草、提拉米苏冰沙等经典产品。公司管理层在餐饮行业、供应链管理、品牌 市场方面拥有深厚积累，身体力行，带领公司保持创新活力，持续推出优质产品。

3.现金流充裕，门店收入同步扩张

公司营收主要来自向加盟商出售货品及设备，加盟店收入占比约 99%。从产品构成看，1H24 销售货品及设备收入 22.7 亿元，营收占比 94.8%；通过特许权使用费及加盟费收入 0.98 亿元，占比 4.1%，营收占比维持稳定。

门店网络扩张、单店收入提升驱动 GMV 持续上行；20-23 年公司营收稳步增长。据招股说 明书，公司 GMV 持续上行，2023 年达 169.1 亿元，同比+26.8%。门店网络持续扩张与单 店营收提升拉动 GMV 增长，2021-2023 年门店数量、单店年销售额、总零售额 CAGR 分 别达 51.5/27.9/93.9%。拆分量价来看，总零售额提升主要来自单量增长，2021-2023 单量 及单均价 CAGR 分别为 94.9/-0.5%。受益于门店端良好表现，公司营收稳步增长，2023 年公司营收 57.04 亿元，同比增 34.8%，2021-2023 CAGR 74.2%。1H24 收入 23.96 亿元， 同比-10.0%，主因平淡的行业需求之下，公司增厚对加盟商补贴，让利加盟商。

公司目前现金流充裕。1H24 公司实现毛利润/归母净利润/经调整净利润 7.6/2.4/3.95 亿元， 毛利率/净利率/经调整净利率分别为 31.7/10.0/16.5%，同比-3.37/-12.42/-5.99pct。1）经 营端来看，1H24 年化存货周转率达到 17.6 次/年，年化应收账款周转率 36 次/年，营运效 率较高。2）费用端来看，1H24 销售和管理费用率达 13.51%，同比+4.85pct，主要系新品 上市推广费用增加。3）现金端来看，1H24 经营活动现金流为 0.54 亿元，净现金流增加 24.19 亿元，期末现金及现金等价物达到 31.35 亿元，加盟模式及上市带来的现金流充裕。

股东回报丰厚；入港股通后流动性改善显著。21-23 年分红率较高、且逐年递增，分别达 50.1/62.9/89.6%。据公司公告（2024.12.06），2024 年拟每股派息 0.36 人民币，根据我们 24 年盈利预测（EPS0.50 人民币），仍保持较高分红比例（72%）。公司在手现金充裕，截 至 2024.6.30 在手现金及现金等价物 31.35 亿/较 23 年初增加 337.8%。流动性已显著改善， 公司于 2024.9.10被正式纳入港股通，截至 2025.1.3收盘，日均换手率较入通前提升 0.06pct， 日均成交量较入通前+81%。